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#调研纪要#东方电缆调研交流纪要

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-11-08 09:13:15
内容摘要一、业绩情况:1、营收及归母净利润:2022年1-9月,公司营收56.65亿元(-1.88%),归母净利润7.36亿元(-23.43%)。2022Q3,公司营收18.05亿元(-24.36%),归母净利润2.14亿元(-34.04%)。疫情影响导致相关项目延迟开工建设,从实际经营的角度来看,可能需要下调全年经营目标,公司会努力提升Q4国内国际业务开拓。2、毛利率:Q1-Q2海缆系统毛利率40%左右,Q3海缆系统毛利率45%左右,Q3海缆产品确认少,只有5亿元左右,且脐带缆占据30%左右,......

内容摘要

一、业绩情况:

1、营收及归母净利润:2022年1-9月,公司营收56.65亿元(-1.88%),归母净利润7.36亿元(-23.43%)。2022Q3,公司营收18.05亿元(-24.36%),归母净利润2.14亿元(-34.04%)。疫情影响导致相关项目延迟开工建设,从实际经营的角度来看,可能需要下调全年经营目标,公司会努力提升Q4国内国际业务开拓。

2、毛利率:Q1-Q2海缆系统毛利率40%左右,Q3海缆系统毛利率45%左右,Q3海缆产品确认少,只有5亿元左右,且脐带缆占据30%左右,相对拉高海缆系统的毛利率表现。


二、海风行业预测

以省为单位,到目前为止,十四五规划总开发建设规模达到80GW以上,预计争取2025年底前并网的项目体量超过60GW。这些项目中,进入建设阶段的项目达到30GW以上,其中,今年预计并网的项目容量为4.5GW左右,2023年预计并网的项目容量为13-14GW,24和25年各为5-6GW。


三、海缆系统:

1、发展趋势:

技术变革角度:(1)更高:电压等级从110到220到500甚至更高,从交流到直流。(2)更深:水深超过100m,带动动态系统发展。(3)更远:逐渐出现超过100km的应用场景甚至超过200km,公司做大长度直流技术储备。

输电系统角度:(1)系统化:为客户做整体解决方案,包括海缆和周边组件。

(2)集成化:为客户提供功能集成,把强电、弱电、通讯、输水、输气、输油等相关功能集成到复合产品上。(3)EPCI化:总承包。


四、陆缆系统:

大部分应用场景是电力系统,涵盖民用工程、家用板块,包括石化、轨道交通等领域。公司重点突破京津冀、长三角和粤港澳核心地区,长三角布局了石化工程和分销工程市场。陆缆产业追求规模,成本分摊、材料采购等会受到规模效应影响,公司未来希望更高生产效率的设备和数字智能化工厂开拓市场。


五、产能规划:

1、南方产业基地:加大投资,把二期预留用地一并规划、建设和开发,阳江新增了130亩左右的土地开发,所以会比原计划延后。

2、东部基地:提升产能,新增VCV产线,明年下半年释放新产品。


问题回答

Q1:公司作为头部企业,在海缆上游设备的布局?

A1:装备投资热度很高,原来将近1年左右的交货供货周期现在可能要增加将近半年,达到1年半左右。

Q2:公司对后续国际化海风市场的展望

A2:国际化是公司十四五既定的目标和方向,上半年公司在荷兰成立子公司,同时公司积极布局东南亚、中东和欧洲的新能源和油气领域。

Q3:为什么海工收入和去年Q3持平,但海缆下降较多?

A3:从海缆和海工的营收确认节奏来看:海缆先产品交付,同步分批安装敷设,确认营收。而海工会相对滞后,因为海缆安装敷设完成后,海工还有收尾项目和分批工程,存在后续处理和延后确认。今年Q3的海工包括去年和今年上半年的海工,与产品并不是匹配的。此外,还存在抢修业务。因此,今年Q3海工毛利表现环比提升,正要突破30%。

Q4:订单同比大幅增加,而合同负债一直下滑?收款节奏是否存在变化?

A4:合同负债其实就是预收款,项目在签订合同,进入排产,会有部分预付款进入,公司产品交付发票开具以后,变成应收款,原来付款不再挂到合同负债中。从上半年获得的重大项目招投标来看,虽然有部分进入排产,但并不是所有在手订单已经全部进入排产,所以公司没有收到预收款。因此,前期合同负债相对应的预收款项目,已经从统计口径中剔除,而新增订单没有排产,没有获得预收款,合同负债下降。随着新增订单逐渐排产,合同负债也会随之变化。

Q5:公司中报披露21年流转海缆订单接近5亿,今年三季报确认海缆收入4.7亿元,其中包括1个多亿的脐带缆。今年Q4中是否会包含去年结转的海缆项目?

A5:今年Q4还有部分需要交付,到Q4为止,21年结算的订单基本全部履行完毕。

Q6:青洲四海上风电项目进展?

A6:青洲四海缆敷设目前并未进入产业端产品生产和交付环节,业主在9月份也刚刚宣布开工,本年海缆敷设不太现实,明年可能会实现交付,涉及在手订单或重大项目的生产统筹,要进一步跟业主进行磋商。

Q7:23年是否存在建设周期变长的情况?

