【海通电新】锦浪科技：Q2符合预期，下半年量利齐升

22H1营收24.4亿元，同比增68%，归母净利4亿元，同比增67%，Q2营收13.4亿元，同比增40%，归母净利2.34亿元，同比增77%，环比增43%，Q2尽快受疫情影响交付节奏，仍继续保持稳定增长。

Q2环比稳增，下半年储能大幅放量：H1（并网+储能）逆变器整体销量43.4万台，Q2单季销量约23万台，环比增12%。储能逆变器H1销量约5.5万台，Q2销3.3万台，环比增50%。逆变器排产在4-5月受到疫情影响，6月供应缓解，储能逆变器产能及交付能力快速提升，目前公司储能逆变器产能已提升1500台/天，且订单仍超出供货能力，Q4储能逆变器产能有望继续提升至3500台/天，同时芯片能跟上产能释放节奏。全年增长有望接近10倍，增速远超行业，体现了公司强大的渠道和供应链能力。23年储能逆变器产能仍将继续逐季提升，从订单角度看，将产能打满没有问题，23年储能机出货占比继续提升至40-50%，23年储能机出货量有望实现3-4倍增长。

毛利率H2有望明显提升：H1并网逆变器毛利率24.9%，储能逆变器毛利率30.82%，Q2储能逆变器毛利率环比有提升，并网毛利率环比下降，主要原因一是Q2受欧洲发货占比大幅提升，而当期欧元相对疲弱影响欧洲市场毛利率，二是因为4-5月疫情影响IGBT物料供应，采购现货物料增加成本约4000多万，约影响逆变器毛利率4个点，下半年随着储能出货占比提升，物料改善及海外主要地区的潜在提价动作，毛利率环比有望看到明显提升。

公司坚持专业的逆变器提供商这一定位，将持续受益于光储需求的高景气，有望在储能机市场复制公司在分布式逆变器市场的成功，预计22年净利在12+亿，23年28-30亿元，业绩增长确定性高，估值不贵，继续重点推荐！

点评：整体来看，储能逆变器占比越高的逆变器企业，业绩越好；微逆，是行业本身增速高。从储能来说，核心组成部分就是逆变器和电池，这里面电池企业的储能业务普遍占比在3成以内，加上扰动因素较多，导致储能逆变器企业明显弹性等占优。唯一可与储能逆变器比较的，是户储供应商，至少未来一年半户储系统还是高增长，但更远一些要担心户储家电化，超额毛利回归。至于大储，本身偏集成和项目制，所以增速很高，但业绩释放难度最大。整体来看，因为储能和HJT几乎是罕见未来2年可以维持超高增速的行业，所以产业链企业整体还是机会为主。至于今晚欧洲天然气价格大跌20%，考虑欧洲天然气发电占比20%，所以光伏直接受益于天然气短缺；考虑欧洲电价接近5块，所以光伏和光储系统经济性极佳，短期天然气价格影响不大，但要警惕地缘政治问题环节带来的天然气价格大幅下行对光伏总需求的负面影响。

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