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#调研纪要#【恒润股份*周尔双】深度:全球化风电塔筒法兰龙头,布局风电轴承&齿轮打开成长空间

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-06-10 11:15:38

恒润股份(603985)  全球化风电塔筒法兰龙头布局风电轴承&齿轮打开成长空间投资要点全球化风电塔筒法兰龙头,业绩进入高速增长期公司主营辗制环形锻件&锻制法兰,下游覆盖风电、石化、金属压力容器等行业,产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业,公司为全球重要塔筒法兰供应商,与Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天顺风能、金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作,驱动业绩高速增长。1)收入端:2012-2021年公司营收CAGR为16%,2020年营业收入达到23

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恒润股份(603985)
 全球化风电塔筒法兰龙头
布局风电轴承&齿轮打开成长空间

投资要点

全球化风电塔筒法兰龙头,业绩进入高速增长期

公司主营辗制环形锻件&锻制法兰,下游覆盖风电、石化、金属压力容器等行业,产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业,公司为全球重要塔筒法兰供应商,与Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天顺风能金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作,驱动业绩高速增长。1)收入端:2012-2021年公司营收CAGR为16%,2020年营业收入达到23.85亿元,同比+67%,其中风电塔筒法兰收入达到14.55亿元,同比+92%,是收入增长核心驱动力。在2020年高基数背景下,2021-2022Q1公司分别实现营业收入22.93和3.72亿元。2)利润端:2021年公司归母净利润达到4.42亿元,2012-2021年归母净利润CAGR为30%,明显高于收入端增速,盈利水平明显提升,2021年公司销售净利率达到19.17%。

2025年全球风电法兰市场规模达265亿元,公司市场份额提升空间大

2022Q1我国风电公开招标市场新增招标量24.7GW,同比+74%,2022年将是风电招标大年,我们预计2023年风电装机有望实现较快增长,中长期看,海上风电快速发展&大型化降本持续推动下,风电行业有望进入稳定发展阶段。①法兰作为风电塔筒&桩基关键连接件,在风电塔筒中成本占比可达20%+,我们预计2025年全球和国内风电法兰市场需求分别将达265和147亿元。②整体来看,风电法兰已基本实现国产化,我们预估2021年公司在全球&本土市占率分别达到5.41%和10.05%,市场份额提升空间依旧较大。特别地,公司已在海上风电领域形成较强市场竞争力,在大型化&海上风电大趋势下,市场对法兰制造商的工艺技术和资金实力都提出更高要求,行业门槛大幅提升,将加速市场格局分化趋势,公司在工艺端的先发优势和高端装备实力将被持续放大,市场份额有望持续提升。

风电法兰具备持续扩张潜力,布局风电轴承&齿轮打开成长空间

作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业,公司借助资本市场资源,具备平台化发展持续扩张的潜力。1)在风电行业内:①公司海上大功率法兰技术持续突破,9MW已经量产,2021年募投项目将生产能力扩充至12MW,达产年产值达到12.46亿元,夯实公司在风电法兰领域核心竞争力。②2021年募投加码风电轴承&齿轮项目,完善风电产业链布局,达产年产值分别为19.51和24.55亿元,进一步打开成长空间。2)此外,公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械行等行业,看好公司在产能放宽背景下,在其他领域市场份额快速提升,业绩稳步放量。

盈利预测与投资评级:考虑到公司在风电产业链内快速扩张,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.78、7.14和10.34亿元,当前市值对应动态PE分别为22/14/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:风电行业装机量下滑,原材料价格上涨,市场竞争加剧等。

(分析师周尔双、黄瑞连)

文章来自#赚美了#,一个专注价值投资的投研平台,www.zhuanmeile.com
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