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#调研纪要#【天风证券】新制造下午茶

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-09-05 16:28:32
时间:2022年9月4日15:30-16:50【主持人】:尊敬的各位投资者大家下午好,本次电话会议一如既往邀请到9大团队联袂汇报近期的重点关点与重大推荐。首先有请宏观组老师分享《关注财政对基建撬动能力的变化》。【宏观】:各位投资者大家下午好,我今天汇报的主题是比较偏中长期的话题,怎么样去看财政对于基建撬动能力的变化。这个能力的变化毫无疑问是在下降的,首先看一下已经发车的事情在往什么样的方向演绎,我们梳理了2020年基建方面的数据,财政投向基建的资金在20年同比19年大幅度提升了30%,增幅非常明......

时间:2022年9月4日15:30-16:50

【主持人】:尊敬的各位投资者大家下午好,本次电话会议一如既往邀请到9大团队联袂汇报近期的重点关点与重大推荐。


首先有请宏观组老师分享《关注财政对基建撬动能力的变化》。

【宏观】:各位投资者大家下午好,我今天汇报的主题是比较偏中长期的话题,怎么样去看财政对于基建撬动能力的变化。这个能力的变化毫无疑问是在下降的,首先看一下已经发车的事情在往什么样的方向演绎,我们梳理了2020年基建方面的数据,财政投向基建的资金在20年同比19年大幅度提升了30%,增幅非常明显。20年的增速仅仅从19年的3.3提升到3.4%,只有0.1个百分点。为什么会出现这种情况,它的主要原因在于整个财政对于基建的撬动能力在下降。并且这个问题在我看来今年会进一步的加剧,并且会在往后的年份持续存在,进而影响到政策调控对于经济周期的波动风格的变化。

具体来讲三个方面:

第一,基建组织结构当中有一部分因素是从2015年开始,很多城投它的融资受到限制,导致地方政府传统企业在基建施工的时候要去支付上游的工程款,以这样的方式去进行基建投资,所以就产生了基建投资完成额资金来源的缺口。这个缺口从15年开始产生,不断的拉大,到了19年占比达到了20%。到2020年这个占比3.6个百分点,同期财政资金在基建投资当中占比上升了3个多百分点,也就是说20年财政增量部分的资金,基本上都去填补了应付款下滑的缺口。所以导致了20年财政很积极,但是基建没有什么大的起色。这个背后的原因首先是在于整个应付款占比处于比较高的水平,进一步去挤压上游资金的空间在下降。

第二,从20年开始疫情去冲击,地方政府做基建的上游主体主要是民营中小微企业为主,这些民营中小微的建材企业所受到的疫情影响和冲击是相对来说比较大,它本身能够承受的资金挤压能力也在下降,并且从20年开始我们的政府也非常重视对于民营企业的欠款等等方面的措施。所以导致了20年应付款它对于基建的贡献是在下降的,这个情况在房地产的周期开始出现长期下行,并且有一些地产的风险开始释放的过程中会进一步加剧。这是第一方面。

第二方面城创收入的下滑对于我们基建的影响,根据我们的测算,今年1到7月份全国的城创同比19年下降了1.3万亿,我们预估全年下滑大概在2、3万亿的水平。这里面实际上从支出结构来讲,它最大的冲击是对于城投而不是财政,我们看历史上面它的支出结构当中有80%是属于成本开支,也就是征地拆迁的补助及土地开发的“三高一平”的费用,这些费用实际上它是挂在城投账上,今年出让的土地基本上都是去年或者前年完成开发、拆迁的土地。它今年原来是城投的应收,这个应收原本在今年形成它的现金流,由于下滑这部分的应收就没有办法实现了。所以收入的下滑最大的冲击不是财政,而是城投,这会导致城投它对于基建投资的配套能力是在大幅度减弱的。

这种情况由于地产还处于下行的阶段,我们的收入会随着时间不断的下滑,对于收入对城投的影响会长期存在,所以这个原因也会导致财政对于整个基建投资的撬动能力也会进一步下滑。15年到19年财政对于基建的撬动倍数大概在7.1到7.2倍,非常稳定,2020年下滑到5.6倍。预计这种情况在今年会进一步下滑,往后都会处于下滑的过程。

