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#调研纪要#【东吴电新】阳光电源、亿纬锂能、汇川技术、锦浪科技、禾迈股份、科达利三季报点评

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-10-27 09:46:43
①阳光电源22Q3业绩点评:逆变器出货高增,储能爆发在即!事件:公司22Q1-3收入222亿元,同增45%;归母21亿元,同增37%。Q3收入99亿元,同环增39%/29%;归母12亿元,同环增55%/137%。Q1-3毛利率25.36%,同减2pct,Q3毛利率25%,同减1.6pct,环升1.9pct。Q3财务费用-3.83亿,主要是汇兑收益,此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失,外汇波动整体收益2亿元左右,整体业绩超市场预期。逆变器出货高增,盈利能力改善。22Q1-3公司光伏逆变器业务......

阳光电源22Q3业绩点评:逆变器出货高增,储能爆发在即!

事件:公司22Q1-3收入222亿元,同增45%;归母21亿元,同增37%。Q3收入99亿元,同环增39%/29%;归母12亿元,同环增55%/137%。Q1-3毛利率25.36%,同减2pct,Q3毛利率25%,同减1.6pct,环升1.9pct。Q3财务费用-3.83亿,主要是汇兑收益,此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失,外汇波动整体收益2亿元左右,整体业绩超市场预期

逆变器出货高增,盈利能力改善。22Q1-3公司光伏逆变器业务收入约99亿元,同增约64%,出货48GW,同增63%;其中Q3出货约20GW,同增54%,对应收入约40亿元。Q3受益于涨价,毛利率环比改善至33%,测算逆变器净利润约7-7.5亿。全年看,我们预计22年出货70GW,同增49%,其中分布式占比约40%,出货约100万台,单独户用约80万台,23年预计出货120-130GW,同增70%+,其中户用约160万台,翻倍增长。

储能需求旺盛,业务爆发在即。22Q1-3储能系统业务实现收入约50亿元,同增约158%,出货约3.5gwh;其中户储系统收入约5.5亿。22Q3储能出货约1.5GWH ,对应收入约25亿,其中户储系统收入约2亿。盈利方面,下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储占比提升,盈利改善明显。户储系统毛利率可达30% ,测算储能业务综合毛利率23%,环比提升5-6pct。我们预计22年公司储能出货5.5-6.5gwh,同比翻倍以上增长,其中户储出货10万套。23年预计储能出货20gwh+,其中大储15gwh,超50%以上出货美国;户储逆变器出货100万套,其中自配套户储系统出货50万套(5GWH),翻4-5增长。

EPC即将量利双升,新业务持续拓展布局。22Q1-3电站业务收入约50亿元,其中Q3收入约22亿元,同比下降约29%。由于组件价格承压,测算毛利率不到10%,预计利润0.5亿元。随着Q4大地面电站放量,我们预计22年公司EPC业务可完成100亿收入目标,Q4环增明显,23年预计6GW+,量利双升。新业务领域,公司电控产品推广顺利,上半年出货约22万台,同增144%,收入体量快速增长,公司坚持氢能前瞻布局,扩大研发投入,水面光伏受政策有一定影响,全年预计盈亏平衡;充电桩业务稳步推进,重点发力海外;运维业务运维量约14GW居行业第一,公司实现多业务布局发展。

投资建议:我们上修公司22-24年归母净利润至32.3/60.6/80.4亿元(前值为28.2/55.1/71.8亿元),同增104.3%/87.6%/32.5%,给予23年50倍PE,对应目标价204.0元,维持“买入”评级。

[爆竹]风险提示:竞争加剧,原材料供给不确定等


②亿纬锂能:动力+储能双驱动,业绩亮眼

Q3业绩预告上限,略好预期。Q3收入94亿,同环比91%/14%,归母净利13亿,同环比+81%/+56%,扣非归母9.8亿,同环比+39%/+29%,毛利率17.3%,环+1pct,归母净利率14%,环+4pct。前三季度收入243亿,同+112%;归母净利26.7亿,同+20%,扣非净利21.8亿,同+2%。

[礼物]Q3动力储能电池环增30%+,储能需求旺盛上修预期。公司Q3出货8-9gwh,其中三元2.5gwh,铁锂6gwh左右。Q3储能预计3gwh左右,环比大增50%,占总出货占比提升至35%。Q4我们预计出货环比再增20%,全年出货30gwh(三元10gwh,铁锂20gwh,其中储能出货上修至10gwh)。明年出货我们预计达70gwh(铁锂46gwh,三元软包10gwh,三元方形+大圆柱14gwh),其中储能出货预计30gwh,占比提升至40%+,大储主要受益于华为、阳光、林洋等集成商拉动,产品销售至国内及美国,户储主要受益于沃太需求拉动,产品多销往欧洲。

