#调研纪要#财通电新：中天海缆拟分拆上市，融资助力成长加速
中天科技：筹划分拆子公司中天科技海缆境内上市 中天科技今晚发布《关于筹划中天科技海缆分拆上市的提示性公告》，正式启动分拆中天科技海缆境内上市的前期筹备工作。 进展：据公司公告，本次分拆上市尚处于前期筹划阶段，待公司管理层完成前期筹备工作后，【公司董事会】还需就分拆中天科技海缆上市是否符合《上市公司分拆规则（试行）》等法律、法规及规范性文件的要求作出决议，并提请【公司股东大会】批准。后续还需取得【交易所、证监会】等监管机构批准、核准等。 分拆目的：分拆背景之一在于，上市公司当前大股东持股比例仅22.68%，难以进一步稀释，计划分拆旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽核心子公司的融资渠道。中天科技海缆为中天科技控股子公司（截至1H22直接+间接持有股份约89%），1H22实现营收45.93亿元，约占公司当期总收入的23%，实现净利润5.86亿元，约占公司当期净利润的32%。
【财通电新】中天海缆拟分拆上市，融资助力成长加速
事件：中天科技公告，董事会已于11月24日审议通过启动控股子公司中天海缆分拆上市的议案，中天海缆分拆上市工作处于前期筹划阶段。公司同时在公告中表示：本次分拆上市不会导致公司丧失对中天科技海缆的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。
#中天科技仍然低估 中天海缆主营海缆、陆缆的生产、研发及销售业务。中天科技公司公告显示，中天海缆2021年实现营业收入106.45亿元，实现净利润18.24亿元；2022H1实现营业收入45.94亿元，同比+16.5%，实现净利润5.86亿元，同比+8.9%。上市公司目前直接间接合计，持有中天海缆公司88.93%股权。假设中天海缆市值对标东方电缆今日收盘市值488亿元，且权益融资出让10%，上市公司分拆后持有中天海缆权益对应市值为488*0.8893*0.9=390.6亿元。上市公司其余主营业务对应2023年净利润以30亿元对应15倍PE试算得450亿元，因此分拆后上市公司目标市值仍有840.6亿元，对应当前市值仍有28.93%上行空间，依然处于低估状态。
#分拆上市助力中天海缆加速成长 2021年中天海缆公司招股书显示，分拆上市募投资金主要用于建设中天位于江苏盐城大丰及广东汕尾的海缆基地。同时，公司近期布局山东乳山，后续有望实现山东、江苏及广东三大海风大省的海风资源全面覆盖。而技术及产能层面，公司500kV超高压交流及±525kV柔性直流海缆技术，及三塔10线立塔产能规模，均处于行业绝对领先地位。后续上市公司仍持有中天海缆大部分权益，中天海缆加速发展，有望远期进一步提升上市公司盈利能力，因此建议重点关注。
点评：对于中天科技，今晚机构交流会上，全部是严厉的反对。主要原因是，公司在三季报交流、一周前的路演和互动易交流中，都明确说了不考虑分拆——是不考虑而非不知道，导致今晚的公告超乎几乎所有人预期，包括跟公司很熟悉的卖方分析师。市场质疑的是，公司现金充沛、之前一直说不分拆等，那么公司不修改分拆决策就会必然引发用脚投票；因为这类分拆，需要三分之二全体股东和三分之二中小股东同意，而大股东持股22%，那么分拆操作难度非常大。短期冲击会很明显，除非公司停止分拆；最后的时态发展，有可能明显回调后，公司意识到问题严重性、操作的不易等而取消，要么是最终被投票而不通过。只要分拆不成功，不管短期大家都反感，中期影响都不大；只是短期内，被用脚投票几乎不可避免。
