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#调研纪要#【国金证券】再 call 大成长!牛市主力军!

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-06-26 18:06:34
会议背景:我们底部一直坚定看好大成长机遇,“决战山城堡”,迎接新时代!以新能源和科
技创新为龙头的产业链是牛市主力军。今晚全明星团队解读大成长投资机遇!
国金策略 艾熊峰:趋势反转,成长反击
宏观因素基本没有阻力,下半年基本面反转将推动市场主升浪,从宏观和微观两个维 度看基本面反转的逻辑。1)宏观方面,信用底和经济底已先后显现,企业盈利的底部大概 率在二季度;2)微观方面,随着下半年资源品涨价趋缓,也就是上游采掘 PPI 见顶回落阶 段,中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。
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会议背景:我们底部一直坚定看好大成长机遇,“决战山城堡”,迎接新时代!以新能源和科
技创新为龙头的产业链是牛市主力军。今晚全明星团队解读大成长投资机遇!
国金策略 艾熊峰:趋势反转,成长反击
宏观因素基本没有阻力,下半年基本面反转将推动市场主升浪,从宏观和微观两个维 度看基本面反转的逻辑。1)宏观方面,信用底和经济底已先后显现,企业盈利的底部大概 率在二季度;2)微观方面,随着下半年资源品涨价趋缓,也就是上游采掘 PPI 见顶回落阶 段,中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。
成长反击:利润率改善,相对业绩改善。从相对业绩角度来看,中下游利润率改善将 驱动成长相对价值板块业绩占优。上游资源品行业大部分均属于价值风格,在上游资源品涨 价趋势下,价值板块净利润增速相对成长板块改善显著。但随着中下游利润率改善,集中在 中下游的成长板块相对业绩将明显改善。
成长反击:景气成长产业增长曲线远未到增长拐点。在景气赛道投资中,成长曲线拐 点的研判最为关键。复盘历史,景气产业相对市场行情趋势向下的拐点基本都是增长进入向 下拐点的阶段。未来 1-2 年,新能源等景气行业远未到增长向下的拐点。
国金电子 樊志远:继续看好新能源重点受益电子半导体
汽车电动化加速,看好重点受益产业链。2022 年 1-5 月,中国新能源车累计销量 200.3万辆,同比增长 111.2%。2022 年 Q1 国内 L2 级智能驾驶乘用车渗透率 23.2%。传统燃油车 芯片约为 300 颗/车,智能电动汽车芯片的数量在 2000 颗/车以上。虽然 2021 年全球汽车销 量只同比增长了 5%(8210 万辆),但 2021 年全球汽车半导体同比增长高达 27.3%,与 2021年全球新能源车销量的大幅增长及智能化的提升密不可分。预测 2021 年到 2025 年,全球 汽车半导体市场规模将以 10%的 CAGR 增长,2025 年全球汽车半导体将达到 735 亿美元的 市场规模。根据产业链调研,目前用于新能源车电控、电池管理的芯片,以及车辆智能智驾 相关芯片短缺较为严重,紧缺芯片订货周期普遍在一年以上。
应用多点开花,IGBT、SiC 迎来发展良机。预测 2025 年全球 IGBT 市场规模将达到 954亿元、五年 CAGR 为 16%;其中全球新能源车 IGBT 市场规模将达到 383 亿元,五年 CAGR为 48%;风光储用 IGBT 市场规模将达到 108 亿元,五年 CAGR 为 30%。SiC 优势突出,预计 未来六年 CAGR 超过 34%,国内企业奋起直追;IGBT 国产替代每年以 5 个点的速度提升自 给率,看好新能源车及风光储用 IGBT/SiC 重点受益公司。