动力储能电池盈利逐步恢复,一体化布局大幅增厚利润。Q3三元软包均价小幅提升,铁锂电池价格稳定,毛利率提升至17%,环增2pct,净利率5%以上,贡献3.5亿左右利润,单wh净利提升至0.04元/wh。Q4动力储能毛利率预计进一步修复,全年贡献9-10亿利润,23年有望贡献30亿+净利润。同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益,且股权比例追溯至Q2,预计贡献投资收益2亿+,此外1H SK计提的存货跌价冲回,预计贡献0.5亿左右投资收益。

[礼物]Q3传统业务微降,思摩尔环比下滑,其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司Q3圆柱电池受需求影响,收入环比略降,小3c收入基本稳定,合计收入16亿左右,毛利率20%+;原电池收入5亿+,毛利率36%左右,合计贡献1.5-1.8亿利润。思摩尔预计贡献投资收益2.3亿,同环比下降42%/16%。此外,公司其他收益4.3亿,环比大增181%,主要为政府补助。

[礼物]投资建议:上修22-24年归母净利至38.5/70/100亿元,同增32%/82%/43%,对应46/25/18x,给予23年40倍PE,目标价147.6元,“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及预期。


③汇川技术:业绩符合预期,龙头静待行业拐点

#财务数据符合预期,Q1-3实现营收162.4亿元,同比+22%;归母净利30.9亿元,同比+24%。其中Q3实现营收58.4亿元,同比+15%,环比+4%;归母净利11.1亿元,同比+19%。Q3非经常性损益达1.25亿元、投资收益不及Q2,扣非符合市场预期

#通用自动化需求Q3继续下滑、基本已处于左侧底部位置,Q3工控OEM市场同比-6%、环比-12%,我们预计Q4行业会有一定弱复苏(也有部分低基数效应),拐点期待明年Q2。汇川紧抓各行业结构性机会,叠加国产替代(Q3疫情对外资影响变小,但其供应链恢复仍慢),实现同比+21%增长,同时毛利率环比略有1pct不到修复。其中,变频/PLC/机器人同比+44%/48%/41%,伺服同比+6%表现相对一般。9月公司工控订单同比+30%、10月预计仍实现不错增长,全年板块有望同比+25%增长。

#电动车维持同环比快速增长、前三季度仍未盈利,Q3实现营收12.6亿元,同增44%,环增16%。新势力客户8-9月销量相对有压力,但传统车企长城、广汽等今年贡献增量,有望对冲短期新势力销量的影响。全年收入维持45亿+预期,费用端加大战略投入以获取优质定点,盈亏平衡或有压力。

#电梯业务疫情后环比显著修复、全年打平,下游整机Q3受地产调控仍承压,但上海贝思特已恢复正常运行,Q3板块同比+7%、环比+58%。公司紧抓电梯大配套+海外客户等结构性机会,全年收入利润有望同比持平。

[庆祝]盈利预测:我们维持公司2022-24年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元(假设22-24年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元),同比20%/+30%/+30%。给予目标价95.4元,对应2023年45倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等


锦浪科技三季报业绩点评:Q3毛利率改善超预期,23年将迎量利双升,继续强推!

事件:公司发布三季度报告,22Q1-3公司实现营收41.67亿元,同增80.9%,归母净利润7.03亿元,同增93.8%。其中22Q3实现营收17.25亿元,同增102.9%,环增28.8%,归母净利润3.05亿元,同增144.4%,环增30.5%,扣非归母3.45亿,同增247.8%,业绩在预告中值。

国产IGBT比例仍处低位,23年将迎量利双升。受益于行业需求及产能爬坡,公司出货量持续增长,我们预计22Q1-3出货73-75万台,其中22Q3公司逆变器出货30万台+,环增20%+,同增50%+。其中户储出货7~8万台,出货超上半年总量,同比6~7倍增长,同时户储产能持续提升,年底产能有望达年产120万台。Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内,订单增速高于出货增速且因购买海外IGBT现货多付出4000万+成本,随着23年公司国产IGBT比例提升,将迎量利双升。23年户储加速放量,预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长,长期看,光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标,成长性凸显。

