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董广阳交流纪要20220802

ZML10个月前 (08-05)调研纪要

问:从行业视角出发和大家聊一聊你如何看待下半年的整体情况?首先是百年未有之变局,这种折磨和折腾的过程肯定无法避免的。

主要有两个问题,一个是地缘政治的变化,一个是抗击疫情的变化,对消费产生

了很大的影响。

虽然这两年有很多折腾,但是真正的消费回落,或者白马的回落,从2021年初就已经开始了。

经历了这么久的持续调整,该磨掉的短期因素,或者说该出清的问题,已经在逐

步出清了。

所以消费行业的泡沫是非常少的,重要的是怎么样把底部夯实。

目前来看,中国经济周期往上走的趋势还是非常确定的,虽然今年增速低一点,但是下半年GDP的增速明显会不一样。

所以消费周期往上回升的确定性是非常强的。

希望大家能够理性的看待调整,从困境走向重生的确定性是很明显的,曙光就在前面。


问:公募和外资都在积极布局高景气的新能源,以及疫后修复的出行与消费两条主线,你是如何看待这个现象的?

新能源是国家建设的主线,是能够支撑着经济的骨干力量,消费也是。

消费从去年年初开始,就已经进入了调整时期,随着报表的变差、现金流的变差、到资产负债表的变差,这个过程已经基本经历过了。

我们去年底到今年初的报告都写过,2022年可能是从困境走向重生的过程,我们最近写的一个重点的深度报告是,从困境到重生已经开始验证。

这个节奏投资者也是非常认同的,这就形成了一个共同的力量。

在二季度消费板块受疫情打击比较大的情况下,大家认为底部已经基本出现,逐步开始往上修复的趋势已经出来了。

所以,二季度的极端考验已经完成了,虽然往上的过程不会那么快。

修复的过程总还有一些历史遗留问题,或者说前面那些库存出清、报表等等的问题,还会影响行情的走势。

但是,前面一波三折,后面会越来越顺,再到后面主升浪就来了。更到后面,随着经济周期回升之后,很多行业进一步分化,优秀的公司进一步胜出获得更大的市场份额,获得更高的利润率水平,从而重新获市值的新高,这是

我们所期待的。

未来会走三步。第一步预期驱动的行情,从4月份开始到最近,已经走完了。

最近那波回调过去之后是一个业绩修复和利润率修复的过程。这步走到后期才是一个真正进入新高的过程,也就是优质的公司能获得更大的市场份额,更大的市盈率或者更高的利用率。

所以未来一两年消费从困境到反转的过程还是比较乐观的。


问:如何看待关于白酒板块今年的投资机会?

白酒确实是消费板块里一个特立独行的存在,或者说整个资本市场一个特立独行的存在。

它是拥有独特的商业模式,高价值的同时又能快速消费掉,这样两个特点结合起来是很难的,一般的生意不是赚利润率,就是赚周转率,但是白酒结合了利润率和周转率两个特点。

放眼全世界,能够结合这两个点很好的商业模式,几乎是绝无仅有的,所以白酒行业在长期都是非常好的投资标的。

白酒受疫情的影响也是有的,尤其是今年二季度,因为疫情,线下消费的场景消失了,消费确实受了影响,当时的股价也有所调整,但有韧性的一点是,酒是居民的精神消费品

第二,酒这个产品在渠道上厂家具备极高的话语权,整个渠道的安全链非常足。

在市场受到冲击的时候,或者说消费端受到冲击的时候,首先是在渠道端产生反应,但它不会很快传导到企业端,所以使得企业的业绩稳定性比绝大部分的消费品制造业要好很多,这就是它的高价值所在。

所以白酒在疫情期间受的影响也相对小一点,同时在疫情后的修复仍然是非常迅猛的,从二季度的形势来讲,它的业绩仍然表现不错。

相对其他很多行业来讲,它的增长速度仍然是两位数的正增长,这样一个表现是很多机构投资者比较喜欢的。而且个人投资者对这个行业是能够切身理解和领会的,拥有非常大的人气,这是一个基本的情况。


问:后面怎么看?

第一,白酒这个行业不太再出现这种类似于2012-2014年大幅度波动。

那个时候主要是因为行业10年的价格泡沫,库存泡沫以及政策带来的外部冲击,包括有塑化剂这样的导火索。

这一轮这样的条件并不存在,调整的少,也代表弹性会相对不如上一轮那样猛烈,也是一个现实的情况。

整个白酒行业越来越成熟理性,龙头公司的管理能力水平越来越突出,使得他们的品牌价值得到了更大的发扬。

在这个情况下,使得白酒中优秀公司市值的稳定性和市值成长的确定性变得更强,所以这一轮白酒的龙头公司特点是估值的平均水平要比前面要高,而且很难再恢复到以前那种低水平状态了。

