东吴证券 |【迈为股份】2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期
2022H1业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速。
1、2022H1公司营收17.6亿，同比+42.1%，归母净利润3.96亿，偏业绩预告区间3.3-4.2亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润3.6亿，同比+51.2%；分产品来看成套生产设备13.9亿，同比+36.9%，占比79.1%，单机2.4亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他1.2亿，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2营收9.3亿，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2亿，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润1.9亿，同比+60%，环比+8.7%。
2、2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT整线设备中，约50%能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023年确认收入。
规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季净利率创历史新高。
1、2022H1公司综合毛利率40.1%，同比+1.5pct，分产品来看成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。2022H1净利率21.8%，同比+2pct，主要受益于规模效应，期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct，管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pct，财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。
2、2022Q2单季毛利率39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018年以来新高。
合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强。
截至22H1末合同负债28.2亿，同比+32%；存货36.6亿，同比+24%，其中发出商品21亿，占存货比重约57%，表明在手订单充足，保障业绩增长；2022H1经营活动净现金流4.2亿，同比+39%，销售回款情况较好。
HJT 降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大。
我们认为2022年HJT 降本增效加速推进，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为市占率70%+，即2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿HJT 订单。
盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为9.61（前值9.19，上调5%）/16.53（前值13.99，上调18%）/26.17（前值21.69，上调21%）亿元，对应当前股价 PE 为92/54/34倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发不及预期。