Q3毛利率提升4pct,汇率波动预计影响5-6000万利润。Q3综合毛利率36.8%,环增4PCT,主要受益于1)储能出货占比提升至20%+;2)海外出货占比提升至60%;3)Q3国内提价。目前逆变器供不应求,预计近期还将有所提价,预计Q4将进一步提升2-3pct。Q3公司公允价值损失5000万,主要为锁汇损失,同时财务费用端有1~2000万欧元及英镑贬值所带来的汇兑损失,近期美元有所回落,欧元有所升值,预计Q4外汇端将有所收益

盈利预测:预计22-24 年 归 母 净 利 润 为12.0/28.4/43.7亿 元,同比+154%/136%/54%,给予23年50倍PE,对应目标价375.9元,维持“买入”评级。

[爆竹]风险提示:政策不及预期,竞争加剧。


禾迈股份2022Q3季报点评:欧美需求旺盛,微逆出货环比高增,23年储能加速放量!

事件:公司发布三季度报告,22Q1-3实现营收9.36亿元,同增85%;归母3.62亿元,同增198%。Q3实现营收4.2亿元,同环增124%/48%;归母1.6亿元,同环增273%/40%。Q1-3毛利率为46.9%,同增3.94pct,Q3毛利率47.9%,同增6.6pct,环升3.5pct,业绩靠近预告上限。

欧美需求旺盛下,微逆出货环比高增。公司22Q3微逆业务实现出货35万台,环增48%,DTU出货5-6万台。分市场看,欧美需求旺盛,欧洲占比上升达46%,北美市场出货超20万台,占比约30%,拉美占比有所下降,不到20%;分产品看,欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升,Q3合计超50%,一拖四占比下降至约38%;盈利方面,Q3公司综合毛利率47.9%,环增3.5PCT,主要因为1)公司北美占比提升+价格上涨,微逆毛利率环增;2)随着微逆收入持续增长,占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升,预计年底产能达月产20万台,22全年预计微逆出货120万台,同比增长200%,23年预计继续实现翻倍以上增长,预计微逆出货250万台+。

关断器+储能拓展产品布局,23年储能加速放量。公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品,与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择;储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器,直流及交流耦合技术均有布局,主要市场为欧洲/亚太地区,美国机型产品也在布局中,预计22Q4开始放量出货,全年预计出货3000台,23年为销售重点,预计实现20倍以上增长,成为公司新增长动力,单台储能盈利远超微逆,将充分增厚公司业绩。

上市后首次股权激励,彰显公司发展信心。22年10月9日,公司发布股权激励草案,授予113人共计38.36万股,占总股本0.69%,授予价格562元,公司按20年10月31日是否入职分类两类激励对象,前者要求公司22/22-23/22-24年累计利润不低于4/10.5/20亿元,后者要求公司22-23/22-24/22-25累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元,公司业绩考核目标较易实现,有利于提升公司员工积极性,彰显公司发展信心。

[礼物]投资建议:我们预计22-24年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元,同比+215%/110%122%,给予23年60倍PE,对应目标价1433元,维持“买入”评级。

[爆竹]风险提示:行业竞争超预期


⑥科达利三季报:收入亮眼,业绩符合市场预期

Q3收入略超预期,利润符合预期。前三季度实现营收60亿,同增100%,归母净利5.9亿,同增58%,其中Q3实现营收25.8亿,同环比+118%/+42%,好于行业增速;归母净利2.5亿,同环比+60%/+42%,扣非归母2.3亿,同环比+55%/+42%,毛利率22.4%,环比-3pct,归母净利率9.7%,环+0.05pct,业绩处于预告中值,符合市场预期。

[礼物]Q3受产能爬坡影响毛利率下降,但规模效应净利率平稳。Q3收入26亿,环增42%,超行业增速,其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显,我们预计Q4环增25%,全年收入有望超93亿,同比翻倍增长,23年预期50%+增长。盈利方面,Q3毛利率22%,环降3pct,主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致,同时出货结构中宁德极简结构件占比有所提升,但规模效应Q3费用率环比降2pct,净利率9.7%,环比持平微增。预计Q4及23年净利率将维持10%左右。

[礼物]Q3库存减少,应收款大增,现金流减少。Q3其他收益0.2亿,环比增87%。Q3末应收账款26.6亿,较Q2末增长39%,主要由于收入规模放大,对应Q3信用减值损失0.38亿,环增4x。Q3末存货11亿,较Q2末减少11%,Q2由于疫情客户需求偏弱,库存在Q3确认收入。Q3经营净现金流0.06亿,环比下降97%,主要由于应收款增长。

投资建议:预计公司22-24年归母净利9.4/15/22亿元,同增73%/61%/47%,对应PE为24/15/10x,给予23年25xPE,目标价161元,维持“买入”评级。

风险提示:政策及销量不及预期


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