第二方面,要注重政策调控能力的下滑对于经济周期波动的影响,回顾历史上面的经济周期的波动是大开大合,因为我们有比较强的政策调控措施,包括调控的能力以及效果,都是比较显著的。这一点也就造就了很多周期性板块的行情是有一个大开大合的演绎风格,在以后的过程中随着地产、疫情逐渐的放缓,再包括财政对于基建的撬动能力的下降,也就意味着过去政策调控比较大的抓手,在未来它对于经济周期本身的影响或者对冲就会影响弱很多。我们预计未来整个周期板块的波动状况会和以前大相径庭。以前是大开大合的波动状况,在未来整个宏观经济波动率在收敛,这些板块的行情整体的波动风格也会出现收敛的过程,这是想要提示各位投资者注意的偏中长期的问题。

宏观汇报的内容就是这些,谢谢。



【主持人】:下面有请策略组刘老师分享《成长赛道复盘调整时间、空间》。

【策略】:和各位投资者汇报一下,最近的风格平衡或者风格的摇摆,大体上从两个角度去看:

第一,在过去的时间对于传统经济和传统政策方面的预期是有一些过度悲观,比如说7月份开始一些经济数据包括政策让大家觉得和6月份想象的经济复苏、政策力度差别很大,6月份开始看到包括上证50都出现了比较明显的下跌,甚至是上证50跌到大概4月份的位置,所以整个反映是比较悲观的阶段。但是到了8月份的时候,8月中旬到下旬看到边际的情况,还是有所转变。以基建为例到了8月的最后1、2周开始,水泥的出货环比情况,包括混凝土的开工率都有不同程度的改善,可能因为天气过度的热转向没有那么热,都有一定程度的帮助。

再加上另外8月最后2周的票息利率不但没有干到0,反而稍微往上走了一点,也给大家带来一种感受,现在可能还可以,银行没有拼命冲票息,这些都表明没有那么的差,所以传统经济板块从8月中下旬开始有一定程度的担忧或者修复,修复没有那么悲观。

第二,新兴产业从最近的情况来讲成交占比达到了很高的水平,从大概7月开始成交占比,它们在消化过度高的拥挤度,和相对过度的预期。所以这个阶段对应到股价来讲对于利好就开始出现钝化的情况,比如说中报业绩好,利空又比较敏感,一些被减持或者欧洲的变化利空比较敏感,这导致从8月中旬之后,风格开始在摇摆或者是平衡。

实际上我觉得展望来讲当传统经济的板块进行了一定程度的修复以后,大家会发现经济有运气,但也不会很强,几乎很难大幅度复苏,一来疫情反复,二来本来经济的库存周期在高位,比如说看整个工业企业的库存周期,目前是从6、7、8月份刚刚从最高位,过去10年的最高位向下走,主动去库存。再看30个制造业当中大概有25个左右的库存位置都在历史70、80%的位置上,都是属于非常高的状态。这个状态基本上对应在主动去库存的周期,它对于经济本身的内生动能来讲也是压制比较大,疫情又反复,最终发现经济就是相对在出口的帮助下有点韧性,其实可能没有任何的弹性,或者经济想全复苏几乎是不可能的。意味着传统的经济板块没有弹性,这是一方面。

另外一方面当成长赛道消化之后,消化到一定程度之后大家发现到三季报景气度最高,展望明年仍然会有很多增幅,三季报叠加估值切换的机会,这到底会持续多久,或者多久会消化下来,关键还是我们可以做一些历史复盘。把过去这10多年高景气赛道拉出来看一下它的情况,看下来的结果这些高景气赛道如果说它们的产业趋势没有太大变化,在一些短期因素的干扰下或者包括一些过度拥挤的情绪下它出现的调整。这种阶段性的调整复盘细分赛道,一般调整的幅度大概在20%左右,个股平均的跌幅一般是在20%左右,指数一般15%,个股可能达到20%左右。

第二,调整的时间从高位下来到下一步起展,时间大概平均40到60个交易日,也就是说对应2、3个月,大概是这样的情况。这是从历史其它的高景气赛道回调过程中按照均价或者规律吧。

另外一方面看目前的情况,目前对应到7月初就算回调的顶点,很多龙头的公司都是从6月底7月初见顶,原因也是这些板块的成交占比突然上的特别快,比如说新能源车、光伏都是在6月底7月初,对应锂矿、锂电池、整车、组件它们的龙头股价高点都是这个时候,从那个时候开始算大家股价调整的幅度基本上都是在20%左右,达到股价历史上赛道调整的幅度,时间还是不够,时间从7月中旬开始算到现在,大概是30个交易日左右。但是我们之前说可能一般都需要40到60个交易日的情况,才能达到相对消化比较好的状态。

