#调研纪要#【天风医药团队】CXO板块持续推荐：估值性价比凸显，建议积极布局

传统业务维持高速增长，在手订单充裕景气度持续

近期CXO板块公司陆续发布中报业绩预告及中报，业绩增速保持快速增长（净利润：药明康德73%、昭衍新药122%-162%、凯莱英283%-306%），传统业务稳健增长（药明康德剔除新冠D+M收入提升36.8%），在手订单充裕助力行业高景气度持续（药明康德在手订单351亿，yoy76%）。

COVID-19加深全球医药外包认知度，国内CXO全球知名度显著提升

新冠期间从中和抗体、疫苗到小分子药物，药企为加快研发速度和尽快实现商业化生产，大都选择外包方式进行研发与商业化生产，其中外包供应商不乏国内CXO龙头公司。一方面COVID-19加深国内外药企对于医药外包的认知度，另一方面国内CXO公司的全球知名度显著提升，有望借助符合国际标准的质量要求与国际化口碑，在全球化市场竞争中形成发展新优势。

新型治疗领域有望成为国内CXO公司的第二发展曲线

预计未来5-10年，ADCs、基因细胞疗法、小核酸、mRNA、溶瘤病毒等新一代药物形态将会成为研究主体。我们复盘全球CXO公司发展历程发现，基于前瞻性布局新技术、新领域，全球龙头CXO公司获得业绩高增长与市场持续认可，股价持续跑赢大盘。国内CXO公司已加速布局新型技术平台，与国外供应商在新型领域的差距正不断缩小，有望在全球化竞争中跑出“加速度”。

重点公司估值性价比提升：后疫情时代新冠订单将逐渐清晰，常规订单随着全球医药外包认知度提升，国内CXO全球品牌知名度提升，以及新型技术平台全球领先的背景下，有望维持长期稳健增长。

我们预计药明康德2022-2024年非新冠CAGR 30%+，非新冠估值44X、31X、23X；凯莱英2022-2024年非新冠CAGR 40%+，非新冠估值56X、36X、26X；皓元医药2022-2024年利润CAGR 40%+，估值60X、41X、28X。

推荐布局全球化CXO与细分赛道CXO公司：

全球化CXO——药明康德，药明生物，凯莱英，康龙化成，博腾股份

细分赛道CXO——金斯瑞生物科技，皓元医药，昭衍新药，美迪西，百诚医药，九洲药业，泰格医药，和元生物