#未命名#中信建投 | 新能源发电保持高速发展

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01PART重点推荐·目录
固收 | 我国加力稳经济，海外继续抗通胀
海外 | 小米集团-W(1810):十年磨砺稳固手机大盘，跨界造车有望成就新篇章
交运 | 5月快递件量预计同比上涨3.3%，行业单票价格保持稳定
军工 | 崇山竞秀、动力攀峰——航发产业链系列深度报告一
公用 | 2022年中期投资策略报告：火电盈利拐点已现，新能源发电保持高速发展
传媒 | 2022年中期投资策略报告：政策和业绩，相继筑底；互联网平台释放规模效应
化工 | 通用股份(601500):拟定增建设柬埔寨工厂，积极发展海外业务
金工| 市场估值企稳，机械纺服等行业看多——行业基本面量化模型跟踪月报
海外 | 疫情之下曙光初现，618预售期核心商品成绩稳超预期
食饮| 白酒专题：端午动销改善明显，继续看好白酒修复
医药 | 中期策略：历经风雨，回归常态
家电 | 家电618预售数据总结，新兴品类头部品牌表现亮眼
环保 | 稳步发展生物质发电，垃圾焚烧十四五仍迎来确定性成长机会
社服| 前四月三亚离岛免税销售113.9亿元，端午出游人次收入修复良好
电新 | 能辉科技(301046):小而美的光伏系统集成商，国内大电站启动弹性最大
化工 | 晨化股份(300610):风电产业链政策利好频出，聚醚胺有望迎来景气提升
‍02PART重点推荐·正文


523国常会和525稳经济会议提出“6方面33项”一揽子经济提振政策措。主要包括，一财政、稳就业、稳主体、减税降费缓缴，二金融、降成本、精准直达、普惠小微，三产业、保复工、畅物流、定向支持困难行业，四消费投资、支持车房、加力基建、以工代赈，五能源安全、保产煤、保发电，六保民生、救困难、物价联动机制等。
我国经济方面，5月PMI低位回升，疫情态势向缓。5月制造业PMI为49.6，比上月回升2.2个百分点，非制造业PMI为47.8，比上月回升5.9个百分点。统计局称，回升受疫情向缓等因素影响。
海外经济方面，原油价格上探120美元/桶，美债利率全线回升，10Y美债利率再度升至2.9%上方，拜登表示将全力对抗通胀。美债利率短线较快回升，主要受6月议息会议临近、原油价格上行推动通胀压力等因素影响，周内，OPEC+会议同意在7月增产64.8万桶/天，但欧盟表示将批准对俄第六轮禁运，按目前议案，将包括对俄新一轮原油禁运。
债市利率走势方面。结合更新的斐波那契框架V2022版，当前10Y国债利率，继续在2.69-2.81%技术区间震荡，上下关键压力阻力位为2.45%、2.69%、2.81%、2.92%和3.02%，预计6月将继续以震荡为主。本轮利率下行周期已超380个交易日，当前处于债市利率下行阶段尾部，关注7-10月期间利率是否、何时触发下半年主要回升阶段，技术面关注1Y短端利率是否领先长端开启回升。


全部上市公司：估值略有回升，市场成交额低位震荡
2022Q1披露业绩预告的450家公司整体景气度为73.06%，同比下降-4.3%。2022年5月官方制造业PMI49.6（前值47.4），非制造业PMI47.8（前值41.9）。2022年5月万得全A指数涨跌幅5.9%，市场成交额低位震荡，从PB分位数来看，截至2022年5月31号，万得全A的PB分位数为13.98%，短期市场整体估值有所企稳。
行业基本面量化模型跟踪：
1、银行：实体经济影响银行生息资产规模、收益率和信贷质量，“GDP:不变价:TTM” 环比1.06%，相对趋势-1.49%周期上行，看多银行。
2、房地产：房屋竣工面积和百城住宅价格处于上行期，居民购买力、商品房销售面积、房屋施工面积和房屋新开工面积处于下行期；房价下行、首套房贷利率下行、M2同比上行，2022年6月做多房地产。
3、建材：水泥价格和水泥制造的ROE相关性高达0.94，水泥均价从2021年3月(436.46元/吨)上行到2022年5月(534.00元/吨)，预估水泥制造行业ROE上行，看多水泥制造行业；玻璃成本价差从2018年12月(196元/重量箱)持续上行到2021年10月(1289 /重量箱)后下降，预估玻璃制造行业的毛利率回落，看空玻璃制造行业。
4、化工：石脑油裂解产品价格指数与石油化工行业ROE相关性0.42，石脑油裂解产品价格指数从2020年11月（3423）持续上行到2022年5月(4901)，预示ROE上行，做多石油化工行业；石脑油裂解产品价差指数从2021 年2月(1030)下行到2022年5月(-19)，对基础化工行业谨慎。
5、农林牧渔：生猪价格和农林牧渔行业ROE相关性为0.92，2022年二季度和2022年三季度的猪价分别为15.2元/公斤和17.86元/公斤，最新季度均价为13.63元/公斤，预示农林牧渔行业盈利能力正在筑底，当前做多农林牧渔。
综合配置建议：煤炭、有色金属、机械、纺织服装、商贸零售、电力设备与新能源、食品饮料