而且现在这几个赛道成交占比来讲,也只有风电、军工的成交占比到了相对比较安全,或者相对比较低的拥挤度的位置,新能源车、汽车、光伏的成交占比目前还是在相对比较高的水平。当然没有那么高,大概在半山腰的位置,还需要一段时间的消化,消化之后到了9月中下旬刚好40到60个交易日差不多了,到时候展望三季报,展望明年还会有估值切换和三季报的机会,这是对成长调整的时间和空间的判断,还有包括对短期风格的理解。

以上这些是我的汇报。



【主持人】:下面有请军工组汇报。

【军工】:各位领导好,刚才晨明讲了军工现在确实从交易拥挤度来讲是相对比较低的板块,近期确实有很多投资者再次开始进行关注,说实话我们觉得这应该是再次看到了增量资金的迹象。这次中报大家说表现出来很多东西,第一个板块发展到高景气,算是第一次有预期反映,今年是2022年,第一次是2020年,今年是有这样预期的第三年。看到确实里面有一定的结构分化,其实我们发现这些也是后续会一直比较强的领域,所以我们也是在近期提出来大家需要去关心的,中报也比较清晰。

第一个链是航发链,它的规模净利润是28%增长,也是从下游端来讲它确实是最强的一个领域,同时第二条链是沈飞为主的,第三是导弹链,主要的标的是在元器件,或者一些信息化集成的领域多一点。这次增速最快的元器件类的,规模净利润71%,电子元器件里面因为确实疫情导致有一些型号的延后,包括生产端的延后。所以说元器件基本上是吃的国产化和新兴渗透率的逻辑,所以它们在后续的爆发力开始有一定的区别,被动器件趋于平缓,今年上半年16、17%的增速,明年肯定是反弹恢复到25%以上的增长。

元器件除了本身的增速以外,它更多是能够代表弹性的存在,所以说它后续随着国产化持续的提升,会继续保持比较高的增长。像紫光国微,之前推荐的智明达都是比较典型的企业。目前在调整之后,这些票都是低于PG一倍的。

航发大家印象比较深刻,我们主要推荐锻造企业中航重机以及航发动力,还有一体化从头做到尾的图能股份,和之前观点没什么变化。因为这是制造组的会议,后续还会对每个细分领域进行汇报,大家可以关注后续的活动。

我们先简单讲到这儿。



【主持人】:下面有请化工组分享《新开源情况反馈》。

【化工】:最近“新开源”公司是挺受到大家关注的,我们也公开对新开源交流了很长时间了,我们梳理一下新开源公司的情况,大家感兴趣可以后面和我们交流。

新开源先介绍一下它是精准医疗的一家公司,它整体业务可以大概分为两块,一块是以基础化工为主,主要的产品两个,一个是PVP,所谓分散剂,另外一个是欧瑞姿,添加在漱口水或者牙膏里面的材料,这是它基础化工板块。另外一个板块是医疗,涉及到已经收购在体内的3家公司,以及参股的2家公司,一家5家,主要以精准医疗为主。这是新开源主要的划分,我们最近关注度比较高的是基础化工板块的主要产品PVP。这个产品作为分散剂它应用领域比较广泛,这个应用的领域最大是在医药里面,医药里面吃的药片或者一些药,主要是PVP为主。

除了医药以外它的应用包括日常用的胶棒、石油开采以及日化品、化妆品的领域,它的应用范围比较广,是比较大众的分散剂。这个分散剂全球整体的需求量不到10万吨左右,从整个供给结构来讲第一的企业超过3万吨,是德国巴斯夫。第二是美国的亚什兰,其中新开源排名第三。它整体的产能是在1万吨左右,储备了2万吨产能在明年投产,投产完成就会成为全球第一大PVP的供应商。

对于这个产品来讲它出现了两个比较明显的变化,第一个变化是因为它海外的竞争对手全球主要占接近三分之一的产能的巴斯夫,众所周知海外天然气短缺,成本的抬升,导致了欧洲那边的化工产能会受到一定限制。在这个情况下供给端出现了明显的下行,在这种情况下PVP在去年开始衍生了新的应用,这个新的应用就是在电池里面,电池里面它的正极和碳纳米管搭配所使用,它的粉比例大概是1比4、1比5的使用。当然除了在这个里面,在整个电池里面还有其它的应用,整个1GW的新能源车消耗的PVP用量从公司反馈倒推来讲,大概是15吨左右,也就意味着我们国内新能源车对于PVP的整体需求拉动应该是千吨级别的。

