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#调研纪要# 【南都电源】跟踪笔记

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2023-01-16 10:06:15
1. 公司整体经营情况:项目毛利率水平:国内10~12%,海外15%以上(基于目前汇率+原材料价格);锂电储能重点发力美国和欧洲市场;23年锂电储能销量目标8GWh,营收~80亿:工业储能营收40亿,大储营收30~40 亿,海外一半国内一半;户储保守预估6~8亿元营收(包括电芯出货3e+自有品牌出货1~2e+贴牌业务1~2e); 海外项目主要是系统集成为主,国外在1.3~1.4元/Wh价格,国内在1.3元/Wh左右(国内国外都只做直流侧的产品);工业储能价格相对较低一点,还有一部分业务是以电芯出......


1. 公司整体经营情况:

项目毛利率水平:国内10~12%,海外15%以上(基于目前汇率+原材料价格);

锂电储能重点发力美国和欧洲市场;

23年锂电储能销量目标8GWh,营收~80亿:工业储能营收40亿,大储营收30~40 亿,海外一半国内一半;户储保守预估6~8

亿元营收(包括电芯出货3e+自有品牌出货1~2e+贴牌业务1~2e); 海外项目主要是系统集成为主,国外在1.3~1.4元/Wh价格,国内在1.3元/Wh左右(国内国外都只做直流侧的产品);工业

储能价格相对较低一点,还有一部分业务是以电芯出货; 成本:现阶段新签订单是按照碳酸锂 55 万/吨签的;公司判断 23 年碳酸锂价格

40~45万/吨;

资产/商誉减值:计提完 3.2 亿的固定资产减值后,没有其他额外的固定资产减值敞口了;现在还有的敞口只剩1.4亿的华 铂科技的商誉了;

 产能规划思路:储能系统集成产能的增速不低于行业增速,其中至少一半产能是由自由电芯产能贡献;


2. 大储业务:

海外大储:

18 年开始和意电、法电、新加坡电力等供应链,海外客户对供应链验证周期长要求高,一旦完成验证则海外电力公司 订单会很稳定;

跟着海外客户全球布局和项目走,公司内部进一步健全售后服务体系和全球销售网络; 海外大储市场与国内大储的差异:

海外大储电价灵活市场化,财务模型表现很好,22 年能源价格上涨后,从原有的5年回收成本可能缩短到3年就能收回成本;

国内是光伏风电强配为主,认为未来 1~2 年时间国内的大储的财务模型表现会向海外大储项目看齐;

海外储能项目分区域占比的话,是跟着客户来的,灵活性比较大。 23年预计北美占比七成;

汇率不变情况下,欧洲和美国业务毛利率差不多,但现在实际情况美国项目的业务价格会比欧洲+3%~5%;

 大储产品形式以并联为主;

 目前大储电芯供应还未缓解,目前公司采购部分电芯(公司不单独销售电芯),

280Ah电芯现在0.88元/Wh(含税),125Ah电芯0.83元/Wh(含税),相比几个月前最高的价格0.92元/Wh略降;

预计 23Q2 预计大储电芯供应提升,可能出现供应过剩;同业价格:CATL 约 0.96 元/Wh;


3. 户储业务:

 公司对户储相对慎重,目前是以电芯为主;市场以以北美、欧洲、日本为主;

23 年集成的户储产品预计营收>1 亿,自由品牌户储规划营销模式是找代理来做推广和销售,代理的选择方向主要是找逆变器、光伏类的公司;

公司对户储业务比较谨慎,海外给的需求很旺盛,户储贴牌业务 22 年营收~2 亿+,预计23年3~4亿;

户储业务盈亏平衡点要做到营收>1.5亿(自研团队包括BMS等团队都是成本);


4. 锂回收回收业务(三个主要回收来源):

大 To B:比亚迪宁德时代、中航都是公司的战略合作客户,B 品的材料和电池由公司回收;

小To B:4S店,拆解厂;

▪ To C端;

与铅回收渠道也有重叠,回收网络共用;

按照目前碳酸锂50万/吨的价格测算,23年锂回收业务能贡献1.5~2亿的利润; 成本/锂回收:21年买了废电池~1万吨,对应综合价格约2万/吨进行回收的,按照10:1的回收比例也算,1吨碳酸锂原材料

成本大约20万,再加额外的加工费;按照现在碳酸锂价格21年回收的废电池大约能贡献1亿的利润;

锂回收:回收碳酸锂和采购的碳酸锂性能上无明显差异;


5. 铅电池&铅回收业务:

产能500万千VAh(5GWh),对应每年25~30亿营收; 铅回收60万吨产能,营收跟价格成正相关,预计每年60~80亿元营收; 铅酸总体大概是每年100~120亿营收; 铅电池净利率~4%(铅价不变的情况下); 未来不再扩产铅电池产能;


6. 产能:

产能规划思路:储能系统集成产能的增速不低于行业增速,其中至少一半产能是由自由电芯产能贡献; 公司扩产10GWh集成产能的原因:之所以先建集成产能是因为对应的电芯型号波动可能比较大,所以先建集成产能,公司也在同步研发更大容量的大储电芯,希望再判断能否有柔性更强的产线;

公司判断大储电芯23H2电芯产能可能过剩;

暂时没有扩电芯产能的计划,但有锁定电芯供应商,潜在合作供应商包括海辰新能源、兰钧新能源、盟固利等有280Ah 产能的公司;

从市场端与材料端两个角度判断市场:

高能量、高能量密度、高循环等优质电芯依然会是产业发展方向,在假设产能可能过剩的前提下,公司发挥有原材料+能拿项目的优势,能够最大化公司优势;

现在不扩产电芯产能,也是对未来每 GWh 电芯产能可能的固定资产投资继续下行的考虑,现在 280Ah 电芯每 GWh

投资要 1.5 亿(设备+厂房),未来可能进一步降低,所以对扩产比较慎重;


7. 新技术:公司也在研发钠电,公司预计钠电首先替代铅酸市场,但对磷酸铁锂的替代还需要更多时间;

 


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