【国金电新】中环硅片调价点评

1、测算实际调价幅度，信号意义更大。中环本次调价较近两个月前的9/8报价调降3-4%，典型产品P型210/182-150μm报价9.73/7.38元（参考隆基10/24报价182-155μm报7.54元），假设以每5μm厚度成本差/价差约1.5分/W进行简单折算，中环本次报价实际比隆基最新报价仅低不到1%，所以我们认为本次中环价格调降更多是一个“信号”属性的事件，而并不代表行业供需关系发生了显著的变化。

2、价格博弈拐点临近，降价从硅片开始符合预期。我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方式：即在当前组件价格下，当组件厂的订单排产增幅无法跟上硅料/硅片供应增幅时，则将触发负反馈过程（不同于去年Q4硅料供给无增加背景下负反馈只能通过降排产触发），并率先由“仍享有超额利润的过剩环节（硅片）”的降价开始体现。考虑到9-11月硅料月度供应量环比增幅预计分别达到20%/10%/10%左右（部分增量来自于爬坡期产能的偏低品质料），组件排产虽保持增加但略低于该增幅，因此上述触发负反馈的条件确实逐渐形成。

3、年内需求存刚性，短期内产业链价格仍有支撑。此前国内需求9月开始拉货启动，反映Q4内需强度/刚性超预期，当前主流硅料企业新签订单价格持稳（爬坡期产能释放的次级料价格有松动），且11月产量签单比例基本过半。我们认为从硅片降价到硅料实质性降价之间，还需经历“硅片降开工”的过程（即令硅料环节感受到累库压力），年内时间所剩无几，留给产业链降价的时间和空间均非常有限。

4、此前我们已多次阐述硅料降价对其他环节盈利变化的影响和逻辑，此处简单重申，按利润转移幅度从高到低排序：1）储能；2）电站开发/EPC；3）组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材（电池片、石英砂、胶膜粒子）。

5、板块行情历史多次证明：强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机，继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链），以及调整充分的核心辅材龙头（胶膜、玻璃）。

（[玫瑰]国金电新 姚遥/宇文甸/李轩宇/张嘉文/胡竞楠/商鸿宇）

硅片降价点评：历史性的一刻，供给释放上游正式进入下行通道，需求旺盛，电池、组件盈利能力讲显著提升【中信建投新能源朱玥】

今日官宣硅片降价，同时我们观测到电池继续供不应求，组件价格仍然坚挺

1、上游正式进入下行通道，由于硅料日渐充沛，虽然价格并没有变化，但充足的硅料供给，已经让硅片开工率上升

2、硅片降价完全符合我们的预期，我们此前已经多次提示，“电池的盈利未来不仅来自于自身价格提升，更来自于硅片降价”

3、当前组件排产提振，下游需求十分旺盛，但硅片由于硅料供给充足，产能利用率提升，供给释放，此前一些推硅片的认为石英砂卡住硅片生产这个事情并没有发生，也符合我们当时对于石英砂“软约束”的判断。

4、现在目前产业链最紧张的环节是电池重回2020

5、一体化组件公司明显受益，大部分一体化组件公司电池产能充沛，在这次产业链利润转移过程中充分受益，非一体化企业或电池产能较少的公司，出货和盈利空间将再次被挤压

6、预计这次电池在新技术的引领下，红利期将显著超过上一轮2020年166切182的阶段。

7、继续看好钧达为代表的新技术电池；晶澳、天合、隆基等一体化组件龙头

点评：硅料产能释放进入拐点，带来硅片开工率提升，也就是大家看到的硅片价格率先下跌。换言之，石英砂需求明显提升，考虑到不少硅片企业开始加大使用小尺寸坩埚等，导致单GW硅片所需的石英砂明显增加；对于是否硬缺口，市场有一定争议，但对于石英砂此后紧张加剧，市场是没有疑问的，调价改为月度、定价权从外企开始逐步向国内企业转移。至于周末几份超预期光伏财报披露后，走势不佳的原因，主要是近期市场减量博弈明显，机构持仓较多的企业面临资金流出压力，而走好的更多是政策利好的、超跌无机的一些方向，跟基本面关系不大，等市场恢复正常后，大概率还是会反应基本面的变化。