新能源市场需求旺盛,薄膜电容国产替代机遇佳。新能源汽车、光伏风电已成为薄膜 电容的主要增量市场,未来三年这两大领域的薄膜电容市场规模将分别实现 CAGR 约 38%、16%的增长,此外还有工控、充电桩(超充电桩薄膜电容价值量大幅提升)、储能等领域的 拉动。中国在新能源领域优势明显,本土薄膜电容厂商已初步实现技术+产能双突破,在新 能源领域份额不断提升,新能源需求旺盛+国产替代,国内薄膜电容厂商迎来发展良机。
我们看好新能源重点受益电子半导体,重点看好 IGBT、碳化硅、薄膜电容、隔离芯片、 动力电池/锂电材料、连接器、光伏设备等方向:法拉电子、江海股份、斯达半导、士兰微、 杨杰科技、纳芯微、欣旺达、杉杉股份、瑞可达、天通股份。
国金通信 罗露:重点关注数字新基建和高成长
通信板块下半年投资机遇重点关注数字新基建和高成长。一方面,ICT 产业链“端-管-云”价值轮动,以算力和传输为基础的新型 ICT 商业基础设施机会已经出现。随着下半年稳 增长举措的不断落地和推进,数字新基建板块景气度有望逐步提升,5G、云、光网络、物 联感知、卫星互联网等新型 ICT 基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司将 重点受益。另一方面,从下游场景看,高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的 AIoT、 数字能源、智能汽车等新兴细分领域,在疫情反复、供应链波动等诸多不确定下,相关领域 的部分头部公司年稳态增长预期仍将保持在 30%左右的水平。建议重点关注移远通信、和而 泰、拓邦股份、经纬恒润、光庭信息、中国移动、宝信软件等。
国金计算机 孟灿:重点关注“新四化”长期投资主线
一、基本面维度
1、计算机中报前瞻:Q2 疫情对经济发达地区先后影响,而这是计算机公司主要业绩 贡献区和办公区,因此 Q2 总体收入端增速较 Q1 回落明显,同时考虑到 21 年计算机公司 普遍人员扩张明显,费用相对刚性,预计 Q2 利润端更乏善可陈,除智能驾驶、工业软件等 领域外,其他细分领域亮点不多。
2、展望 Q3,随着宏观经济回暖,疫情正常化,G 和大 B 端类预算制需求追赶落地,Q3 收入端增速显著回升,叠加下半年收入权重显著高于上半年,上半年人员控制逐步产生 成效,费用率下降,利润弹性可能恢复向上,对 Q3 和下半年可以抱有更乐观的期待。二、交易层面
1、近期反弹的过程中,先开始表现且强势的是下游高景气的智能驾驶相关领域,间歇 性的有数字化疫情防控、信创等题材活跃,随后是交易复工复产、稳经济的预期,叠加风险 偏好进一步提升,金融 IT、能源 IT、基建 IT 等有所表现,金融 IT 尤其亮眼,间歇性的有季 度业绩可能超预期的个股活跃,
2、后续短期是中报情况影响提升(多数公司 Q2 业绩预计一般),下半年机会一方面在 于类预算制的下游需求对全年任务追赶,环比景气度明显提升,另一方面是下游高景气需求 细分领域的持续,而更市场化的需求可能恢复情况有所滞后。三、投资建议
1、综合确定性、景气度、估值多维评价,重点关注“新四化”长期投资主线下,智能驾 驶、工业软件、信创、金融科技、人工智能、信息安全领域龙头布局机会。
2、而人工智能、金融科技、信息安全更兼具估值性价比,若未来能叠加中期景气周期, 有戴维斯双击机会,潜在市值空间可能更大。我们前期重点推荐的指南针、恒生电子表现 突出,海康威视、科大讯飞、奇安信、广联达有所修复,后续继续看好。
国金电动车 陈传红:终端景气度预期 V 型反转,关注周期成长、新技术方向
一、终端:
年初以来,市场一直担忧“高锂伤车”,从最新销售数看,碳酸锂涨价影响没有那么大, 大部分传导给消费者,传导链条顺畅,市场对终端的预期实现 V 型修复。预计 6 月国内电 车销量 50 万辆以上,将超市场预期,且 Q3 有可能持续超预期。二、电池:
