当前位置: 首页 调研纪要

#调研纪要#【海通计算机】150页深度报告:十年

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-09-13 17:52:23
导读。我们在2018年写了深度报告《粘性》,从云的角度深刻理解软件公司的价值和意义,并给出了一套基于云的软件公司研究体系。在2019年,我们又写了深度报告《生态》和《计算机公司估值原理》,前者则从软件硬件的生态角度,来看中国信息基建的未来,后者则系统性地分析了不同生命周期、不同细分行业下计算机公司的估值方法。本篇深度研究报告《十年》,我们将系统总结过去十年中国计算机软件行业的发展。过去十年,是中国计算机软件行业波澜壮阔的十年。2012-2021年,我国软件和信息技术服务业运行态势良好,到2021......

导读。我们在2018年写了深度报告《粘性》,从云的角度深刻理

解软件公司的价值和意义,并给出了一套基于云的软件公司研究体系。在2019年,我们又写了深度报告《生态》和《计算机公司估值原理》,前者则从软件硬件的生态角度,来看中国信息基建的未来,后者则系统性地分析了不同生命周期、不同细分行业下计算机公司的估值方法。本篇深度研究报告《十年》,我们将系统总结过去十年中国计算机软件行业的发展。


过去十年,是中国计算机软件行业波澜壮阔的十年。2012-2021年,我国软件和信息技术服务业运行态势良好,到2021年,全国软件业规模以上企业超4万家,软件业务收入从2012年的约2.5万亿元增长至2021年的约9.5万亿元,增长近3倍,CAGR高达16.1%;利润总额从2012年的约3366亿元增长至2021年的11875亿元,增长超过3倍。与此同时,软件业从业人数由2013年的470万人增长至2021年的809万人,全员劳动生产率提升八成以上。过去十年我国软件业务收入始终保持在两位数的高增长,一方面,是因为国家宏观及产业政策的红利不断释放,为软件业发展提供了良好的政策环境和背景。另一方面,软件赋能金融、能源、电信、制造业等,形成产业链上下游协同研发的态势,应用场景不断开拓,软件的商业化落地为行业发展创造了广阔的市场空间。此外,行业技术创新能力的提升和自主研发意识的增强也是国内软件业“黄金期”发展的重要支撑。


过去十年经历了互联网+化、云化,未来将步入智能化时代。过去十年计算机行业的发展主要可以分为以下三个阶段:(1)2013-2015是互联网化的三年。互联网化是2015年A股牛市的一个重要驱动因素,互联网、新经济的概念使得市场中相关软件类企业估值大涨。但是过分炒作概念,没有同步将技术与业务落地,使得“互联网+”的泡沫最终破灭,软件类企业逐渐沉淀下来,寻求新的突破点。(2)2018-2020年是云化的三年。云化是互联网化发展到一定阶段的结果,2018至2020年我国云计算行业CAGR达到47.4%,2020年整体规模突破2000亿元。在政策指导、技术进步、行业龙头引领的背景下,国内企业对上云重要性和紧迫性的认知不断深化,相继自主研发云计算相关技术,或进行云转型,企业上云数量逐年递增。(3)展望未来是智能化的时代。人工智能将进一步完善行业标准、健全行业服务体系、规范应用领域,促进产业健康可持续发展,为智能化的跃进提供基础保障。未来,将会是智能化的时代。


十年稳步发展,计算机行业变化不断涌现。过去十年间,我国计算机行业多个领域稳步发展,产生了许多的变化,包括:(1)云计算技术更迭,云服务业务模式与部署方式优化发展;(2)智能化发展不断深入,技术成熟助推商业化持续落地;(3)国产替代进程加快,范围不断扩大;(4)行业信息化带来降本增效,业界接受程度不断提升;(5)买断授权转按需订阅,软件商业模式大颠覆;(6)相关法规不断出台,知识产权发展环境日益向上。过去十年间,我国计算机行业在多个细分领域已经从起步阶段到领跑世界,与此同时,技术生态不断完善,商业落地范围不断拓宽。而从大环境来看,业界对于许多新技术的接受程度也不断提升,过去陈旧的观念有了很大的变化,这为计算机行业的发展带来了强劲的内生需求。另一方面,利政府对于计算机行业发展的重视更是与日俱增,好政策不断出台,为计算机行业的发展带来了有力的外部推动。正是在多重利好环境之下,我国计算机行业在过去十年才能发生如此巨大的变化,这也为未来行业的稳步发展奠定了坚实的基础。