这是我们要接受的,白酒会在相对高估值的状态下运行,龙头公司不断往上走,这是一个重大的特点。

第二,白酒行业并没有完全结束成长期,或者说相对中高速的成长期。

从1989年价格放开开始,从市场化的驱动,渠道化的驱动到品牌化的驱动这几个过程过来。

品牌化的驱动过程是整个行业总量下降,开始持续分化,这个过程还有伴随着白酒价格带的不断升级。


白酒行业有没有结束,可以从几个指标去看。


第一,白酒行业龙头公司市场的份额以及其他公司的市场占比。

这个指标占比仍然不成熟,因为从上市公司的几个指标来讲,一半都没到,这是一个很重要的点。

也就是说一个成熟的行业,至少几个龙头能够占到2/3,甚至更高的市场份额才算进入成熟期,也就是说白酒行业的低速增长时期还在。

第二,去看价格带,刚刚起步时候,高端白酒茅台、五粮液就两三百块钱,现在是两三千块钱。

在这个过程中,一轮一轮的价格再往上拉。中档价格的白酒起来是在2009、2010年,真正的高端酒的价格带是在2016、2017年到现在起来了,并且放大了。

但是1000块钱这个价格带,过去还是只有五粮液和老窖,这个价在这两年又做了一次冲刺。

这个市场虽然最近也有所回调,但是长远来看,在市场走向成熟的过程中,千元价格带还会放再放量,这里还蕴藏了机会。

所以白酒板块总体来讲,挑中优质的公司仍然每年都是有机会的,包括最近的回调也会有部分公司重新呈现出机会,值得持续关注。


问:除了疫后修复这一类的消费主线,还有哪些主线可能有比较亮眼的发展?消费就是核心两个问题,你要解决两个问题才能够达成消费的交易,一个是需求,一个是场景。

从需求角度来讲,就是衣食住行游购娱,可能还有一个美。

要把这些落实到每个消费场景,进行优质化,这就是我们所要关注的标的,就像智能的洗涤机、拖地机、扫地机,包括新能源车

如果对照日本、韩国或其他国家的发展比例来看,我们国内很多场景的渗透率还很低,因为中国市场实在太大了。

按照日本的所谓的消费时代来讲,我们有些部分已经到第四时代,但第一时代,第二时代,第三时代的都还很多。

而且中国有市场的规模效应特别明显,所以优质生活是一个永不落幕的投资主题,每一轮就会有新的东西出来。

而且从中国现在的消费水平来讲,可升级的空间实在太多了。


问:结合外部环境、政策面基本面等多方角度来看,你认为消费行业的复苏节奏或者周期大概会是怎么样的?

宏观面来讲,中国的GDP上半年只有二点几的增长速度,但是之后会进入一个相对更高增长速度的过程,具体的我们也还不确定,但很明显的是,增长速度往回升的节奏,提供了一个很好的宏观环境。

政策面大家也都知道,我们的政策还是非常支持经济的发展,以及消费的复苏,所以政策面也是非常友好的。

第三个就是从行业自身来讲。

第一,需求层面受到疫情的压制,大家都有体会,尤其在一二线城市影响更深刻一点,三四线城市相对来说人流量较少,人员密度较低,受的影响小一点,但需求层面确实受到了打击。

第二在成本方面,尤其俄乌冲突以来,很多消费品的成本出现了急剧上涨,损害了行业的利润率水平,毛利率也掉下来了。

第三个方面就是竞争格局,大家都知道,前两年是非常火热的新消费投资时期,很多新消费实际上是流量型的消费,没有带来多少可持续本质改善的东西。

在这一波新的流量消费风口过去之后,这些流量型消费实际上在退出,有不少传统行业的竞争格局在重新改善,尤其是在疫情之后,进一步加剧了这些流量型消费的退出。

经过这三个因素的影响,从去年到今年,消费确实受到了比较大的影响,但正是因为这些调整,把泡沫快速的出清,所以消费在未来往上的过程中才会更加的扎实可靠。

从周期节奏上来讲,我还是坚持原来的节奏。

第一波在4月份到7月份已经有所体现,在最近的一波回调过程之后,扎扎实实的从财报上面会反映出收入端、利润端的改善和复苏。

再到后面,会带来利润率规模效应的进一步改善,市场份额进一步提高,也就是说可能创出新高的机会进一步来临,这是我们认为的预期节奏。


问:给投资者朋友们一点投资的小贴士。我觉得投资就是不免有风险,有波动,所以投资用长远的眼光来做短的事情。把眼光放的长远一点,去分辨哪些是能笑到最后的,这样我们就能在他们不够好的时候去介入它,去投资它,从而获得更好的生活回报。

优质生活都是这么奋斗出来的,所以投资优质生活和投资自己的生活是一样的,希望跟大家一起在投资优质生活上一起同行。


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