【国金食饮刘宸倩】贵州茅台：业绩符合预期，稳定当头势能充沛
事件：公司披露22H1主要经营数据，期内实现营业总收入594亿元，同比+17.1%；实现归母净利297亿元，同比+20.5%。
业绩符合预期，节奏稳字当头。1）分季度来看，单Q2公司实现收入262.1亿元，同比+15.7%；实现归母净利124.6亿元，同比+16.4%，基本符合预期。2）分产品来看，单Q2茅台酒实现收入210.4亿元，同比+14.6%；系列酒实现收入40.72亿元，同比+19.1%。
从产品结构看，非标茅台Q2在传统经销渠道并未放量，在i茅台渠道虎茅投放量近600吨；系列酒中受益于相对高吨价茅台1935的投放，增速相对较高，其中i茅台渠道投放量近450吨。目前i茅台渠道虎茅投放量仍企稳在6吨+，对应批价企稳3700元；茅台1935投放量环比有所缩量，目前日投放量在3.5吨左右，对应批价企稳1400元，整体思路仍以稳为主。
把握确定性下中长期提速逻辑，内外部改革势能充沛。目前公司7月打款已进行，发货逐渐进行，库存维持低位，整箱批价环比提升至3100元+，散瓶批价维持2750元左右，结合非标&茅台1935批价，我们认为需求侧回暖的趋势明朗。习酒自前期退出集团财务公司后，近期集团再划转习酒股份至省内国资，我们认为资源聚焦下十四五后半程提速具备确定性。在当前疫情点状反复的背景下，公司消费侧韧性、确定性均突出，市场化改革的势能充沛，始终为板块首推标的。
盈利预测：预计公司22-24年营收增速为18%/16%/16%，归母净利增速为20%/17%/17%，对应归母净利629/738/861亿元，当前股价对应PE为39/33/28X。
