产业趋势跟踪20220630

一、消费：渗透率提升：免税

【招商商业】中国中免：重启港股上市计划，加速国内外布局

6月30日，中免公告于2021年6月25日向香港联交所递交了发行上市的申请，中国证监会核准发行不超过195,247,500股境外上市外资股。早在2021年4月公司就披露港股上市计划，后因疫情和港股市场波动，公司于2021年12月暂缓了港股发行计划，目前受市场回暖影响，公司重启上市计划。

此次披露的招股书对公司募资用途进行了更新，包括投资国内渠道（约8家机场免税店、约20个口岸免税店、20个有税旅游零售项目、11家市内免税店、海口国际免税城以及海棠湾扩建），值得关注的是公司提及建设约37万平的有税物业，预计于2027年开始运营。明确海外投资6家市内店，6家邮轮店，获取口岸（机场）免税店，并选择性收购2-3家海外零售运营商，不再收购国内运营商。此外巩固供应链、投资上游品牌、升级信息系统、完善会员体系等与此前公告一致。此外，沙利文更新了对今年免税市场规模（595亿免税+405亿有税，同比增长24%）的预期。

此次定增发行上限1.95亿股与前版一致，预计稀释10%，但此前已有预案影响不大；另外当前时点港股估值水位不高，或引发市场担忧，但实际发行时间也要到四季度。长期来看，公司给出了更加明确的外延计划，更早的IPO引进战投和产业资本，能够加速公司外延步伐，在合适的时点投资上下游资产，利好公司长远发展。

点评：增发10%比较多，会有短期影响；但对于这个增发，市场是有充分预期的。未来，如果吸引到奢侈品巨头作为基石投资者，那可能是超预期的，免税在国内属于集中度高但渗透率还不高的行业。中报不好，但去年三季度基数低，而且疫情防控放松已是事实，加上海口超大免税城三季度底开业，所以下半年是更好的。

二、消费：疫情后修复

【国金食饮】啤酒6月跟踪

[玫瑰]青岛啤酒：渠道反馈，6月销量实现大个位数增长，Q2销量略增，1-6月销量同降1%左右。6月好于预期，主要系：1）月底几天集中备货；2）今年北方（河南、河北、山东等）气温偏高，需求恢复较好（山东增速快于全国）。

[玫瑰]华润啤酒：公司反馈，旺季市场氛围较好，H1销量争取做到持平，毛利率或持平甚至改善。6月正增长，次高及以上增长双位数。站在当前，对于全年直接材料成本的增长预期已从3月底的15-16亿元调到12-13亿元，利润端预期或有改善。全年销量至少做到微增，次高以上销量增长双位数（争取20%以上），喜力增速有望与去年相当，纯生、SuperX下半年有望释放更多潜力。

[玫瑰]重庆啤酒：6月正增长，但幅度或小于青啤（具体数据等7月初），新疆、湖南、西南增长较好。Q2维持费用投放，后续暂无提价计划。

点评：对食品饮料企业来说，疫情防控放松、原材料成本下滑，都是利好。但从高频数据看，国内消费依然不行，所以机会依然是结构性的。至于中报不好，还是反复说的，只要三四季度可以看到景气度往上走，那么中报不好的影响就可控。我们对消费，主要是看免税、白酒、啤酒、冷冻烘培等。

三、消费：地产销售增速见底：家居建材

【国金地产】关于地产大涨的点评

1、市场销售改善叠加事件驱动。近两周重点城市房地产销售面积持续上涨，连续两周环比为正，上海实现V型反弹，北京、苏州、成都等城市周度成交面积已与去年同期相当，市场复苏迹象明显。叠加万科董事长在股东大会上表示短期看市场已经触底，更加确认了市场将逐步走向复苏。

2、改善房企逻辑得到验证。我们自年初起便强call改善型房企，并在5月外发的专题报告《改善需求引领复苏，品牌房企或有超额收益》中详细论证改善房企可实现规模利润的双增长，获得超额收益。而典型的改善房企绿城中国、建发国际集团和滨江集团股价在近期均创历史新高。

3、预计市场复苏将延续、政策调控仍以宽松为主基调，房地产板块有望迎来一轮新的行情。我们在2022年中期策略报告和专题报告《三问房地产市场销售复苏情况》中判断了本轮市场弱复苏的走势。而从头部央企国企如中海、华润、保利、招商和优质民营房企如碧桂园的近期销售情况来看，也出现了明显好转，预计其估值也将获得提升。

点评：地产股是价值股，走势跟市场风格有关，比如成长股回调或涨多了后，价值股容易有表现，但我们不重点跟踪价值股。我们主要是看家居建材，地产销售增速决定了行业贝塔——七月开始会有低基数、6月销售数据也有环比改善，企业发货等决定了自身阿尔法，贝塔比阿尔法重要，贝塔回升，所以是有机会的，可能偏博弈——因为新房销售规模已经见顶。但依然是个机会，尤其是部分龙头企业确实有着超强竞争力，集中度和渗透率有提升空间。

四、光伏：主链利润再分配

【长江电新】硅片价格再调涨，今明年盈利有望优于预期，建议提高对硅片环节的关注

事件：继6月24日中环硅片涨价，今日隆基公布最新价格，158.75/M6/M10型号硅片分别上涨6.52%/6.29%/6.41%至5.88/6.08/7.3元/片，考虑硅片厚度隆基中环基本同价。

1、硅片涨价属预期之内，盈利预期再修正。硅片环节集中度高，CR1/CR3/CR5占比为30.1%/65.0%/84.5%，格局良好。硅料紧缺背景下硅片有效供给受限，今年硅片实际有效供需持续好于预期。短期因东方希望事故及行业检修影响，7月硅料供给或环比小降，硅片继续顺利传导，M10型号已完全传导，硅片盈利维持良好。下半年硅料供需紧张持续，硅片盈利仍有保障。

2、展望2023年，虽然硅片环节产能大规模扩张明确，但石英砂紧缺已成为行业共识。今年的硅料之于硅片有望被明年的石英砂之于硅片接力，行业预期的价格战有望再延后，硅片盈利能力依然有望优于预期。

3、硅片环节源于对盈利的担忧，2023年业绩对应估值仅10多倍。因此，当前时点建议提高对硅片环节的关注，除继续重点推荐隆基绿能外，建议提高对TCL中环、上机数控、双良节能等标的的关注。

点评：最重要的原因肯定是补涨，不管是龙头石英砂保供做的更好，还是说硅片竞争格局改善，在光伏这个超级卷的行业，可能几周后就没人认可了。尤其是，石英砂未来三年供不应求、供给刚性和难有替代品，到底会对硅片环节和硅片企业产生什么样的影响，这些未来都说不清，只能看到石英砂会因为供不应求而涨价。对于硅料价格，近期可能站上30万，但这次是硅料价格见顶之旅。