东方电缆调研交流纪要
内容摘要
一、业绩情况：
1、营收及归母净利润：2022年1-9月，公司营收56.65亿元（-1.88%），归母净利润7.36亿元（-23.43%）。2022Q3，公司营收18.05亿元（-24.36%），归母净利润2.14亿元（-34.04%）。疫情影响导致相关项目延迟开工建设，从实际经营的角度来看，可能需要下调全年经营目标，公司会努力提升Q4国内国际业务开拓。
2、毛利率：Q1-Q2海缆系统毛利率40%左右，Q3海缆系统毛利率45%左右，Q3海缆产品确认少，只有5亿元左右，且脐带缆占据30%左右，相对拉高海缆系统的毛利率表现。
二、海风行业预测：
以省为单位，到目前为止，十四五规划总开发建设规模达到80GW以上，预计争取2025年底前并网的项目体量超过60GW。这些项目中，进入建设阶段的项目达到30GW以上，其中，今年预计并网的项目容量为4.5GW左右，2023年预计并网的项目容量为13-14GW，24和25年各为5-6GW。
三、海缆系统：
1、发展趋势：
技术变革角度：（1）更高：电压等级从110到220到500甚至更高，从交流到直流。（2）更深：水深超过100m，带动动态系统发展。（3）更远：逐渐出现超过100km的应用场景甚至超过200km，公司做大长度直流技术储备。
输电系统角度：（1）系统化：为客户做整体解决方案，包括海缆和周边组件。
（2）集成化：为客户提供功能集成，把强电、弱电、通讯、输水、输气、输油等相关功能集成到复合产品上。（3）EPCI化：总承包。
四、陆缆系统：
大部分应用场景是电力系统，涵盖民用工程、家用板块，包括石化、轨道交通等领域。公司重点突破京津冀、长三角和粤港澳核心地区，长三角布局了石化工程和分销工程市场。陆缆产业追求规模，成本分摊、材料采购等会受到规模效应影响，公司未来希望更高生产效率的设备和数字智能化工厂开拓市场。
五、产能规划：
1、南方产业基地：加大投资，把二期预留用地一并规划、建设和开发，阳江新增了130亩左右的土地开发，所以会比原计划延后。
2、东部基地：提升产能，新增VCV产线，明年下半年释放新产品。
问题回答
Q1：公司作为头部企业，在海缆上游设备的布局？
A1：装备投资热度很高，原来将近1年左右的交货供货周期现在可能要增加将近半年，达到1年半左右。
Q2：公司对后续国际化海风市场的展望？
A2：国际化是公司十四五既定的目标和方向，上半年公司在荷兰成立子公司，同时公司积极布局东南亚、中东和欧洲的新能源和油气领域。
Q3：为什么海工收入和去年Q3持平，但海缆下降较多？
A3：从海缆和海工的营收确认节奏来看：海缆先产品交付，同步分批安装敷设，确认营收。而海工会相对滞后，因为海缆安装敷设完成后，海工还有收尾项目和分批工程，存在后续处理和延后确认。今年Q3的海工包括去年和今年上半年的海工，与产品并不是匹配的。此外，还存在抢修业务。因此，今年Q3海工毛利表现环比提升，正要突破30%。
Q4：订单同比大幅增加，而合同负债一直下滑？收款节奏是否存在变化？
A4：合同负债其实就是预收款，项目在签订合同，进入排产，会有部分预付款进入，公司产品交付发票开具以后，变成应收款，原来付款不再挂到合同负债中。从上半年获得的重大项目招投标来看，虽然有部分进入排产，但并不是所有在手订单已经全部进入排产，所以公司没有收到预收款。因此，前期合同负债相对应的预收款项目，已经从统计口径中剔除，而新增订单没有排产，没有获得预收款，合同负债下降。随着新增订单逐渐排产，合同负债也会随之变化。
Q5：公司中报披露21年流转海缆订单接近5亿，今年三季报确认海缆收入4.7亿元，其中包括1个多亿的脐带缆。今年Q4中是否会包含去年结转的海缆项目？
A5：今年Q4还有部分需要交付，到Q4为止，21年结算的订单基本全部履行完毕。
Q6：青洲四海上风电项目进展？
A6：青洲四海缆敷设目前并未进入产业端产品生产和交付环节，业主在9月份也刚刚宣布开工，本年海缆敷设不太现实，明年可能会实现交付，涉及在手订单或重大项目的生产统筹，要进一步跟业主进行磋商。
Q7：23年是否存在建设周期变长的情况？
A7：（1）今年本身属于过渡期，实现大量项目建设是不符合行业实际情况的。去年抢装背景下，大量项目的交付、施工和并网，进入平价时代。大量平价项目前期设计和产业链招投标，今年是一个过渡的平缓周期，需要考虑建设进度去配比。同时，考虑到海洋事故和安全检查，个别项目可能延后。
（2）23-24年施工和并网的节奏不会有明显影响，因为海风项目在整个施工的预期管理中，会有一定安全时间周期来考虑。今年节奏有所延缓，明年还会保持一个正常的节奏。目前来看，地方政府推动海风发展的规划体量也比较积极，例如漳州、汕头、潮州等。
Q8：政治环境和公司产品出口应对措施？
