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#调研纪要#【天风电新】比亚迪三季报预告点评:超预期,规模效应魅力显现20221017

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-10-18 09:28:45
财务摘要公司预计2022年前三季度实现归母净利润91-95亿元,同增272%-289%,扣非净利润81-88亿元,同增814%-893%。公司预计22Q3归母净利润55.05-59.05亿元,同增334%-365%,扣非净利润50.71-57.71亿元,同增879%-1015%。Q3归母中值为57.05亿元,同增349%,扣非中值为54.21亿元,同增947%。业绩拆分公司此次预告Q3业绩高于我们预测5e+(此前预计为51.71亿元),扣除电子业务外预计汽车业务利润约53亿元,Q3汽车销量53.......

财务摘要

公司预计2022年前三季度实现归母净利润91-95亿元,同增272%-289%,扣非净利润81-88亿元,同增814%-893%。

公司预计22Q3归母净利润55.05-59.05亿元,同增334%-365%,扣非净利润50.71-57.71亿元,同增879%-1015%。Q3归母中值为57.05亿元,同增349%,扣非中值为54.21亿元,同增947%。


业绩拆分

公司此次预告Q3业绩高于我们预测5e+(此前预计为51.71亿元),扣除电子业务外预计汽车业务利润约53亿元,Q3汽车销量53.87万辆,则单车归母净利为0.98万元,同口径下Q2为0.66万元,环比提升50%。

根据我们此前提出的边际利润模型,车型涨价、碳酸锂涨价和规模效应为汽车业务利润边际变化的主导因素:

① 车型涨价:考虑交付周期,Q3交付车辆全部为两次涨价之后的(Q2还包含涨价一次和未涨价的),此因素使得Q3收入环比增加23.9亿元,传导至利润增加约20.3亿元。

② 碳酸锂涨价:Q3碳酸锂价格维持高位,考虑销量强劲增长带来的电池总成本上升,此变量导致可变成本增加22.1亿元,利润环比减少约18.8亿元。

③ 规模效应:为主要的利润贡献因素。单车边际利润含义为达到一定规模后,多卖一辆车的利润贡献(高于平均的单车净利),此数值由前几季度倒推得出,Q2约为2.06万元/辆,考虑公司大力扩产带来固定成本的增加,边际利润将环比减少,推算Q3约为1.55万元/辆,带来利润环比增加约28.5亿元。

综上,Q3汽车业务利润环比Q2增加约30亿元,Q3汽车业务利润约53亿元。 


盈利预测与投资建议

我们上调比亚迪22、23年业绩分别至158、317亿元(前值为150、306亿元),对应当前估值48、24X,预计22、23年销量为190、300万辆,量的确定性来源于内需与国产替代,同时规模效应的魅力将充分体现在单车净利上,再次验证我们对盈利能力有望超市场预期的判断。此外,亦关注新能源乘用车出海、电池外供比例提升带来的第二成长曲线,维持“重点推荐”。

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欢迎交流:孙潇雅/王彬宇


点评:公司三季报超预期较多。之前,市场对公司全年盈利预测也就100亿附近,单三季度超预期20%左右。之前说过,比亚迪从三季度开始,市场就开始侧重观察公司的业绩,从实际来看,公司二季度已经有不错的利润释放,三季报则是大超预期。这背后的直接原因,就是过去比亚迪单车折旧太高,而销量大幅放量有助于公司单车盈利大幅提升;从产业规律来看,汽车行业经常出现规模经济后,销量增长阶段性无法提升净利率,但随着拐点到来,单车盈利会快速提升,特斯拉等都出现了这个规律。从行业来说,近期电动车进店和订单情况较差,导致市场提前对明年的销量预期有所悲观,包括特斯拉等大跌,一大原因也都是市场认为不能根据产能来倒推产量。简而言之,就是行业贝塔近期较差。


文章来自#赚美了#,每天更新最硬核的投研资料,www.zhuanmeile.com
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