从供给端有欧洲这边的气源紧缺导致的供给收缩,需求端还有新能源车的需求拉动,以及自身PVP这个产品有一定的成长性,在过去几年的时间里面都是至少在10%以上的增速。在这种情况下供给和需求错配,导致这个产品从21年开始上涨周期,整体价格涨到7、8万水平的情况下,它主要的原材料价格BDO出现了从3万吨一直跌到目前1万块钱水平之下,PVP价格是没有出现下行,还是维持到7、8万。

新开源的整体中报水平体现出来非常好的韧性,其中PVP带来的价差扩大,是提供它整个利润抬升的主要原因。从进入到三四季度,甚至包括明年的水平下,这个价差是有一定的趋势性。主要原因在于海外的供给没有恢复预期的情况下,全球只有新开源一家在扩产,并且扩产是明年才能开始,并且现在新能源以外的需求增长还是处于不错的状态,在这个情况下整个价格的价差水平如果能够维持,对于今年来讲基本上是可以做到接近4亿左右的利润水平。对于明年来讲6个亿。

这是PVP受到大家关注的产品,是现在关注新开源主要的逻辑之一。新开源除此以外剩下的其它板块简单介绍一下,一个是欧瑞姿,这个产品是打破海外的像美国的亚什兰所垄断的在假牙里面的黏合剂,它在漱口水、牙膏里面海外的应用比较广泛,国内其实几乎可以说没有在应用。它是深入绑定了海外葛兰素史克和宝洁,给它们提供欧瑞姿新兴产品的代工形式,也算是国内打破海外垄断的主要产品,这个产品未来的前景算是不错,在不错的前景下它们的增量明年有几千万左右利润的增量。并且随着国内的推广以及海外的应用范围的扩大,这个产品还是有比较好的前景。

除此以外它们还有一些布局的小的品种,目前来讲还没有形成比较大的产能,我这边就不多讲了。在医疗这方面确实是过去几年的时间里面,有一定的拖累,包括今年上半年也有几千万的亏损,包括自身精准医疗的3家公司,确实因为疫情的原因导致整体经营不善,收入水平是比较低于预期的。还包括它们一个是在港股上市的永泰生物(音),这一家公司出现了股价大幅度下行,导致投资其实按照当前价值来讲是缩水的,所以计提了一定的投资损失。

另外还有没上市的公司,在未来有可能进行上市的计划。这家公司它们的持股比例比较低,但是当时投的金额确实会比较大。所以整体医疗方面在过去的几年时间,就包括17年开始一直到21年它们收购了一个美国的公司,21年把它处理掉之后,在这期间占用的整个资金水平还是比较大。从21年之后,公司在医疗方面重新进行了一定的整理之后,拖累变得比较小。但是依然还是有不少的负面因素影响和拓展。

这个公司的两块业务就大概介绍到这儿,短期受到欧洲天然气的影响,和整体下游新能源方面新增的需求,以及从公司的市场地位来讲,它们又是国内最大的,也是即将成为全球最大的PVP生产企业,所以这个公司我们建议高度关注一下新开源,今天就汇报这些。



【主持人】:下面有请电风组分享观点。

【专家】:各位投资者大家好,我简单把几个在车这端我们重点覆盖的公司信息情况和大家汇报,再横向对比一下它们的增速、估值,包括明年的业绩情况。

这3个公司分别是铭利达、达菲科技、科达利。先简单讲一下铭利达的情况,铭利达这个公司在广深交流相对比较充分,上一周来策略会我们发现它在机构跑了一圈,上海对这个公司的理解其实还比较初期,主要是它很多业务不沟通,大家不太理解。

孔家(音)这个公司我们现在看到可能大家的认知也是在光储逆变器里面的结构件,确实情况也是这样,今年整个逆变器在22年预计收入是在15到16亿,光伏逆变器的量,明年预计在50%的增速,对应22到25亿。应费思(音)大概有3、5亿,阳光4、5亿,所以能够看到在光伏逆变器的市场,增量部分会出现应费思和阳光,包括预能、麦田、守航(音)这些。

第二,储能。整个22年上半年预计实现营收5000万左右,全年估计在1.5到2亿之间,明年的储能会非常快,一下子到8亿以上。储能这块在明年的增量,当然不排除在未来也会考虑做整个逆变器的代工,比如说伟创力这些做的生意。短期来讲,今年和明年应该是不太会的,如果这块业务能够产生收入,利润贡献要到后年去了。