A8：公司从 2010 年们走向海洋高端系列产品，尤其是海洋脐带缆和海洋动态缆。目前，东南亚、中东和欧洲布局非常明确，公司上半年中标荷兰项目，海外发展有目共睹。俄乌战争后，欧洲波罗的海和北海周围的海风规划成倍增长。公司布局一如既往，近年来，大家也可以看到公司国际化和高端化的逐步产出，未来预期比较乐观。截止目前，在公司与海外客户的对接过程中，中国产品没有受到影响，公司产品也具备一定的技术实力和科技含量，受到海外客户的认可。
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Q9：预计2023 年至 2025 年，也就是十四五规划的最后3年，国内新增装机的海上风电规模有多大？
A9：以省为单位，到目前为止，十四五规划总开发建设规模达到80GW以上，预计争取2025年底前并网的项目体量超过60GW。这些项目中，有部分还未进入建设阶段，其他进入建设阶段的项目达到30GW以上。其中，今年预计并网的项目容量为4.5GW左右，2023年预计并网的项目容量为13-14GW，24和25年各为5-6GW。海缆及安装、敷设、总包与整机基本匹配，一般是整机先完成招标，后完成海缆及安装、敷设、总包招标。
Q10：公司对潮州十四五规划的看法？
A10：公司认为潮州的海风规划是中长期的规划，并不可能在3-5年里面实现开发的计划和容量，同时也要匹配广东的中长期整体海风规划和发展，目前广东省也在修订中长期海风规划。
Q11：公司未来产品技术变革趋势？
A11：
从新能源技术来看：
（1）更高：电压等级从110到220到500甚至更高，从交流到直流。
（2）更深：水深超过100m，带动动态系统发展。
（3）更远：逐渐出现超过100km的应用场景甚至超过200km，公司做大长度直流技术储备。
从整体海风输电系统来看：
（1）系统化：为客户做整体解决方案，包括海缆和周边组件。
（2）集成化：为客户提供功能集成，把强电、弱电、通讯、输水、输气、输油等相关功能集成到复合产品上。
（3）EPCI化：总承包。
Q12：Q3哪些产品毛利率提升较快？
A12：Q1-Q2海缆系统毛利率40%左右，Q3海缆系统毛利率45%左右，Q3海缆产品确认少，只有5亿元左右，且脐带缆占据30%左右，相对拉高海缆系统的毛利率表现。
Q13：设备进口和订单发货时间变长，在手订单较为充沛，明年产能节奏如何？
A13：（1）南方产业基地正在加大投资，把二期预留用地一并规划、建设和开发，阳江新增了130亩左右的土地开发，所以会比原计划延后，投资规模加大，产业规模提升。
（2）东部基地提升产能，新增VCV产线，明年下半年释放新产品。公司会结合市场发展和生产情况，适时调整客户接单体量。
Q14：海风今年Q4和明年H1的大致招标量？
A14：要根据候选人公示等推算，很难直接判断。从周期来看，按照项目体量推测，2023年底前要完成全容量并网的项目，如果现在还没有进行整机或海缆招标的大体量项目，在2023年底前完成全容量并网是比较困难的。
Q15：铜价下行，未来海缆毛利率走势？
A15：公司对铜进行套期保值工作，规避材料价格上下剧烈波动风险。短期来看，4月份之后铜价明显下降，但最近也出现了支撑铜价走势的情况。未来不好判断，要看全球经济复苏情况，公司会规避风
险。
Q16：脐带缆在3000m水深的进展？需求市场？
A16：公司脐带缆在2000m水深已经有产品和订单应用，公司正在承担国家重点研发项目，主要解决3000m水深产品开发。目前项目正在推进，尚未结题，成品应用尚未出现。但是，公司认为如果能够取得该领域技术突破，将收获更大市场空间。
Q17：陆缆毛利率持续修复，不同下游行业需求与去年的对比？
A17：陆缆属于充分竞争的行业，大幅度的修复是不太现实的，小幅度的修复已属于明显改善。陆缆的大部分应用场景是电力系统，涵盖民用工程、家用板块，包括石化、轨道交通等领域。公司重点突破京津冀、长三角和粤港澳核心地区，长三角布局了石化工程和民用分销工程市场。陆缆产业追求规模，成本分摊、材料采购等会受到规模效应影响，公司未来希望更高生产效率的设备和数字智能化工厂开拓市场。
Q18：海缆招投标周期很长，公司的交付节奏周期？
A18：（1）海外市场如欧洲、东南亚容量够大，公司未来计划和落地的可能性很强，切入市场需要提升生产、管理等多方位能力。（2）HKWB项目700MW，从前期接触来看，2024年底宣布完成并网，公司需要在2023年底或2024Q1完成产品交付。
Q19：公司与海外开发商的接触？
A19：目前来看，欧洲更多的项目会在24、25或26年完成建设，公司刚刚开始接入或跟进，海外项目的建设周期会比国内更长。
Q20：陵水气田项目没有交付吗？
A20：预计明年交付，今年不会交付。
Q21：Q3存货结构和相对中报有所下降的原因？
A21：存货更多的是陆缆，根据市场安排会考虑旺季等情况进行消纳。
