5月份经济数据点评：经济缓慢改善

1、5月经济数据整体较4月略有改善，但幅度比较有限，结构上地产仍是经济最大的拖累，消费活动也受疫情影响严重，6月数据预计较5月进一步改善，但整体经济恢复斜率还是偏慢。
2、地产数据方面，5月商品房销售面积同比-32%，较前值略有反弹，但仍然非常的差，金融条件的放松不足以刺激起三线及以下城市的销售，同时民企信用问题又很大程度上干扰了有效供给，以目前的政策条件来看，后续的地产销售仍然很难看到明显改善。
3、5月新开工面积同比-42%，基本较上月持平，连续两月-40%以下是史无前例的。核心问题还是销售，销售起不来，一切投资活动都看不到改善的可能性。
4、施工面积继续恶化至-1%，也是史上首次转负。往后看，一方面销售起不来新开工还是不行，另一方面保交房的底线诉求又使得竣工至少比新开工好一些，施工增速可能还将继续下行。
5、5月基建投资同比7%左右，上半年整体的基建强度基本上就维持在这个水平了，接下来6月份还有很多专项债要发行，预计6月的基建也不会差。真正的考验在下半年，在专项债发行完毕后，土地出让收入的下滑对财政收入的影响会愈发明显，我们预计下半年基建投资增速大概率较上半年会有所回落。
6、5月工业增加值同比小幅反弹至0.7%，在出口需求还有支撑的情况下工业生产也不会太弱。考验也在下半年，尤其是四季度，当海外需求出现更明显的下行之后，国内的工业生产可能也将面临中枢性的下台阶。
7、5月社零同比小幅回升至-6.7%，仍然在很大程度上受到疫情的影响，6月数据应该会更好一些。但考虑到疫情对于人民生活方式的改变，一部分消费服务需求可能在今年就是消失了，后续想要看到社零增速回升到去年的4-5%的水平恐怕也有一定的难度。
8、总体而言，经济恢复的斜率还是比较慢，地产、疫情、外需这三个问题会使得整体经济的形态更接近于耐克型，稳增长政策可能还需进一步发力。
——弘则FICC章左昊