汽车板块的业务对整个公司来讲,明年占比最高的增速最快的应该是汽车板块的业务,它和祥鑫科技不太一样,它不做乘用车的电池托盘、电机电控这些它是不做的。它做的业务都是和新能源车相关,新能源预计收入8亿左右,这里面基本上贡献业务大头都是比亚迪,比亚迪要占8亿里面的70、80%。明年预计整个新能源车板块给它贡献的收入体量在30、50亿,也会成为整个上市公司收入板块第一大的细分赛道。

明年里面最大头的仍然是比亚迪,其次是宁德,比亚迪大概做过测算比如说23年整个比亚迪的销量在330万辆左右,按照PHEV和EV各占一半,整个电池托盘结构件,对应的供应量在110万套,贡献的收入是在30亿左右。如果拆分来讲电池托盘23年预计比亚迪的需求是在82亿人民币左右,假设铭利达贡献20亿的份额,对应的收入是在12亿左右。PHEV预计电池托盘的需求40亿,假设它25亿的份额,对应的收入15亿,所以整个比亚迪两个加起来应该是在26亿以上的收入。

除了比亚迪以外23年的增量在新能源车板块还会有宁德4、5亿以上,再加上上汽、远封等等,所以从这个角度去看,我们认为整个上市公司层面在明年相对一定能够做到的收入体量是在60、80亿,如果努力一下够一够,可以做到收入体量100亿左右。从净利润表现来讲一季度大概9.8个点,二季度9.5,三季度估计和二季度的情况差不多,一直要到江苏、重庆等铭利达生产基地产能完全打满以后,和科达利的情况是比较类似的。到明年整个生产基地产能全部开满净利润至少有1个点向上的提升空间,这样就有希望做到10、11个点的净利率。

第二简单讲一下祥鑫和铭利达不太一样的点,铭利达起步是光伏占比比较高,新能源车提供了一块增量。对祥鑫来讲是两个传统业务,一个是通信电子相关的业务,一个是和传统的燃油车相关的业务。目前来讲燃油车这块今年预计收入7亿左右,上半年实现了3亿,下半年估计4亿,23年应该不会有增长,大概也就是在4亿左右。目前看甚至有可能有一定程度向下走,通信电子整个业务的构成今年应该是在5亿左右,里面和通信相关的大概有2亿左右的收入,电子设备相关的3亿,往明年看电子设备的业务会进一步收缩,本身整个产业链是往其它地区去转移的。所以这是它的两块传统业务的。

但是它在今年和明年增速比较快的主要是在新能源车这个赛道,新能源车目前主要依托是宁德,宁德是它第一大客户,往明年看除了电池结构件宁德占50%左右,今年预计贡献6亿以上的收入,并且它在宁德的份额有进一步提升的空间,往明年看新增的客户包括欣旺达和比亚迪。

第二在车身结构件这一块,目前主要的客户是广汽传祺埃安,往明年看同样也会多比亚迪,它和铭利达从结构上面来讲并不完全一样。它最大头增长点在新能源车,新能源车里面宁德对它的贡献是更加明显的。

第二块是光伏,光伏它比铭利达早很多,今年预计5亿左右,明年前的预期是翻一倍10亿左右,现在上市公司根据客户的指引会进一步的上修到15亿。这样去看明年对整个产值的准备是在80到100亿之间,能够做到这个数净利率也有希望从今年6个点提升到8个点左右,祥鑫的情况是这样。

第三个再简单讲一下科达利的情况,科达利从目前接收的订单来讲,今年完成90亿,明年完成150亿的增速问题是不大的,明年至少保证50、55%以上的增长。从净利率的角度来讲明年至少10个点,11、12个点的净利率。

所以从这3家公司对应明年的业绩情况来讲,科达利明年应该至少16亿及以上的业绩,现在对应的估值是在15倍左右。祥鑫如果按照指引80亿及以上的收入,能够做到8个点净利率,现在对应的估值也是15、16倍的样子。铭利达增速是这3个当中最快的,估值相对更高一些,对应明年应该是在25、26倍估值。

总体来讲我们自己认为一方面3个打铁公司是在增速,市场的反映也是只看增速最快,大家会觉得铭利达和祥鑫的增速最快,科达利的增速下了一个台阶。但是我们自己觉得除了增速以外还要看竞争格局,从竞争格局的角度来讲电池托盘、车身结构件也好,它其实是在塑造的过程中。但是电芯的结构件这个环节,从历史的表现来讲一直有很多人要摄入这个市场,但是到目前为止占领市场份额最高,且能保持净利率稳定的只有科达利。

