【天风电新】天顺风能中报点评：塔筒和叶片业务承压，看好码头预期+国内外单桩业务布局+电站带来的利润弹性20220819
?财务数据
22H1实现营收20.42亿元，同减38%；归母净利润2.54亿元（预告中值2.80亿元），同减68%；扣非净利润2.66亿元（预告中值2.80亿元），同减53%。
22Q2实现归母净利润2.21亿元（预告中值2.47亿元），同减26%，环增581%；扣非净利润2.20亿元（预告中值2.17亿元），同减29%，环增224%。
?业务拆分
1)塔筒
量：行业需求不足+受疫情影响，上半年产量为15万吨，出货量为12万吨（约3万吨递延到Q3交付），其中Q1 3万吨、Q2 9万吨。随着疫情缓解+风电装机回暖，预计7月出货缓慢恢复（7月依然受到疫情影响），8-12月出货高增，预计Q3出货28万吨、Q4出货30万吨，全年出货70万吨。
利：出货量较少+竞争加剧，上半年塔筒利润约为0.45亿元（量较少而无法算单吨净利），随着竞争减缓+需求回暖+4-7月钢价下跌带来的利好，Q3/Q4公司塔筒单吨净利有望回升到700元/吨左右，全年单吨净利有望保持在600-650元/吨区间。
产能：上半年新增濮阳、通辽基地产能，目前陆上塔筒产能合计约90万吨，预计23年陆上产能达120万吨；江苏射阳基地（主做单桩）22年底投产，考虑产能爬坡，22年年底产能达20万吨，23年30万吨；德国海风基地预计于23年Q1投产（只做单桩），规划最大产能50万吨，考虑产能爬坡，23年产能约30万吨。
2）叶片和模具：上半年合计出货244套，其中叶片Q1/Q2出货110/98套、模具Q1/Q2出货12/24套。叶片和模具整体毛利率下滑至6.7%，系上半年树脂价格较去年同期上涨+因疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加+市场竞争加剧+模具价格下降，叶片和模具贡献约0.2亿利润。
3）电站：Q1受天气影响，风资源同比下降，Q2已基本恢复正常，上半年电站贡献利润约2亿元。
?盈利预测
预计22/23年塔筒出货70万吨/110万吨，叶片和模具合计1000/1300套。电站方面，22年开始大规模电站建设，目前自持900MW电站，22年底并网500MW，合计1.4GW，同时23年开始规模出售电站。
看好公司未来陆上塔筒、叶片和模具业绩稳健增长+国内外海上单桩、电站带来利润弹性，下调22年归母净利润预测至12.4亿元，维持23年归母净利润23.0亿元的预测，对应24、16倍PE，维持“重点推荐”评级。