(1)6 月数据超预期,防守端配置成本优势环节隔膜(恩接股份)、电池(宁德时代、 国轩高科等)、涂覆材料(壹石通);价格传导顺利,关注周期成长方向碳酸锂、中游的正极 (德方纳米、富临精工)、PVDF(联创股份、东阳光)等,关注炭黑国产化(黑猫股份)、 道氏技术等。
(2)新技术方向:宁德时代发布麒麟电池,关注增量逻辑的水冷板(科创新源)、球铝(壹石通)等产品,关注二氧化碳热管理渗透率加速(克来机电等)、PET 技术、磷酸锰铁 锂商业化进展。
三、汽零:
1、热管理:全球汽车销量前低后高趋势确立,零部件 3 季度业绩上调将或将成为大概 率事件。推荐三花智控(alpha+beta 共振,热管理龙头打开成长空间);
2、智能化新配置:智能化新配置渗透率未来有望加速,目前主要推荐两大执行器:车 身智能化(恒帅股份)、悬挂智能化(中鼎股份、保隆科技)。
国金新能源 姚遥:重申看好四大行业趋势
5 月国内装机、HJT 扩产提速、通威上调电池报价,持续验证中期策略重要观点;重申 看好“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势 下的投资机会,主要落在:硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗 材/辅材、储能等细分环节。
某硅料企业发生生产事故、通威与高景签署 21.6 万吨硅料长单。尽管所有人都觉得硅 料即将面临严重过剩、价格大幅下行、新进入大幅增加造成格局恶化,但仍在持续签署的大 额长单、有经验企业的生产事故仍然在不断证明着:下游对于硅料长期供应稳定性的高度重 视,以及硅料作为大型、高危、精细化工行业的高技术壁垒和安全生产风险。即将开始的夏 季高温,本就增加硅料生产风险,何况在目前的高盈利下,硅料生产装置普遍高负荷运行, 该企业的生产事故尽管对全年供应量影响甚微,但在目前本就紧绷的硅料市场情绪下,可能 进一步推高 Q3 硅料价格预期。
金刚玻璃本周公告拟在甘肃酒泉投资建设 4.8GW 高效异质结电池片及组件项目,较此 前市场预期的 2.4GW 规模翻倍,催化光伏设备板块表现。重申我们在中期策略中关于设备 环节的核心观点:HJT、TOPCon、BC 电池等新技术技术进步快速,结合终端销售溢价和成 本水平展望,企业对相关产能的资本开支从下半年到明年将呈现显著加速的过程。此外,在 当前国际贸易环境下,国内企业出海及海外自建产业链诉求提升,叠加新技术迭代,相关设 备供应商有望迎来高景气。
能源局本周公布:1-5 月光伏新增装机 23.71GW,同增 139%;其中 5 月新增装机 6.83GW, 同增 141%、环增 86%,国内装机呈现显著加速态势,维持全年新增 80-100GW 判断。同时,5 月装机数据的超预期,也验证我们近期反复强调的,在宏观政策力度加大、风光大基地成为当前稳增长绝对主力的背景下,国内集中式电站需求对组件价格的承受力有望边际抬升, 驱动行业景气度超预期。
本周五晚,通威时隔半月再次发布电池片价格调整公告,各尺寸产品价格普涨 1 分/W, 在硅片价格持稳的背景下,继续验证我们在去年底年度策略中重点提出、并在近期中期策略 中再次明确的:电池片环节(尤其是大尺寸 PERC 产能)在相对上下游供需关系持续改善的 背景下,有望实现盈利能力的持续修复。
重申投资建议:维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价 格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会,主要落在:硅料、集中式/微型逆变 器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。
国金军工 杨晨: 高景气确定性是核心逻辑