所以从这个角度来讲去看除了祥鑫、铭利达,我们觉得它们的机会来自于增速特别快,远高于行业的增速,市占率还在不断提升的过程。像科达利这种跌到明年15、16倍,竞争格局又好,又有50及以上的增速,我们觉得问题也不大。

大概我汇报的内容就是这些。



【主持人】:下面有请环保组分享。

【环保】:各位领导下午好,我今天主要是对大唐发电做一个汇报,大唐发电它是大唐集团旗下偏综合性的电机运营商,目前它是在伦敦、香港、大陆3地上市。主营这块包括火电、水电、风光都有的发电业务,此外还有一点煤炭、光热。截止到去年末公司总的装机容量大概69GW,其中火电大概53GW,占比70%多。水风光分别的装机容量大概是9GW、5GW、1.9GW,公司整体的能源占比大概在24%的水平。

今年主要是装机规模的提升带动,它的营收近5年的复合增速也是大概12%的水平。从具体它煤块的业务来讲,火电它的效率相对是有所提升的,装机这块主要是比较稳定的,到去年年末火电的装机容量大概是在53GW,大部分都是煤机,煤机能够占到48GW,固定煤耗近年来也是逐步下降的,21年它的供电煤耗292的水平。像目前全国来讲在300每千瓦时的水平,所以公司整体的供电煤耗属于低于全国平均水平,但是基本上和其它的全国龙头的电机运营商基本上持平的水平。

上半年来讲公司煤机包括供热这块,它还是在亏损的状态。整个上半年煤机包括供热它的利润总额大概是在-23亿的水平。下半年来讲也是在7月上旬开了一个全国的视频电话会议,国家再次强调煤炭这块的3个百分百的履约,包括长协的比例情况。

从目前下半年这几个月它的履约情况也是在逐月改善,主要是成本这一块。收入这块像各家在去年年末包括今年年初,基本上是有70、80%的比例签了长协,所以这一块各地都已经是保持高比例上浮的电价。目前全国整体的电机供需还是比较偏紧的,后续包括月度以及现货的交易,也能维持比较高的涨幅。综合来讲整个下半年火电的盈利还是保持在逐月改善的情况,主要是火电的内容。

水电和火电一样,公司水电的装机规模还是比较稳定,到去年年末大概在9.2GW的水平,从区域分布来讲公司水电主要分布在四川、云南、重庆这3个区域。其中从去年全年发电量来讲四川、重庆、云南的发电量占公司整体的比例,分别达到了44、33、17%的水平。而未来它的改善点,除了少量的在建机组以外,更多是包括它的供需、输电通道的逐步建设完成所带来的消纳能力的改善,并带动水电这块的盈利能力提升,这主要是水电这块的内容。

最后一块是新能源,公司它是提出十四五期间新能源装机增长30GW的目标,其中风电10GW,光伏20GW,整体来讲像到去年年末它的风光装机17GW,意味着十四五末整体新能源这块的装机可以达到37GW的水平。从盈利预测这块,我们预计22到24年它的业绩基本上是在26、38、51亿这样的水平。我们是通过它的分布估值法给它这样的目标价,按照火电这块给的0.8倍的PB,新能源是15倍的PE。此外公司还有一块参股的核电,给了1.3倍的PB,再加上6倍的PE,对应的目标价大概5.1块的水平,上涨空间大概是在47%。

以上是我这边主要汇报的内容。



【主持人】:下面有请机械组分享观点《9月金股迈为股份、利元亨、华晟科技调研汇报。

【机械】:各位投资者下午好,汇报一下9月份金股,第一个是利元亨,简单讲一下利元亨的情况,把它放在9月金股最主要的考虑是因为我们认为现在这个位置是可以以锂电设备的估值去买光伏的预期,性价比比较好,公司在今年的业绩估计5亿,明年业绩9.5到10亿之间的水平。当前的估值对应到明年的估值,就是在25倍不到的水平,这是显著低于其它光伏设备的。

公司的基本面分为两块,第一块锂电,第二个光伏。

首先锂电,传统业务公司在今年有比较好的订单进展,截止到现在公司它的新增订单截止到8月份,是在60亿左右的水平。其中锂电的新增订单40亿,其它的消费锂电等等20亿左右,相较于它去年的订单是有非常明显的增长。去年全年的口径是在70亿,所以说相当于去年的增速比较显著。

