【天风电新】比亚迪三季报预告点评：超预期，规模效应魅力显现20221017
财务摘要
公司预计2022年前三季度实现归母净利润91-95亿元，同增272%-289%，扣非净利润81-88亿元，同增814%-893%。
公司预计22Q3归母净利润55.05-59.05亿元，同增334%-365%，扣非净利润50.71-57.71亿元，同增879%-1015%。Q3归母中值为57.05亿元，同增349%，扣非中值为54.21亿元，同增947%。
业绩拆分
公司此次预告Q3业绩高于我们预测5e+（此前预计为51.71亿元），扣除电子业务外预计汽车业务利润约53亿元，Q3汽车销量53.87万辆，则单车归母净利为0.98万元，同口径下Q2为0.66万元，环比提升50%。
根据我们此前提出的边际利润模型，车型涨价、碳酸锂涨价和规模效应为汽车业务利润边际变化的主导因素：
① 车型涨价：考虑交付周期，Q3交付车辆全部为两次涨价之后的（Q2还包含涨价一次和未涨价的），此因素使得Q3收入环比增加23.9亿元，传导至利润增加约20.3亿元。
② 碳酸锂涨价：Q3碳酸锂价格维持高位，考虑销量强劲增长带来的电池总成本上升，此变量导致可变成本增加22.1亿元，利润环比减少约18.8亿元。
③ 规模效应：为主要的利润贡献因素。单车边际利润含义为达到一定规模后，多卖一辆车的利润贡献（高于平均的单车净利），此数值由前几季度倒推得出，Q2约为2.06万元/辆，考虑公司大力扩产带来固定成本的增加，边际利润将环比减少，推算Q3约为1.55万元/辆，带来利润环比增加约28.5亿元。
综上，Q3汽车业务利润环比Q2增加约30亿元，Q3汽车业务利润约53亿元。
盈利预测与投资建议
我们上调比亚迪22、23年业绩分别至158、317亿元（前值为150、306亿元），对应当前估值48、24X，预计22、23年销量为190、300万辆，量的确定性来源于内需与国产替代，同时规模效应的魅力将充分体现在单车净利上，再次验证我们对盈利能力有望超市场预期的判断。此外，亦关注新能源乘用车出海、电池外供比例提升带来的第二成长曲线，维持“重点推荐”。
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欢迎交流：孙潇雅/王彬宇
点评：公司三季报超预期较多。之前，市场对公司全年盈利预测也就100亿附近，单三季度超预期20%左右。之前说过，比亚迪从三季度开始，市场就开始侧重观察公司的业绩，从实际来看，公司二季度已经有不错的利润释放，三季报则是大超预期。这背后的直接原因，就是过去比亚迪单车折旧太高，而销量大幅放量有助于公司单车盈利大幅提升；从产业规律来看，汽车行业经常出现规模经济后，销量增长阶段性无法提升净利率，但随着拐点到来，单车盈利会快速提升，特斯拉等都出现了这个规律。从行业来说，近期电动车进店和订单情况较差，导致市场提前对明年的销量预期有所悲观，包括特斯拉等大跌，一大原因也都是市场认为不能根据产能来倒推产量。简而言之，就是行业贝塔近期较差。