2022年618拉开序幕，“史上最难618”面临多重压力：一是5月末上海疫情存在反复风险，北京出现小规模爆发，全国疫情新增数仍高于3月前水平；二是宏观经济低景气，2022Q1各非必需品限额以上销售额下降明显。利好因素是疫情期间线上消费额占比上升，疫情未在根本上改变消费者网购习惯，2022H1各平台网购用户增势不减，1-4月淘宝、京东、拼多多活跃用户均平稳增长，3月的三八活动期间和往年一样出现了小高峰；其中阿里用户增速稳健，京东和拼多多增长较快，唯品会的三月平均DAU低于去年同期。整体而言，今年618各大平台依然会有很大的消费人群基数。
今年618各电商平台补贴力度空前，折扣力度加大、消费金额门槛提高，叠加地方政府消费补贴，多款核心产品打出地板价。今年各大电商平台的活动力度加大，部分核心单品的折扣力度大于去年。天猫618跨店满300元减50元，满减力度大于去年，88VIP大额消费券“满5000-400”和“满1500-120”加持折扣力度，促进大额度消费。多款核心数码产品打出地板价：今年iPhone 13到手价4799元，堪称史上最大力度优惠；京东京享礼金满299减50，对比去年为满200减30，折扣更大、折扣门槛更高，部分品类推出最高满199元减100元券，平台联合商家品牌为消费者发放百亿购物金；拼多多联合500多家品牌官方旗舰店推出品牌专场，为用户提供全网低价、限时五折等优惠，此外平台还将在活动期间发放30亿元红包。优惠规则方面，多家平台今年一改被诟病的复杂满减体系，推出较为简单的折扣规则。例如唯品会推出专享价格+单品红包，用户无需进行凑单。
天猫、京东首日成绩公布，京东家电首日预售额同比增长270%，天猫美妆类核心品牌首日销售额稳健增长。直播电商首日表现强劲，抖音与综合平台相比热卖品单价偏低，快手则体现去中心化特征。天猫、京东预售前28小时首份第三方成绩单出炉。天猫美妆个护类表现依然强劲，核心品牌欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻等GMV同比增幅在11%-137%之间；京东家电多个品类预售额成倍增长，厨卫、空调、电视、小家电、洗烘类首日预售GMV分别同比增长500%、460%、300%、300%、280%以上,根据京东官方公布，预售前4小时金额为去年3倍，家电大类预售额较去年同比增长270%。抖音618首日活动中，“抖音好物推荐官”广东夫妇的直播销售额高达1.66亿，上榜主播中有多位名人及品牌自播号，快手的Top20主播依然彰显“老铁文化”，榜首主播一周销售额超过6亿，Top3主播销售额均在5亿以上。
投资建议：综合电商平台中看好京东，主要因为京东具有完备的物流体系，疫情期间更易于协调运力，且具备进入较高风险的地区的资质；同时京东品类以家电3C标品为主，疫情期间需求量波动较小，预售以来表现亮眼。新兴电商看好快手、抖音，今年618活动初期延续了直播电商的高景气。