第二,公司本身在今年整体的订单预期100亿左右的水平,1到8月60亿,完成度也是比较不错的,符合预期的。这是锂电。如果看到锂电这块的客户结构,公司也是有比较好对于利润端的权衡,今年的锂电订单来自于像比亚迪比较多,比亚迪是占到四分之一左右的水平。还有像天能的整线,还有国轩、远景这些都是公司主要的客户贡献。

另外它对于客户的选择,因为在去年的时候公司的客户70亿里面,一半是风潮,今年按理说风潮的招标公司会有比较多的订单斩获,但是实际上公司也是出于对于利润率和风险等等考虑的原因,也没有接特别多的风潮订单。所以说在锂电这块公司是有着比较好的客户选择能力,在保障订单快速增长的情况下,也没有丧失对于客户选择的要求。如果看到公司去年新接订单70亿,今年100亿,今年确认收入40亿,到今年年底在手订单量也是比较可观的,120到130亿,明年的整体业绩确定性非常高,有在手订单的支撑,明年有可能做到9.5亿到10亿左右的利润。这是锂电的基本情况。

锂电还有一个小的变化是4680的进展,公司已经初获了4条中试线,客户主要是包括像国轩、中化、远景、立神(音)等等,公司本身在4680这块的布局也是比较好的,只不过现在4680现在还没有特别明显的放量。锂电是公司的基础。

第二,光伏这块的变化,当然公司现在在光伏这块还没有给特别高的预期,我们认为也是合理的,公司的光伏业务也是处于稳步推进的状态中,我们认为对于一个今年仅有40亿左右的收入,5亿左右的利润公司而言,去新拓展光伏市场对于它增量的空间是非常显著的,弹性是非常明显的。锂电设备今年的市场空间800亿左右,光伏设备前中后几块加起来,肯定是比这个规模只多不少,所以说它拓展光伏业务,对于它而言是非常有弹性的。

它的光伏进展公司现在没有说特别多,但是我们了解到的进展相对推进比较顺利,公司在这块的策略也是比较务实的,公司总结了4个字的发展规划“以战养战”,光伏各块都有比较成熟的竞争对手,公司不急于一时,逐渐去推进。

主要是现阶段有几个产品,一个是串焊,第二个滑片,第三个电池片和单晶硅片的自动分拣,这是比较偏自动化的,第四个是丝网印刷,第五个清洗。这些设备除了串焊和丝网印刷,其它并不是特别核心的业务。但是已经有订单的进展了,所以说公司它是利用这些环节的设备去切入光伏市场。

而在未来公司它的核心当然是要去攻克在光伏这块的核心工艺设备,包括PECVD、PVD以及偏整线的内容。主要是看到现有的进展,一个是在今年或者在明年的一季度会有几千万左右的光伏业务收入,这是我刚才讲的第一块相对还不是那么核心的设备。

第二块,从去年的5月份就开始导入了,导入它的核心工艺设备,近期最核心的进展是在串焊,估计在10月份左右会有小批量订单。公司目前的目标肯定不是去追求特别高的效龄。而是追求设备的稳定性,以及客户的认可,至于核心的异质结整线、PVD、PECVD,因为去年5月到现在一年4个月,这个时间不是那么的久,公司在明年会有一定的进展。但无论如何公司本身我们认为从管理团队的发展野心,第二个发展的策略,我们认为公司未来我们对于它远期的预期,当然现在今年40亿,明年是在80到100亿左右的收入,这主要是基于锂电的考虑。

到了今年10月份首先是串焊,明年异质结,再往远期光伏会是非常重要的额外增量,所以一开始就讲为什么是以锂电的估值买入光伏的预期。光伏设备当然我们如果说大家比较关注我们的下午茶,我们每周都在推荐光伏设备,只不过光伏设备要考虑到现在说实话在光伏设备里面是非常丰厚的。基本上没有任何问题,只是说从资金面来讲阶段性稍微有一点压力。而如果里原横它没有涨,估值也是非常合理的,这是9月的第一个标的。

