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#调研纪要#【天风电新】储能:交易天然气短期价格波动很愚蠢,经济性仍在20220831

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-09-01 09:37:51

8月29-30日欧洲天然气价格连续两天暴跌,主要系在德国汉堡的一次能源会议上,德国副总理兼经济和气候保护部长提出:该国存储设施的储量已达83.26%,原定月前储气85%的目标应该能在9月开始前实现。受天然气价格暴跌+德国储气量超预期影响,今天户储板块出现较大下跌。本篇有道我们将基于户储最重要的市场——德国,重点探讨两个问题,并初步认为结论如下:1、欧洲天然气危机是否已经解决?从字面意思看,似乎德国天然气危机已经得到超预期解决,但实际上天然气储量超预期有一部分原因是因为供给紧张+价格过高,天然气消

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8月29-30日欧洲天然气价格连续两天暴跌,主要系在德国汉堡的一次能源会议上,德国副总理兼经济和气候保护部长提出:该国存储设施的储量已达83.26%,原定月前储气85%的目标应该能在9月开始前实现。受天然气价格暴跌+德国储气量超预期影响,今天户储板块出现较大下跌。

本篇有道我们将基于户储最重要的市场——德国,重点探讨两个问题,并初步认为结论如下:

1、欧洲天然气危机是否已经解决?

从字面意思看,似乎德国天然气危机已经得到超预期解决,但实际上天然气储量超预期有一部分原因是因为供给紧张+价格过高,天然气消耗量下降导致的,德国生活生产活动已受天然气危机影响,并不是原有水平

2)假设德国天然气储气量达到0%,若以月均水平计算,德国天然气储满约可用2.7个月,但考虑冬季的天然气消耗高峰期,实际可能更低。

3)我们认为,天然气储量再超预期,都不影响欧洲能源转型的紧迫性。欧洲能源转型、寻求新的供电、供热来源迫在眉睫,亟需新的能源供应方式,以规避未来的天然气供应不确定性

2、电价如果下跌,户储经济性是否会受到较大影响?

当前天然气、电价均有所下跌,但仍然处于较高水平。

天然气:8月3的天然气价格约237欧元/MWh,约与8月日价格持平,相较去年同期约30欧元/MWh的价格仍然翻了将近8倍,前期大幅上涨更多是由于市场恐慌及资金投机导致的,本就不可持续。

电价:8月3的德国日内均价约57元/MWh,相较最高的8月26日699欧元/MWh下跌明显,但相较2全年均价约320欧元/MWh仍然上升明显。

2)我们认为,即使德国电价跌回2均价水平,仍不改变欧洲户储的经济性。我们对德国户储的经济性进行弹性测算:基于8月最高价——4年回本;基于现价——5年回本;基于2均价——7~8年回本。

从结果看,我们认为,

欧洲户储经济性不会因为电价跌回2水平就消失,且我们的测算未考虑峰谷价差情况,当前德国峰谷价差在0.2-0.3€/kwh,若考虑峰谷价差套利,户储系统的回本周期将能进一步缩短。

投资建议:

基于我们的判断,欧洲天然气价格波动并不影响户储需求高增长的确定性,预计22、23年全球户储装机量.0、36.5GWh,22-25年CAGR+79.。

相关标的(包括大储)含储量占比如下,维持“重点推荐”评级。

相关标的23年PE、储能收入/利润占比、销售地区、应用场景见下表。

 

正文

1、欧洲天然气危机是否已经解决?

德国原本设定的天然气储存目标:9月前需达到75%,到月达到85%,到月达到95%。以德国政府口径,现在德国有望提前一个月完成储气量达到总容量85%的目标。从字面意思看,似乎德国天然气危机已经得到超预期解决,但实际上,几个问题仍需明确:

为何德国天然气储气量可以超预期?

截至今年7月,德国天然气消耗量同比低了%,库存上升有一部分原因是天然气需求下降。7月德国能源监管机构联邦网络局局长穆勒曾表示,截至当时德国本年度的天然气消耗量同比下降%。消耗量下降的原因包括:

今年年初天气较为温暖,供暖消耗量有所减少。

电价大幅上涨,民用、工业用天然气消耗量均下滑。

从这个角度看,德国天然气储量超预期增加,不排除一部分原因系本身生活生产活动已受天然气危机影响导致的。

2)德国天然气储气量达到0%,能支撑多久的用电?

若以月均水平计算,德国天然气储满约可用2.7个月,但考虑冬季的天然气消耗高峰期,实际可能更低。德国天然气的总储气量约22.9bcm;消耗量方面,202德国全年天然气消耗量约0bcm(月均8.3bcm)。

3)我们认为,天然气储量再超预期,都不影响欧洲能源转型的紧迫性。

天然气储存仅可视作缓冲,8月3到9月2日暂停供气的北溪一号,顺利情况下重新恢复输气,其输气量预计也仅为满负荷的20%(回到断气前水平)。欧洲能源转型、寻求新的供电、供热来源迫在眉睫,亟需新的能源供应方式,以规避未来的天然气供应不确定性。

2、电价如果下跌,户储经济性是否会受到较大影响?

当前天然气、电价均有所下跌,但仍然处于较高水平。

首先我们需要明确一点:天然气价格连续下跌,只是前期涨幅过大的一个调整,前期大幅上涨更多是由于市场恐慌及资金投机导致的,本就不可持续。

当前欧洲天然气及德国电价水平:

天然气:8月3的天然气价格约237欧元/MWh,约与8月日价格持平,相较去年同期约30欧元/MWh的价格仍然翻了将近8倍。

图:TTF基准荷兰天然气价格走势

数据来源:洲际交易所 (0.850, 0.340, 0.34%),天风电新

德国电价:8月3的德国日内均价约57元/MWh,相较最高的8月26日699欧元/MWh下跌明显,但相较2全年均价约320欧元/MWh仍然上升明显。

图:德国-卢森堡电力交易价格

数据来源:Nord Pool,天风电新

2)我们认为,即使德国电价跌回2均价水平,仍不改变欧洲户储的经济性。

经济性测算基准假设:

德国家庭年用电量8000度,晚间用电比例60%,FIT上网补贴0.8€/kwh。

投资单价:光伏30€/kW,储能860€/kWh。

补贴:以慕尼黑为例,光伏200€/kW,储能300€/kWh。

电价上涨幅度:基于电价较高角度测算的年均涨幅为0%,基于2电价水平角度测算的年均涨幅为5%。

图:欧洲户用光储系统的经济性测算核心假设

数据来源:天风电新

经济性测算结果如下:我们发现,基于8月最高价——4年回本;基于现价——5年回本;基于2均价——7~8年回本。

从经济性测算结果看,我们认为,

1. 欧洲户储经济性不会因为电价跌回2水平就消失。

2. 我们的测算未考虑峰谷价差情况,当前德国峰谷价差在0.2-0.3€/kwh,若考虑峰谷价差套利,户储系统的回本周期将能进一步缩短。

测算维度德国电价=8月以来最高水平(对应699.44€/MWh),测算结果:不考虑峰谷价差,4年回本。

测算维度2:德国电价=现价水平(对应5720€/MWh),测算结果:不考虑峰谷价差,5年回本。

测算维度3:德国电价=2水平(对应320€/MWh),测算结果:不考虑峰谷价差,7-8年回本。

注:具体测算底稿欢迎私信。


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