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海力风电：招标已至业绩逐季兑现，持续推荐

ZML12个月前 (06-26)调研纪要

➡国电投10.5GW海风竞配招标，行业回暖已至
◆国电投第34次集中招标（海上风电竞配机组框架招标），总采购容量为10.5GW。
◆交付时间：按照海风项目建设节奏发货，预计23年为交付主体。
➡公司特征：依赖海风景气度的高弹性品种
◆高相关：建设节奏和加工费均与景气度强相关，22年受景气度影响下降到底点，23年弹性明显
◆建设时间：打桩是海风建设的第一部分，且无法延后交付/确认收入，出货量和景气度直接相关。
◆加工费：20-22年塔筒加工费：2000-2500-1800/1600(山东抢项目），桩基加工费2500-3000-1800/1600(山东抢项目）。23年海风项目增加，加工费有望恢复，我们预计达2000-2500左右的水平。
➡产能布局：23年产能100万吨，规划海风总产能150+万吨
◆22年：上半年有效产能18-20万吨，预计22年6月底通州湾二期投产10万吨，7月底盐城大丰投产6-7万吨；23年2月前小洋口基地投产大概20万吨，届时总产能达60万吨。
◆23年：东营20万吨+盐城基地20万吨，保守估计约100万吨
◆规划但未明确落地时间产能：东营出口基地300亩（预估30万吨以上）+广东基地（预估20万吨）
➡独享优质码头，尽享先发优势
◆ 桩基最直接的壁垒在于港口，公司依靠自有码头，尽享运费优势和物流稳定性；
◆多场地小产能（20万吨级）布局，掌握优质码头资源，对于未来产品发货及当地风电项目获取均有帮助。
➡收购海恒如东，装备+运营+海工业务版图逐步落地
◆公司以0.32亿元购买海恒如东100%股权，并入海上风电场资产，海工业务推进中
◆业绩增厚：6月25日实缴结清，22年增厚利润约1.49亿元（1-6月份约0.29亿元，7-12月约1.2亿元），23年增厚利润约2.4亿。
➡盈利预测：
◆ 22年：预计出货20桩基+7塔筒，不考虑财务费用优化，考虑下半年山东低加工费项目交付，预计桩基单吨净利润900元，塔筒单吨净利润800元，主业利润约2.4亿，考虑补贴及财务费用优化，主业利润接近3.4亿，风电场投资收益约1.49亿，整体利润约5亿。
◆ 23年：22年60万吨产能贡献产量约55万吨，叠加东营和盐城40万吨产能基地放量，整体出货约65万吨；海风建设加快后，加工费将恢复到2000-2500元左右，对应单吨净利润达1200+元，贡献利润约7.8亿元非经约0.3亿元，海风运营盈利约2.4亿每年，整体盈利约10.5亿左右。
——华泰电新
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