高景气确定性是军工板块最强的核心逻辑。下半年,需求端新一轮采购合同有望落地, 景气度持续上行;供给端中上游部分企业新产能释放,产能瓶颈得以解决;成本端镍等金属 价格下行,航发产业链为代表的公司成本压力有望解除。军工企业订单、营收和盈利能力有 望迎来齐升。
催化加强。镍价再次大跌,目前为 18.5 万/吨,航发零部件公司的成本压力得以缓解。国企改革方面,今年是“国改三年行动”收官年,近期中航电子、中航机电合并等系列举措, 下半年更多的资产整合、股权激励等方案有望落地,强化军工上市公司的资产质量和经营效 率。
展望:业绩和估值仍是军工投资的硬指标。军工行业中报横向比较优势明显,核心标 的 22 年估值均在 30 倍上下,考虑到估值切换,23 年业绩增速在 30%以上,对应估值仅有20 倍+,性价比突出。
投资推荐:1.军工电子龙头:振华科技 22/23 年业绩 25/33 亿,估值 28/21 倍,年内看1000 亿市值。2.航空发动机产业链:中上游盈利改善最显著抚顺特钢、中航重机。3.困境 反转:中直股份当前悲观预期充分反应,近期上游环节大额招标,后续需求有望爆发
国金机械 满在朋: 需求环比改善
需求环比改善,推荐受益于国产化率提升的数控刀具、科学仪器,以及高景气度的锂电 设备、油服设备。
从需求来看,6 月份开始机械行业需求环比明显改善,4、5 月份积压的需求集中释放, 叠加企业信心恢复,通用机械产品的需求迎来一波复苏。从成本来看,原材料价格从高位出 现震荡回落迹象,对装备制造业的盈利能力恢复也起到促进作用。建议重点关注:受益于国 产化率提升的数控刀具、科学仪器,以及高景气度的锂电设备、油服设备。
数控刀具板块今年是量价齐升,国内龙头公司今年都有新的产能释放,新产品的定位更 加高端,今年产品均价有望持续提升。我们高端刀具的进口依赖度三分之二以上,存在广阔 的国产替代空间,今年二季度在疫情的影响下、刀具整体需求出现疲软,国产品牌的份额逆 市提升。刀具板块建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。
科学仪器板块,受益于政策扶持带来的国产化加速,过去我们高端的科学仪器进口依赖 度 90%以上,由于国际关系的不确定性,无论是政策上,还是科研院所从自身利益的考量, 都有很强的动力推进国产化。同时,国内的仪器企业在产品性能和技术上逐步突破,在中低 端产品上已经具备了替代外资品牌的实力。我们建议重点关注普源精电、鼎阳科技。
锂电设备和油服设备,今年都是受益于下游的资本开支的增长,无论是业绩还是订单, 今年都有不错的增速。同时上半年积压的订单有望在三季度集中释放,建议重点关注先导智 能、联赢激光、杰瑞股份。
国金基础化工 陈屹:掘金景气度确定方向
景气度确定的方向比较稀缺,这也是为什么我们能看到近期汽车和光伏产业链相关的化 工标的较为亮眼,我们认为后续市场仍会在这个方向上继续掘金。
关于化工成长股的预期差。我们在 4 月 25 日底部公开电话会推荐板块的中线投资机会, 当时我们重点推成长方向,但我们密集路演下来反馈加息周期不利于成长股的表现,我们的 理解不能一概而论,因为我们看到不少标的估值位于历史极低分位数,具备安全垫,如果业 绩较为确定是能够赚 EPS 的钱。还有,我们也看到前期压制成长股的两大因素原材料涨价 以及美十年国债利率上行边际上有缓解之势,往后看,成长方向可能会迎来较好的机会。
 接下来重点汇报下三大投资方向:第一个方向景气赛道的卡脖子环节,主要建议重点关注纯碱、导电炭黑、三氯氢硅, 以及存在预期差的双氟和电容薄膜方向;
第二个方向是具备安全垫的优质成长股,包括东材科技、万润股份、沃特股份以及松 井股份;
最后一个方向抗通胀子行业尤其是有矿的标的:建议重点关注磷矿的云天化、川恒股 份、兴发集团。
         
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