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#调研纪要#【国金电新】中环硅片调价点评

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-11-01 09:44:20
1、测算实际调价幅度,信号意义更大。中环本次调价较近两个月前的9/8报价调降3-4%,典型产品P型210/182-150μm报价9.73/7.38元(参考隆基10/24报价182-155μm报7.54元),假设以每5μm厚度成本差/价差约1.5分/W进行简单折算,中环本次报价实际比隆基最新报价仅低不到1%,所以我们认为本次中环价格调降更多是一个“信号”属性的事件,而并不代表行业供需关系发生了显著的变化。2、价格博弈拐点临近,降价从硅片开始符合预期。我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方......

1、测算实际调价幅度,信号意义更大。中环本次调价较近两个月前的9/8报价调降3-4%,典型产品P型210/182-150μm报价9.73/7.38元(参考隆基10/24报价182-155μm报7.54元),假设以每5μm厚度成本差/价差约1.5分/W进行简单折算,中环本次报价实际比隆基最新报价仅低不到1%,所以我们认为本次中环价格调降更多是一个“信号”属性的事件,而并不代表行业供需关系发生了显著的变化。

2、价格博弈拐点临近,降价从硅片开始符合预期。我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方式:即在当前组件价格下,当组件厂的订单排产增幅无法跟上硅料/硅片供应增幅时,则将触发负反馈过程(不同于去年Q4硅料供给无增加背景下负反馈只能通过降排产触发),并率先由“仍享有超额利润的过剩环节(硅片)”的降价开始体现。考虑到9-11月硅料月度供应量环比增幅预计分别达到20%/10%/10%左右(部分增量来自于爬坡期产能的偏低品质料),组件排产虽保持增加但略低于该增幅,因此上述触发负反馈的条件确实逐渐形成。

3、年内需求存刚性,短期内产业链价格仍有支撑。此前国内需求9月开始拉货启动,反映Q4内需强度/刚性超预期,当前主流硅料企业新签订单价格持稳(爬坡期产能释放的次级料价格有松动),且11月产量签单比例基本过半。我们认为从硅片降价到硅料实质性降价之间,还需经历“硅片降开工”的过程(即令硅料环节感受到累库压力),年内时间所剩无几,留给产业链降价的时间和空间均非常有限。

4、此前我们已多次阐述硅料降价对其他环节盈利变化的影响和逻辑,此处简单重申,按利润转移幅度从高到低排序:1)储能;2)电站开发/EPC;3)组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材(电池片石英砂、胶膜粒子)。

5、板块行情历史多次证明:强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机,继续重点看好:储能、一体化龙头alpha硅料、设备、高景气辅材等方向,同时建议关注海外自建产业链主线(设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链),以及调整充分的核心辅材龙头(胶膜、玻璃)。

([玫瑰]国金电新 姚遥/宇文甸/李轩宇/张嘉文/胡竞楠/商鸿宇)


硅片降价点评:历史性的一刻,供给释放上游正式进入下行通道,需求旺盛,电池、组件盈利能力讲显著提升【中信建投新能源朱玥】

今日官宣硅片降价,同时我们观测到电池继续供不应求,组件价格仍然坚挺

1、上游正式进入下行通道,由于硅料日渐充沛,虽然价格并没有变化,但充足的硅料供给,已经让硅片开工率上升

2、硅片降价完全符合我们的预期,我们此前已经多次提示,“电池的盈利未来不仅来自于自身价格提升,更来自于硅片降价”

3、当前组件排产提振,下游需求十分旺盛,但硅片由于硅料供给充足,产能利用率提升,供给释放,此前一些推硅片的认为石英砂卡住硅片生产这个事情并没有发生,也符合我们当时对于石英砂“软约束”的判断。

4、现在目前产业链最紧张的环节是电池重回2020

5、一体化组件公司明显受益,大部分一体化组件公司电池产能充沛,在这次产业链利润转移过程中充分受益,非一体化企业或电池产能较少的公司,出货和盈利空间将再次被挤压

6、预计这次电池在新技术的引领下,红利期将显著超过上一轮2020年166切182的阶段。

7、继续看好钧达为代表的新技术电池;晶澳、天合、隆基等一体化组件龙头

点评:硅料产能释放进入拐点,带来硅片开工率提升,也就是大家看到的硅片价格率先下跌。换言之,石英砂需求明显提升,考虑到不少硅片企业开始加大使用小尺寸坩埚等,导致单GW硅片所需的石英砂明显增加;对于是否硬缺口,市场有一定争议,但对于石英砂此后紧张加剧,市场是没有疑问的,调价改为月度、定价权从外企开始逐步向国内企业转移。至于周末几份超预期光伏财报披露后,走势不佳的原因,主要是近期市场减量博弈明显,机构持仓较多的企业面临资金流出压力,而走好的更多是政策利好的、超跌无机的一些方向,跟基本面关系不大,等市场恢复正常后,大概率还是会反应基本面的变化。

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