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#调研纪要#【东吴电新】阳光电源22中报业绩点评:逆变器出货高增,23年储能加速放量

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-08-29 10:09:51

事件:公司22H1实现营收122.81亿元,同增49.59%;归母净利9亿元,同增18.95%。其中22Q2实现营收77.14亿元,同增58.60%,环增68.87%;归母净利4.9亿元,同增32.21%,环增19.13%。22Q2销售费用率同环增2.9pct/1.4pct,主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致;财务费用率同环减4.9pct/5.2pct,主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致,业绩符合市场预期。逆变器出货高增,户用占比不断提升。22H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33

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事件:公司22H1实现营收122.81亿元,同增49.59%;归母净利9亿元,同增18.95%。其中22Q2实现营收77.14亿元,同增58.60%,环增68.87%;归母净利4.9亿元,同增32.21%,环增19.13%。22Q2销售费用率同环增2.9pct/1.4pct,主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致;财务费用率同环减4.9pct/5.2pct,主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致,业绩符合市场预期

逆变器出货高增,户用占比不断提升。22H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元,同增65%,实现出货31GW,同增77%,市占率约34%,同比提升1-2pct。分结构看,渠道出货约37万台,其中户用约30.5万台。22H1逆变器毛利率32.51%,同比-5.64pct,主要系运费以及电芯功率器件涨价所致,下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加二季度涨价传导至三季度将改善毛利率。IGBT方面公司加快引入国内供应商,国产IGBT快速上量,支撑出货快速增长,Q3预计IGBT单管国产比例提升至30%-40%,保供能力强,我们预计22年出货70GW,同增49%,其中分布式占比约40%,出货约100万台,单独户用约80万台,23年预计出货120-130GW,同增70%+,其中户用约160万台,持续高增。


储能需求旺盛,营收高增。22H1年储能系统业务实现收入23.86亿元,同增159.33%,出货约2gwh,市占率约为11%,其中户储系统出货约1.5万台。盈利方面,上半年毛利率为18.37%,同比-2.86pct,主要系运费及电芯价格上涨所致,下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量,盈利将有所提升。公司采取无电芯战略,与宁德时代深度合作,提前锁定电芯保证出货,我们预计22年公司储能出货5-6gwh,同比翻倍增长,其中户储系统出货10万台,23年预计储能出货20gwh+,户储逆变器出货100万套,其中自配套户储系统出货50万套,翻4-5倍增长。


电站业务盈利稳定。22H1年电站业务实现收入28.77亿元,同增6.98%,开发约3GW。盈利方面,毛利率为15.74%,同比+2.74pct,实现利润1.1亿元。我们预计22年公司电站开发体量进一步扩大至4-5GW,其中分布式开发3-4GW,带来电站业务利润改善,23年预计6GW+。


22H1风电出货稳定,新业务持续拓展布局。21年风电变流器实现收入4.00亿元,同减15.80%,实现出货约6GW,同比持平。新业务领域,公司电控产品推广顺利,上半年出货约22万台,同增144%,收入体量快速增长,公司坚持氢能前瞻布局,扩大研发投入,水面光伏受政策有一定影响,全年预计盈亏平衡;充电桩业务稳步推进,重点发力海外;运维业务运维量约14GW居行业第一,公司实现多业务布局发展。


投资建议:我们预计公司22-24年归母净利润28.2/55.1/71.8亿元,同增78%/96%/30%,给予23年50倍PE,对应目标价185.6元,维持“买入”评级。


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