#调研纪要#【海通电新】短期情绪已释放，逆变器23年高增长不变
光储景气度滞后体现：22Q2逆变器板块营收/净利同环比均增长较快，储能、微逆占比高的公司增长更为亮眼，但Q2逆变器公司实际仍明显受到4-5月疫情影响，芯片供应不顺畅，排产受到明显影响，企业排产、发货增长更多在6月，收入确认则更多体现在Q3。此外Q2逆变器毛利率受到欧元贬值、芯片现货采购成本上升、消化前期低价订单等原因。
物料瓶颈逐步解除，光储微逆渗透率仍极低：目前看来单管IGBT已不再是行业瓶颈，产能持续提升，此外欧元汇率基本企稳，美元持续升值，预计H2海外分布式出货将加速增长，带动整体逆变器盈利环比上升，H2逆变器板块盈利量利齐升；因能源危机，储能、微逆板块景气度明显高于行业装机，但目前整体光储渗透率仍极低，如欧洲新装光伏配套储能比例仅在20-30%，累计装机也仅是潜在装机空间的2-3%，光储仍处于渗透率早期，未来3-5年仍将保持高速增长。
23年地面需求爆发，模块IGBT相对紧张；随着硅料供应释放，近2年积压的地面装机需求有望在23年迎来爆发，产业链调研反馈目前地面电站用的逆变器供应紧张，目前国产模块IGBT进度较慢，若23年地面电站需求超预期增长，地面电站逆变器盈利或有一定弹性。
近期逆变器板块出现一定调整，但更多是对2季报和近期欧洲电价政策的反应，并不改变23年高增长的预期，目前估值中枢基本在30-35倍PE，1倍业绩增长，非常合理！光储重点推荐阳光电源（户储+地面电站），德业锦浪固德威上能，及禾迈昱能。
点评：从中报来看，储能占比高的逆变器和微逆企业业绩较好。其他逆变器企业，不少受二季度上海疫情、欧元汇率等问题影响较大，但从受益顺序来说，逆变器也是受益于储能的核心环节，甚至可以说是业绩释放确定性较高的环节——相比而言，大储放量快、业绩增速高，但对应到具体企业，业绩兑现具有不确定性；户用储能的业绩确定性强，但这个行业长期会是家电，毕竟技术壁垒比大储低不少——数量级不同对应的规格和安全性等均差异较大。不过，因为在渗透率早期，那么只要“含储率”高，均会有较多的机会。