A7:(1)今年本身属于过渡期,实现大量项目建设是不符合行业实际情况的。去年抢装背景下,大量项目的交付、施工和并网,进入平价时代。大量平价项目前期设计和产业链招投标,今年是一个过渡的平缓周期,需要考虑建设进度去配比。同时,考虑到海洋事故和安全检查,个别项目可能延后。

(2)23-24年施工和并网的节奏不会有明显影响,因为海风项目在整个施工的预期管理中,会有一定安全时间周期来考虑。今年节奏有所延缓,明年还会保持一个正常的节奏。目前来看,地方政府推动海风发展的规划体量也比较积极,例如漳州、汕头、潮州等。

Q8:政治环境和公司产品出口应对措施?

A8:公司从 2010 年们走向海洋高端系列产品,尤其是海洋脐带缆和海洋动态缆。目前,东南亚、中东和欧洲布局非常明确,公司上半年中标荷兰项目,海外发展有目共睹。俄乌战争后,欧洲波罗的海和北海周围的海风规划成倍增长。公司布局一如既往,近年来,大家也可以看到公司国际化和高端化的逐步产出,未来预期比较乐观。截止目前,在公司与海外客户的对接过程中,中国产品没有受到影响,公司产品也具备一定的技术实力和科技含量,受到海外客户的认可。

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Q9:预计2023 年至 2025 年,也就是十四五规划的最后3年,国内新增装机的海上风电规模有多大?

A9:以省为单位,到目前为止,十四五规划总开发建设规模达到80GW以上,预计争取2025年底前并网的项目体量超过60GW。这些项目中,有部分还未进入建设阶段,其他进入建设阶段的项目达到30GW以上。其中,今年预计并网的项目容量为4.5GW左右,2023年预计并网的项目容量为13-14GW,24和25年各为5-6GW。海缆及安装、敷设、总包与整机基本匹配,一般是整机先完成招标,后完成海缆及安装、敷设、总包招标。


Q10:公司对潮州十四五规划的看法?

A10:公司认为潮州的海风规划是中长期的规划,并不可能在3-5年里面实现开发的计划和容量,同时也要匹配广东的中长期整体海风规划和发展,目前广东省也在修订中长期海风规划。

Q11:公司未来产品技术变革趋势?

A11:

从新能源技术来看:

(1)更高:电压等级从110到220到500甚至更高,从交流到直流。

(2)更深:水深超过100m,带动动态系统发展。

(3)更远:逐渐出现超过100km的应用场景甚至超过200km,公司做大长度直流技术储备。

从整体海风输电系统来看:

(1)系统化:为客户做整体解决方案,包括海缆和周边组件。

(2)集成化:为客户提供功能集成,把强电、弱电、通讯、输水、输气、输油等相关功能集成到复合产品上。

(3)EPCI化:总承包。

Q12:Q3哪些产品毛利率提升较快?

A12:Q1-Q2海缆系统毛利率40%左右,Q3海缆系统毛利率45%左右,Q3海缆产品确认少,只有5亿元左右,且脐带缆占据30%左右,相对拉高海缆系统的毛利率表现。

Q13:设备进口和订单发货时间变长,在手订单较为充沛,明年产能节奏如何?

A13:(1)南方产业基地正在加大投资,把二期预留用地一并规划、建设和开发,阳江新增了130亩左右的土地开发,所以会比原计划延后,投资规模加大,产业规模提升。

(2)东部基地提升产能,新增VCV产线,明年下半年释放新产品。公司会结合市场发展和生产情况,适时调整客户接单体量。

Q14:海风今年Q4和明年H1的大致招标量?

A14:要根据候选人公示等推算,很难直接判断。从周期来看,按照项目体量推测,2023年底前要完成全容量并网的项目,如果现在还没有进行整机或海缆招标的大体量项目,在2023年底前完成全容量并网是比较困难的。

Q15:铜价下行,未来海缆毛利率走势?

A15:公司对铜进行套期保值工作,规避材料价格上下剧烈波动风险。短期来看,4月份之后铜价明显下降,但最近也出现了支撑铜价走势的情况。未来不好判断,要看全球经济复苏情况,公司会规避风

险。

Q16:脐带缆在3000m水深的进展?需求市场?

A16:公司脐带缆在2000m水深已经有产品和订单应用,公司正在承担国家重点研发项目,主要解决3000m水深产品开发。目前项目正在推进,尚未结题,成品应用尚未出现。但是,公司认为如果能够取得该领域技术突破,将收获更大市场空间。

Q17:陆缆毛利率持续修复,不同下游行业需求与去年的对比?

A17:陆缆属于充分竞争的行业,大幅度的修复是不太现实的,小幅度的修复已属于明显改善。陆缆的大部分应用场景是电力系统,涵盖民用工程、家用板块,包括石化、轨道交通等领域。公司重点突破京津冀、长三角和粤港澳核心地区,长三角布局了石化工程和民用分销工程市场。陆缆产业追求规模,成本分摊、材料采购等会受到规模效应影响,公司未来希望更高生产效率的设备和数字智能化工厂开拓市场。

Q18:海缆招投标周期很长,公司的交付节奏周期?

A18:(1)海外市场如欧洲、东南亚容量够大,公司未来计划和落地的可能性很强,切入市场需要提升生产、管理等多方位能力。(2)HKWB项目700MW,从前期接触来看,2024年底宣布完成并网,公司需要在2023年底或2024Q1完成产品交付。

Q19:公司与海外开发商的接触?

A19:目前来看,欧洲更多的项目会在24、25或26年完成建设,公司刚刚开始接入或跟进,海外项目的建设周期会比国内更长。

Q20:陵水气田项目没有交付吗?

A20:预计明年交付,今年不会交付。

Q21:Q3存货结构和相对中报有所下降的原因?

A21:存货更多的是陆缆,根据市场安排会考虑旺季等情况进行消纳。


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