【国君食品】古井贡酒更新：重视确定性-区域酒弱复苏延续，古井韧性凸显

古井5年及献礼等单品恢复性增长延续。

根据草根调研反馈，估测22Q2古5及献礼等单品增速仍保持在20%-30%，延续22Q1恢复性增长趋势，需求承压之下，古5及以下单品表现强势，我们认为主要系：1）居民收入波动之下，白酒消费呈现明显“M”型分化，叠加居家消费占比提升，低基数下中低端区域酒实现恢复性增长；2）古井省内餐饮渠道尤其是酒店宴席端贡献较高，5-6月华东疫情扰动弱化之下，公司及时抓住餐饮及宴席回补机会；3）22Q1竞品仍处在调整期，公司发力较早，抢占市场先机。

古8以上单品放量延续，拉升产品结构。

根据草根调研反馈，我们估测22Q2古井8年以上单品仍保持30%以上增速，延续22Q1高增趋势，其中古16、古20作为省外市场核心考核单品，受益于高费用支出，在江苏、山东等省外地区呈现高速放量趋势。目前合肥等优势地区古8以上单品占年份原浆系列比重近6成，省外苏南地区基本形成古8以上产品为主导。以合肥为例，省内成熟市场22年考核仅对古8以上单品做刚性要求，估测古8以上单品在合肥上半年增速在20%以上。

强回款+低库存保证古井短期业绩韧性。

根据草根调研反馈，截止7月下旬，古井省内回款进度接近8成，8月上旬合肥地区开始进入第三轮回款阶段，渠道普遍反馈22年销售任务完成度压力较小。 得益于2020-21年控量+22年消费分层，古井年份原浆系列库存仍维持在历史低位，我们估测22年成熟市场库存水平占全年任务15%-20%，其中古5、献礼库存相对良性。

费率或有下降空间。

根据草根调研反馈，22上半年个别成熟市场在费用投入方面有微调，个别地区餐饮渠道在随量费用部分有微降但降幅不大，我们推测后续古8以上单品费用支出（尤其是在省外市场）费用支出有望趋稳。

重视区域酒弱复苏逻辑，古井凭借渠道力占先手。

复盘古井22年强势业绩表现，我们认为渠道盈利并非关键（古井单品在利润率方面并未大幅领先竞品），其强势业绩表现首先来自于22年区域酒弱复苏的大逻辑（洋河亦如此），在此基础上，公司在协助经销商回款及授信等方面支持力度大是一优势，帮助古井在区域酒中实现更好的业绩稳定性。