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#调研纪要#广发宏观面更新

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-10-24 10:16:16
2022年宏观面有四条线索:全球流动性、全球通胀、国内经济和企业盈利预期、国内流动性环境及中期增长预期。站在“确定性”的视角来看,目前是不高的。主要的宏观线索在节奏和时间线上仍存在不确定性。目前博弈美联储加息结束尚为时过早。从美国主要经济数据看,环比指标如制造业PMI不断走低,但有两个指标仍明显有韧性,一是就业,目前失业率仍在3.5%左右的低位;二是零售,零售同比增速依然8%以上。这两个指标对应当前美国经济的两大特点:低失业率,以及尚未恶化的居民部门资产负债表。收支两端韧性决定了短期内典型衰退概......

2022年宏观面有四条线索:全球流动性全球通胀国内经济企业盈利预期国内流动性环境及中期增长预期。

站在“确定性”的视角来看,目前是不高的。主要的宏观线索在节奏和时间线上仍存在不确定性。

目前博弈美联储加息结束尚为时过早。从美国主要经济数据看,环比指标如制造业PMI不断走低,但有两个指标仍明显有韧性,一是就业,目前失业率仍在3.5%左右的低位;二是零售,零售同比增速依然8%以上。这两个指标对应当前美国经济的两大特点:低失业率,以及尚未恶化的居民部门资产负债表。收支两端韧性决定了短期内典型衰退概率仍低,美联储仍有较大概率继续推进加息。

国内经济在环比企稳改善的过程中,但增长中枢的显著抬升需要新的条件出现。经济目前主要拉动因素是出口、基建,主要约束因素是消费、地产。2022年前8个月出口累计同比为13.5%;基建投资为10.4%;社零为0.5%;地产投资为-7.4%。往未来看,在出口和基建已在高位、至少不易进一步加速的背景下,经济边际企稳但增长中枢存在上行约束。经济增长中枢的抬高需要消费和地产趋势增速的进一步打开,这分别涉及区域疫情约束的继续弱化,以及地产政策的进一步落地,未来仍需进一步跟踪。


虽然改善时间看不清楚,但 一些主要线索已出现拐点或者处于经验上的极值位置,未来逻辑改善的空间大于逻辑恶化的空间。

美国CPI通胀同比高点已初步确认,即升温期的冲击已经过去。美国CPI同比本轮高点是2022年6月的9.1%,此后同比读数已连续三个月回落。从历史规律看,一般是代表上游价格的CRB工业原料同比先见顶,代表下游价格的CPI后见顶,本轮亦不例外。目前CRB同比周期仍在继续下行过程中,这会进一步确认下游的通胀顶。

国内经济已经度过相对压力最大的阶段。从中期节奏来看,二十大报告再度强调两步走的战略安排,发展是第一要务。2035年远景目标决定了经济增长是存在短期底线的,以2035经济总量或人均收入翻番测算则每年不低于4.7%。即使从这个数据看,今年三季度也是在一个谷底位置。

9月末地产政策出现一轮显著升温,社融也已显著扩张,地产领域进一步变差的概率较低。人民币汇率短期压力已得到一轮释放,未来继续贬值空间有限。

目前资产定价对经济压力的反映已经比较充分。2005-2021年名义GDP年均复合增长率为12.2%,WIND全A年均复合增长率为12.7%,基本一致。以2019年底基期,至2022年10月20日WIND全A三年年均复合增长率只有3.4%。

简言之,权益资产角度目前处于胜率线索并不清晰,演进路径尚待观察;但赔率已经比较有利,价值相对凸显的位置。特别对长期投资者来说,我们倾向于认为在姿态上应逐步积极。


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