端午动销环比明显改善，产业链信心积极回升。近年来端午节庆期间的白酒动销量在年度销售任务中占比逐步回落，预计仅占到7-10%，端午节庆逐步回归常态化销售。但考虑到今年4-5月各地受到疫情管控导致消费场景严重受限的情况下，端午期间可以作为观测白酒产业动销表现及经销商对后市信心的重要窗口。我们与多地经销商沟通，认为受疫情影响端午市场动销同比仍有小幅下滑，但环比4-5月已经有明显改善。受益于品牌集中化趋势，龙头名优酒企表现出更强的渠道掌控力实现份额逆势提升，动销恢复更快，主流产品市场价格表现稳定，渠道库存仍处于合理水平，渠道信心显著回升，且对后市预期转为谨慎乐观。考虑到部分宴席场景仍有回补需求，后期市场恢复后龙头酒企全年任务或可追平。高端酒受到的影响要低于次高端，地产酒表现尚可。从受访的经销商看：1）分市场看，经销商反馈湖南、安徽、江苏、四川恢复较好，动销预计达到同期水平80%甚至更高，河南、山东等表现偏弱。各地来看，品牌头部化趋势明显，全国化名酒及地产酒龙头占优，地方二三线酒企承压。
2）分价格带看：从消费场景分析，次高端预计有40-50%是宴席，30%左右是商务宴请，而高端宴席占比预计在30%左右，商务宴请50%左右，所以当前高端受到的影响整体小于次高端。
白酒行情脱离底部震荡，把握6月拐点积极布局，重视高端酒及次高端龙头机会。首推动销率先恢复的高端白酒，泸（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五（估值底部，核心管理层调整到位利于市场推进），茅（成长确定性突出，i茅台提升直销占比）；其次推荐宴席场景修复后受益最大的次高端龙头山西汾酒，酒鬼酒；以及古井贡酒、今世缘、洋河等。
展望2022年下半年，新冠疫情仍有不确定性，但整体影响将会趋弱。我们认为行业投资的主线将是“历经风雨，回归常态”，行情将围绕行业逻辑强劲的产业主线和高性价比的个股展开。
医疗服务：将迎来“疫后复苏行情”，重点把握利润兑现度较好的公司。看好爱尔眼科、海吉亚医疗等公司；
中医药产业链：建议沿着政策支持的重点方向，选择高辨识度的公司。我们看好固生堂（中医医疗连锁龙头）、同仁堂（资源型中药企业，攻守兼备）、华润三九（自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营平台）、太极集团（困境反转型公司），关注以岭药业、康缘药业等；
医美：严监管正本清源，龙头长期价值突出。我们看好爱美客、华熙生物等；
CXO：行业景气度仍然较高，中期业绩最为确定。我们看好行业龙头（药明康德、药明生物、康龙化成）、CDMO龙头（凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技）、CGT CXO细分龙头（金斯瑞生物科技、和元生物）；
上游供应链：强调仍然应从战略角度高度重视，看好生物制药上游（东富龙、楚天科技、纳微科技等）、生命科学试剂（百普赛斯等）、医疗设备上游（奕瑞科技、海泰新光、联影医疗）、IVD上游（试剂及塑料制品）；
其他主线：客流持续恢复的药店龙头、创新药龙头、医疗新基建受益的器械龙头迈瑞医疗等、疫苗龙头（智飞生物等）。
提示新兴产业方向的机会：合成生物学（凯赛生物、华恒生物、华熙生物、华东医药等）。