中国软件企业过去十年财务状况分析。

(1)成长能力分析:2012-2021年中国计算机上市公司平均营收从36.31亿元增长至70.37亿元,近乎翻倍,CAGR为7.63%。(2)盈利能力分析:2011-2020年中国计算机企业平均归母净利润从1.31亿元增长至2.47亿元,CAGR为7.30%,2021年在疫情影响下,中国计算机企业平均归母净利润出现一定下降,但随着疫情的逐渐恢复,未来中国计算机企业平均净利润有望重回增长。2011-2021年中国计算机企业平均毛利从4.44亿元增长至16.42亿元,CAGR为13.97%,始终保持较高速增长。2011-2021年中国计算机企业平均毛利率波动幅度较小,基本维持在41%-43%的水平,仅有2021年在疫情冲击下,跌至39.88%。(3)现金流情况分析:中国计算机企业平均经营性现金流净额从2011年的1.63亿元增长至2021年的3.50亿元,现金流状况愈发健康。(4)费用情况分析:2012-2021年中国计算机企业平均销售费用率总体波动绝对值较小,围绕6%小幅波动;2012-2017年中国计算机企业平均管理费用率逐步上升,2018年以来由于会计准则调整,管理费用率回调,2018-2021年相对保持稳定,均在6%以内,突出了中国计算机企业稳定的管理成本控制;2016-2021年中国计算机企业平均研发费用率从1.01%持续上升至4.37%,反映出中国计算机企业对研发投入的重视正在不断提升。(5)估值分析:2012-2015年计算机板块PE与PS持续走高,随后进入3年衰退期,并在2019年重新回调,虽然2021年在疫情影响下,略微下降,但整体仍呈增长趋势。其中2013-2015年互联网化公司估值领先行业,而2018-2020年则是云计算公司估值不断增长。(6)市值分析:2011-2021年中国计算机企业总市值从4436亿元增长至40577亿元,市值增长接近10倍,CAGR高达24.78%。与估值类似,2013-2015年与2018-2020年两个时间段内,互联网化公司与云计算公司的市值分别处于领先的位置。

中美计算机行业十年财务状况对比。(1)成长能力对比:收入端,2012-2021年。中国计算机企业CAGR为7.63%,美国计算机企业CAGR为8.04%,除2013年外,2012-2019年中国企业增长率均高于美国企业,基本维持2位数的亮眼增长,2020-2021年受到疫情冲击,造成中国企业营收增速低于美国企业,但未来在大环境稳定后,有望重新实现反超。(2)盈利能力对比:2011-2015年中国计算机企业平均ROE,2016年以来,中美计算机行业ROE差距不断缩小,中国计算机行业经过激烈竞争,ROE持续下降。2020及2021年受到疫情影响,中国企业ROE继续下行。(3)现金流情况对比:虽然总量层面美国企业经营现金流量相对优于中国,但从逐年增长层面看,中国企业经营现金流量增长迅速,除个别年份外均增速高于美国,另一方面,中国净利润现金比率已经与2019年实现了对美国的反超,并且差距仍在不断提升。(4)费用情况对比:2012-2021年中美两国计算机企业销售费用率都较为稳定,但是中国计算机企业平均销售费用率在销售费用管控方面远优于美国同类企业,不足美国企业的二分之一。管理费用率方面,2012-2018年中国计算机企业管理费用率高于美国,2018年后中国企业管理费用率下降,与美国差距大大缩小,两者已基本处于同一水平线,这也直接表明中国计算机企业的管理效率也在不断提升,能够逐渐与世界先进水平接轨。研发费用率方面,2016-2021年美国计算机企业2016-2021年平均研发费用率均维持在13%-15%左右,而同期中国计算企业的平均研发费用率仅为1%-4%的水平,这说明中国计算机企业在研发投入方面仍有较大的空间,但中国企业研发投入绝对值CAGR远高于美国企业。


过去十年,软件公司成功的奥秘与失败的教训。过去十年间,有无数的软件公司成功,也有无数公司失败,经过总结,我们找到以下软件公司成功的奥秘:(1)商业模式的变革;(2)抓住了技术的趋势;(3)时代变迁中不断更新战略以保持发展的活力;(4)积极推动新技术的商业化落地。同时,我们也发现了以下失败的教训:(1)没有抓住新时代的技术浪潮;(2)随着传统商业模式的衰退而没落;(3)管理层频繁更迭造成内患严重;(4)市场定位认知不清,产品无法真正落地。


展望计算机行业的新未来。未来计算机软件行业的发展趋势已经近在眼前,云计算领域,结合AI建立智能云,通过高度定制化方案完善SaaS生态圈有望成为未来的主流;智能化方面,产品化是大势所趋,同时,从单点到体系,AI突破应用领域限制,加速推动行业信息化,而智能驾驶更是智能化应用的领军者;国产化依然是未来的重要趋势,中国软件正逐渐由国产走向国际;最后,信息化软件由于其功能多样,能够全方面实现降本增效的特点,在未来将更加成为企业和政府降本增效的核心工具。


风险提示。政策推进不及预期,相关科技技术进展和技术产业化落地不及预期的风险。

【海通计算机】150页深度报告:十年(6).pdf

文章来自#赚美了#,每天更新最硬核的投研资料,www.zhuanmeile.com
免责声明:以上内容为本站由网络合法获得,版权归原撰写方所有,其观点不代表本站观点,亦不代表本站赞同其观点或证实其内容的真实性,如有侵权请联系客服处理。

有话要说

  



客服微信

分类栏目