#调研纪要#东方电缆青洲四海缆订单调整事件解读
【天风电新】东方电缆青洲四海缆订单调整点评-1222
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公司今日公告，由于项目进度不及预期，公司综合统筹2023年海缆系统生产计划，将明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程（标包1、2订单金额分别为7.0、6.9亿元）调整为4.65亿元（不含敷设）。
假设敷设费用占比25%，则预计东缆最终青洲四订单金额为6.2亿元，订单单价降幅10%；
成本方面：铜价从2月至今降幅7%，对应成本降幅4.2%，因此预计毛利降幅6%，对应220kV毛利率约35%+。
该项目由于涉及到项目进度延期的影响，仅为个例。该订单为年内2月份中标，此后的海缆订单基本不存在由于价格战导致具有地域优势的海缆企业丢失订单的情况。
市场对竞争格局的担忧，体现到订单端为毛利率的担忧。我们往后看行业随着二三线海缆的进入，整体毛利率会有5%-10%的下滑，市场对此已经有预期。而对于头部厂商，如东方电缆，23-24年阳江地域优势明显，如粤电青洲一、二1GW（500kV）、青洲六1GW（330kV）、青州五七2GW（±500kV）、帆石一二2GW（500kV）合计6GW项目均采用高电压等级的订单，盈利能力更高，对冲行业毛利率的下滑。
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欢迎交流：孙潇雅/刘赛赛
【财通电新】锁定高附加值订单&出口可期，海缆龙头强者恒强，推荐东方电缆
事件：今日风电板块尤其海缆环节波动明显，我们判断主要系资金层面行为，同时部分海缆项目信息受到误读。
青州四项目因为延期多次，业主方属于民营企业利润不是太高，公司23年产能已经较满，公司和业主友好协商，让出了一些项目份额，价值量7亿，对利润影响很小。 青州五七2gw预计下个月开标，送出缆柔直，可以后续关注。
#海缆多重壁垒，格局良好，深远海化实现抗通缩，
海缆环节供给端具备：①码头②交联立塔③高压技术④敷缆船⑤业绩资质⑥属地资源⑦交联设备，合计七大壁垒，从而打造良好竞争格局，2021年抢装期间CR3可达90%。同时，海上风电深远海化，送出缆单w用量增加。电压等级由220kV提升至330/500kV，单km价值量提升至1200w+，技术迭代柔直海缆投入使用，毛利率可达60％。
#头部企业强者恒强，锁定高附加值订单，22年订单质量&占比行业第一
东方电缆作为海缆龙头企业，不完全统计22年中标订单68.48亿元，其中包括粤电青州一二500kV送出缆项目，三峡阳江青州六330kV送出缆项目，订单占比&质量均为行业第一。公司前瞻性布局锁定阳江优质海风资源，后续阳江青州五、七，帆石一、二可能都将采用500kV柔直或高压海缆，公司拿单概率极高。同时，公司积极布局出口业务，初步获得荷兰&苏格兰订单，后续欧洲海风需求放量，公司出口放量可展望。
【国金电新】东方电缆：主动调整青州四中标金额为4.65亿元，不影响明年盈利表现，持续推荐
事件：今日，东方电缆发公告表示，由于青州四交付海缆节奏从今年底延至明年中，为保证更有效的生产经营，东缆主动将青州四中标金额由原有的13.9亿元，调整至4.65亿元（第二包220KV，35KV海缆，不含安装敷设），交货期预计为2023年7月31日前。
点评：
1）出于自身产能更合理应用考量，东缆主动放弃订单，不影响明年盈利表现。东缆预计明年海缆产能为70-80亿元，截至目前除青州四外在手订单达51亿元。受制于产能限制，出于各合理的分配产能，东缆主动放弃青州四部分订单，不影响明年公司盈利表现。我们仍维持明年东缆明年20亿盈利预测。
2）高电压海缆格局维持稳定：受制于业绩门槛，我们预计中短期内能参与500KV高电压等级海缆招标的企业仍然只有东方、中天、亨通三家。龙头仍能在高电压海缆领域维持三大寡头竞争格局。
3）受益于明年海风高需求，预计将有部分海缆订单外溢到二线海缆企业。我们预计明年海风装机为12GW，考虑龙头产能有限，预计将有部分订单外溢到二线海缆企业。
投资建议：关注高景气海风行业中，竞争格局最优的海缆环节。推荐关注海缆龙头，东方电缆、中天科技、亨通光电，以及二线海缆企业，如起帆电缆、汉缆股份、宝胜股份等。
联系人：姚遥/宇文甸/胡竞楠 18058706202
点评：多方交流下来，其实逻辑相比前期没看到什么变化。今天市场反应的担忧，在今年2月初二线拿到220KV订单时，也都暴跌反应过，本质上就是220KV有6家企业可以做，而头部三家发力二线做不了的220KV以上的更高电压，并降低220KV的订单价格，一方面，是比较清晰的产品结构升级，新产品毛利有望大幅高于220KV，另一方面是，头部可以出海，而两年后开始，海风最重要的逻辑其实是出差，这也是为啥海风主要看出海能力强的大金和海缆的关系。至于这个订单本身，因为这个项目业主方是民企且一直没签约，项目本身也大幅推迟了，导致项目需要交付的时间里公司有其他的排产安排，相比其他业主方多是央企，而且都是要签约等的。整体来说，今天大跌更多还是因为减量博弈之下，成长方向确实缺乏增量资金，资金会放大基本面哪怕一丝瑕疵或者不确定性。那么短期走势也不是基本面主导的，看半年这个位置我理解挺安全的，但短期走势要看资金的信心，今天隆基东缆大跌让互联网上对制造业都有些绝望了，其实这个谈不上的。制造业有自身的产能周期和壁垒问题，但也有自身的优势，也是国内的优势产业。