618预售体现新兴品类持续高景气度，头部品牌领先地位突出。从618预售数据来看，扫地机、洗地机、投影仪等新兴品类维持高增，龙头公司强势抢占市场份额。清洁小家电方面，根据魔镜市场情报统计数据，科沃斯618预售额和预售量分别达到1.92亿元、3.77万台，添可分别达到2.35亿元、5.25万台，龙头地位巩固；石头618预售额和预售量分别为1.38亿元、2.53万台，自清洁产品升级带来的强劲产品力拉动量价提升，市场份额进一步提高。投影仪方面，魔镜数据显示，极米实现1.80亿元、3.80万台的亮眼预售成绩，遥遥领先其他品牌；当贝产品高端化显著，推动投影仪均价上涨；峰米高性价比超短焦激光投影仪销量走高。
龙头持续高增领跑行业，品牌通过差异化竞争和细分市场实现突围。从公司战报来看，头部品牌成交额高速增长，差异化产品得到消费者认可。核心品类方面，美的空调、倍轻松按摩器、极米投影仪销售额稳居行业第一，龙头优势明显。细分领域方面，美的家用中央空调、移动空调销售额和行业占比提升，倍轻松和美大多品类产品成为榜首，坚果超短焦投影仪、当贝激光投影仪、峰米激光电视成为各细分领域销售额或销售量第一。
投资建议：1）小家电板块：疫情影响线下餐厅堂食需求，居家烹饪频率提升拉动厨房小家电需求，推荐苏泊尔（002032.SZ）、小熊电器（002959.SZ）、倍轻松（688793.SH）；2）厨大电板块：建议重点关注叠加地产链与品类高景气属性的头部集成灶标的，推荐亿田智能（300911.SZ）、老板电器（002508.SZ）。3）投影仪板块：建议重点关注在国内渗透率快速提升以及海外品类智能化升级过程中充分受益的龙头品牌，推荐极米科技（688696）。4）清洁电器板块：长期看好行业成长性，推荐石头科技（688169.SH）、科沃斯（603486）。5）白电板块：低估值品种的底仓配置价值，预计业绩仍有较强的稳定性，推荐海尔智家（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）。

近期9部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，规划提到稳步发展生物质发电。优化生物质发电开发布局，稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电。从《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》及全国各省十四五垃圾焚烧规划来看，我们判断“十四五”期间垃圾焚烧主要增长点仍在垃圾焚烧基础薄弱的中西部地区和人口较少的县城。目前西部及东北部分地区建制镇生活垃圾无害化处理率低于30%，中西部地区焚烧处理率不到 50%，因此该类地区颁布的“十四五”垃圾焚烧发电规划均更加积极，如陕西省2020年焚烧发电处理垃圾量仅占应处理量的36.7%，但2025年和2030年的焚烧发电处理垃圾占比目标分别为59.6%和68%。
综合而言，我们认为垃圾焚烧板块补贴政策靴子已基本落地，后续影响板块业绩因素的不确定性将显著降低。“十四五”期间各省垃圾焚烧发展规划较“十三五”提出更高目标， 垃圾焚烧板块仍将迎来较好的成长机会。环卫板块我们重点推荐受益环卫装备电动化趋势，拥有环卫装备制造、环卫运营全产业链的环卫整体解决方案提供商盈峰环境、宇通重工及福龙马；垃圾焚烧领域重点推荐焚烧产能不断增长，业务布局持续完善的瀚蓝环境、中国天楹。

免税：（1）据三亚海关统计，今年1月至4月，该关监管离岛免税购物金额113.9亿元，购物人数131.8万人次。（2）5月30 日，珠海免税集团与香港丽新集团正式签订合作协议，珠海免税旅游零售项目将入驻横琴创新方。
景区：（1）5月31日，文化和旅游部办公厅发布通知称，无中高风险地区后，恢复旅行社及在线旅游企业经营进出该地的跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。全国26省/市恢复正常接待游客。（2）据携程旅游发布的信息显示，截止6月1日，全国26省/市恢复正常接待游客。
酒店：华住22Q1收入26.81亿，同比+15.2%，剔除DH为22.75亿，同比+4.6%，国内部分收入符合指引，海外收入略超指引。公司实现归母净利润-6.3亿元，经调整归母净利润-6.62亿元，去年同期为-4.51亿元，其中剔除DH为-3.39亿元（去年同期为-1.5亿元），海外减亏，国内亏损略超预期。
珠宝：随着疫情好转和政府发布新的零售券，香港4月珠宝、手表、钟表和贵重礼物的收入同比增长14%至30 亿港元。

