【天风电新】储能：交易天然气短期价格波动很愚蠢，经济性仍在20220831
8月29-30日欧洲天然气价格连续两天暴跌，主要系在德国汉堡的一次能源会议上，德国副总理兼经济和气候保护部长提出：该国存储设施的储量已达83.26%，原定月前储气85%的目标应该能在9月开始前实现。受天然气价格暴跌+德国储气量超预期影响，今天户储板块出现较大下跌。
本篇有道我们将基于户储最重要的市场——德国，重点探讨两个问题，并初步认为结论如下：
1、欧洲天然气危机是否已经解决？
从字面意思看，似乎德国天然气危机已经得到超预期解决，但实际上天然气储量超预期有一部分原因是因为供给紧张+价格过高，天然气消耗量下降导致的，德国生活生产活动已受天然气危机影响，并不是原有水平。
2）假设德国天然气储气量达到0%，若以月均水平计算，德国天然气储满约可用2.7个月，但考虑冬季的天然气消耗高峰期，实际可能更低。
3）我们认为，天然气储量再超预期，都不影响欧洲能源转型的紧迫性。欧洲能源转型、寻求新的供电、供热来源迫在眉睫，亟需新的能源供应方式，以规避未来的天然气供应不确定性。
2、电价如果下跌，户储经济性是否会受到较大影响？
当前天然气、电价均有所下跌，但仍然处于较高水平。
天然气：8月3的天然气价格约237欧元/MWh，约与8月日价格持平，相较去年同期约30欧元/MWh的价格仍然翻了将近8倍，前期大幅上涨更多是由于市场恐慌及资金投机导致的，本就不可持续。
电价：8月3的德国日内均价约57元/MWh，相较最高的8月26日699欧元/MWh下跌明显，但相较2全年均价约320欧元/MWh仍然上升明显。
2）我们认为，即使德国电价跌回2均价水平，仍不改变欧洲户储的经济性。我们对德国户储的经济性进行弹性测算：基于8月最高价——4年回本；基于现价——5年回本；基于2均价——7~8年回本。
从结果看，我们认为，
欧洲户储经济性不会因为电价跌回2水平就消失，且我们的测算未考虑峰谷价差情况，当前德国峰谷价差在0.2-0.3€/kwh，若考虑峰谷价差套利，户储系统的回本周期将能进一步缩短。
投资建议：
基于我们的判断，欧洲天然气价格波动并不影响户储需求高增长的确定性，预计22、23年全球户储装机量.0、36.5GWh，22-25年CAGR+79.。
相关标的（包括大储）含储量占比如下，维持“重点推荐”评级。
相关标的23年PE、储能收入/利润占比、销售地区、应用场景见下表。
正文
1、欧洲天然气危机是否已经解决？
德国原本设定的天然气储存目标：9月前需达到75%，到月达到85%，到月达到95%。以德国政府口径，现在德国有望提前一个月完成储气量达到总容量85%的目标。从字面意思看，似乎德国天然气危机已经得到超预期解决，但实际上，几个问题仍需明确：
为何德国天然气储气量可以超预期？
截至今年7月，德国天然气消耗量同比低了%，库存上升有一部分原因是天然气需求下降。7月德国能源监管机构联邦网络局局长穆勒曾表示，截至当时德国本年度的天然气消耗量同比下降%。消耗量下降的原因包括：
今年年初天气较为温暖，供暖消耗量有所减少。
电价大幅上涨，民用、工业用天然气消耗量均下滑。
从这个角度看，德国天然气储量超预期增加，不排除一部分原因系本身生活生产活动已受天然气危机影响导致的。
2）德国天然气储气量达到0%，能支撑多久的用电？
若以月均水平计算，德国天然气储满约可用2.7个月，但考虑冬季的天然气消耗高峰期，实际可能更低。德国天然气的总储气量约22.9bcm；消耗量方面，202德国全年天然气消耗量约0bcm（月均8.3bcm）。
3）我们认为，天然气储量再超预期，都不影响欧洲能源转型的紧迫性。
天然气储存仅可视作缓冲，8月3到9月2日暂停供气的北溪一号，顺利情况下重新恢复输气，其输气量预计也仅为满负荷的20%（回到断气前水平）。欧洲能源转型、寻求新的供电、供热来源迫在眉睫，亟需新的能源供应方式，以规避未来的天然气供应不确定性。
2、电价如果下跌，户储经济性是否会受到较大影响？
当前天然气、电价均有所下跌，但仍然处于较高水平。
首先我们需要明确一点：天然气价格连续下跌，只是前期涨幅过大的一个调整，前期大幅上涨更多是由于市场恐慌及资金投机导致的，本就不可持续。
当前欧洲天然气及德国电价水平：
天然气：8月3的天然气价格约237欧元/MWh，约与8月日价格持平，相较去年同期约30欧元/MWh的价格仍然翻了将近8倍。
图：TTF基准荷兰天然气价格走势
数据来源：洲际交易所 (0.850, 0.340, 0.34%)，天风电新
德国电价：8月3的德国日内均价约57元/MWh，相较最高的8月26日699欧元/MWh下跌明显，但相较2全年均价约320欧元/MWh仍然上升明显。
图：德国-卢森堡电力交易价格
数据来源：Nord Pool，天风电新
2）我们认为，即使德国电价跌回2均价水平，仍不改变欧洲户储的经济性。
经济性测算基准假设：
德国家庭年用电量8000度，晚间用电比例60%，FIT上网补贴0.8€/kwh。
投资单价：光伏30€/kW，储能860€/kWh。
补贴：以慕尼黑为例，光伏200€/kW，储能300€/kWh。
电价上涨幅度：基于电价较高角度测算的年均涨幅为0%，基于2电价水平角度测算的年均涨幅为5%。
图：欧洲户用光储系统的经济性测算核心假设
数据来源：天风电新
经济性测算结果如下：我们发现，基于8月最高价——4年回本；基于现价——5年回本；基于2均价——7~8年回本。
从经济性测算结果看，我们认为，
1. 欧洲户储经济性不会因为电价跌回2水平就消失。
2. 我们的测算未考虑峰谷价差情况，当前德国峰谷价差在0.2-0.3€/kwh，若考虑峰谷价差套利，户储系统的回本周期将能进一步缩短。
测算维度德国电价=8月以来最高水平（对应699.44€/MWh），测算结果：不考虑峰谷价差，4年回本。
测算维度2：德国电价=现价水平（对应5720€/MWh），测算结果：不考虑峰谷价差，5年回本。
测算维度3：德国电价=2水平（对应320€/MWh），测算结果：不考虑峰谷价差，7-8年回本。
注：具体测算底稿欢迎私信。