能辉科技成立于2009年，公司是一家以光伏发电设计、系统集成及投资运营为主体的智慧能源综合技术服务商。2021年公司光伏电站系统集成业务营收占比92.26%，电站运营业务营收占比4.71%，新能源及电力工程设计和垃圾热解气化系统营收占比合计3.02%。
电站系统集成业务业务量大，参与者众多，但其中有核心技术能力的技术型公司较少
光伏系统集成市场容量大，竞争激烈，行业格局分散，属资金密集型。该业务的特点是业务量大，参与者众多，但其中有核心技术和较强设计能力、以设计为主线进行全过程管控的技术型公司较少。毛利率方面，2018-2021年，公司系统集成业务毛利率分别为12.80%、23.75%、25.85%、27.17%，高于同行。
产业链降价公司将成为受益方，订单执行和承接迎边际改善
受上游组件价格高价影响，公司2021年部分订单执行晚于预计完工日期，这部分订单将延期至2022年完工；此外，硅料产能释放将带来产业链价格下降，电站运营商将最大程度受益，拉动公司订单增长，公司订单执行、承接将迎边际向好，我们认为，公司将成为国内地面电站启动后，弹性最大公司之一。
分布式光伏先行者，具备承接和自持分布式光伏电站的经验
公司已积累了十多年的分布式光伏设计、系统集成和投资运营经验。公司2011年就承接了首批国家“金太阳”示范工程分布式项目的建设，目前，公司自持14座分布式光伏电站，总装机容量近50MWp。2022年5月，公司发布可转债预案，计划投资建设58.60MW的分布式光伏电站建设项目，再次发力分布式光伏。

21Q4受限产停产影响仍贡献稳定盈利，22年有望更上一层楼。2021年9月，受江苏限电限产政策影响，子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂、2万吨/年烷基糖苷装置临时停产；10月受淮安工业园区江苏富强事故影响，淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产，包括3.59万吨/年聚醚、2.3万吨/年聚醚胺、2万吨/年阻燃剂装置。后经政府备案，淮安晨化部分产线于21年12月底起有序复产。核心产能停产情况下，上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营，叠加新增产能部分释放，公司四季度仍实现归母净利0.32亿元，21全年实现营收11.9亿，同比增长32.5%，实现归母净利1.55亿，同比增长12.7%，维持2013年以来连续8年业绩正增长，彰显公司强大抗风险能力。22年Q1，公司实现归母净利0.41亿，环比提高28%，后续随着公司产能利用效率稳步提升，叠加风电终端需求不断改善，公司业绩有望快速成长，将更上一层楼。
风电领域利好政策频出，将推动全产业链快速发展。5月30日，发改委等印发的《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》，明确了推动风电项目由核准制调整为备案制，将加快风电项目审批；5月31日，国家税务总局发布《支持绿色发展税费优惠政策指引》，汇总了实施的提出56项支持绿色发展的税费优惠政策，包含多项促进风电、光伏发展的政策，风力发电增值税即征即退，也将促进风电企业装机，加快行业发展；6月1日，发改委等九部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出推动大型风电光伏基地项目建设，以及加快推动海上风电集群化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地。此外，Q2风电设备景气度改善，同时招标价格稳定，伴随着利好政策密集出台，预计将提振风电招标量，进一步促进风电上游材料的市场需求量和增速。
受益风电产业链景气，公司聚醚胺产品将迎来产销两旺。公司聚醚胺产能达3.1万吨，位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛，重点包括风电、涂料等领域。在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。随着风电产业的快速发展和政策利好支撑，预计到2025年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48万吨和16.8万吨，相比于2021年增量分别为18万吨和7.7万吨，CAGR分别为12.5%和16.7%。聚醚胺市场价格自21年Q4以来一路走高，截至22年初，部分牌号价格突破5万/吨；22年Q2以来，受到长三角疫情影响，聚醚胺产销和短期需求受到影响，5月份低点价格在3.0~3.3万/吨之间，目前随着疫情逐步得到控制，以及风电需求的提振，后续价格将有所提升，随着聚醚胺行业景气恢复，公司盈利能力有望进一步增强。

03PART会议预告⊙中信建投 | 中国化学 - 2022年度中期资本市场峰会会议时间：6月7日（周二）10:00联系人：对口销售经理
⊙中信建投 | 东方雨虹 - 2022年度中期资本市场峰会会议时间：6月7日（周二）10:00联系人：对口销售经理
⊙中信建投 | 伟星新材 - 2022年度中期资本市场峰会会议时间：6月7日（周二）11:00联系人：对口销售经理
⊙中信建投 | 力诺特玻 - 2022年度中期资本市场峰会会议时间：6月7日（周二）15:00联系人：对口销售经理
04PART大家看（超链接）END
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