第二个迈为,也没有什么其它的原因,最主要的原因第一点,如果是看到今年的1到8月,迈为的异质结订单是在7.2GW左右的水平,这个进展就相对比较平稳,进入到7、8月异质结的催化剂并不是那么多。但是往9、10月去看有新一批达到迈为订单披露标准的订单出来,到时候就会公告。虽然是有2GW,但是公司也只是公告了一个4.8GW的,我们估计9、10月公司会有比4.8GW更大的订单肯定会公告。因为本身对于光伏设备而言,它非常显著的特点,当它有了订单的时候,有了合同的时候,利好开始兑现的时候反而会有比较强的表现。有这样的催化剂在,迈为虽然阶段性有所调整,但是问题不大。

如果说是看到即将披露的订单加上之前1到8月的7.2GW,今年异质结整体是超预期的,整体它的丝网印刷加上异质结,加上激光的订单合计,今年我们估计就会有100亿左右的水平,同比去年只有40多亿的新增订单,所以说新增订单的体量非常可观。这还是在今年整个市场也只有25GW异质结招标的情况下,我们实现的大幅度订单增长。

第二是在周末华晟披露了一个类似于框架协议,22到25年公司和中国电键的华东院签署了一个在异质结组件的合作框架协议,总体的量10GW,今年都快过去了,理论上面来讲这10GW主要对应23、24、25年,年化有3GW多的量。这也可以说是第一次异质结组件这块有一个批量的采购框架协议出来,而且是在10GW的级别。所以说这是对于异质结本身的路线而言非常重要的拉动。

现在大家对于topcon的认知逐步积极起来了,在金科和军达的三季度有可能会实现比较好的盈利预期之下,大家对于整个topcon都是非常认可的。当然对于异质结的分歧还是非常大,异质结一方面有框架性10GW的协议,另外一方面异质结它本身在终端组件的盈利来讲,也会有一个非常好的改善,主要表现为组件的毛利转正,这会在近期有比较好的实现。到了明年异质结在低银的技术拉动下,当然这个技术拉动有多个路线,现在到了相对比较接近成熟的时点。

在明年我们认为异质结它的组件毛利也好,终端的评价能力也好,都会有非常明显的体现。所以当前迈为有一定的调整,但是我们仍然非常看好,接下来都是空间,现在700多亿,我们看到24年1600到1800亿左右的水平。

近期为什么会跌,一方面光伏整体都在调整,另外一方面近期异质结整体还是相对比较受打压,第三个会有市场担心像军石会不会之后对于迈为形成比较明显的冲击。我们了解下来为什么会有这样的担心,因为东方日升的采购最后的结果对于迈为大概率还是非常有利的,这是第二个标的迈为。

最后是这周也调研了长山科技(音),时间也比较有限,简单讲一下公司本身一个是数字测试机这块的进展,还是非常好的。今年的订单是在300多台,明年公司预计在这个数量的基础上有可能会翻倍,今年主要是华为,明年是华为+其它,华为占一半,其它的厂商占一半。所以说公司在D9000这块的产品,是有一个特别明显的放量。

另外一块公司也有透露它在其它领域的布局,最核心它在良策(音)的布局,未来可能会做即将上市的中科飞测做的产品,良策公司现在已经有了比较好的进展。所以说公司本身这2、3年在华为的扶持之下,公司基本面的确有了非常大的变化。还有投资者比较关注董事长的情况,我们了解到董事长现在还是在北京,但是处于完全的人身自由的状态,公司也是表示董事长目前的情况对于公司整体的经营是完全没有影响的。

我主要就是汇报这些。



【主持人】:谢谢各位老师的分享,下午有请金属组分享。

【金属】:各位投资者大家下午好,今天和大家汇报一下非晶纳米晶的更新,我们从去年年底开始关注软服材料以来,我们对于软服材料的整个迭代进行了梳理,目前确定性最高的是核心软磁,对于下一代性能更好的软服材料,我们关注到非晶纳米晶这样的材料,也是关注到云路股份这样的公司。非晶纳米晶它是一个比较小的市场,也不太透明,但是它的分类来讲是分为非晶带材和非晶纳米晶软磁这两种。

非晶带材主要是用在配电便压器端和硅钢进行竞争,它的工作场景是比较低频高功率的,纳米晶软磁或者与核心软磁进行竞争。对于非晶带材这个行业最大的贝塔来自于国网十四五规划的投资加大,以及在今年整个稳增长的环境下,国网对于电网投资进一步的加大,主要带来的拉动。对于国家电网来讲对于降损增效是提出要求的,配电端的损耗占了整个损耗的41%左右,而非晶变电器相比硅钢便压器来讲,它的功耗可以低70、80%左右,因此可以带来这样的效果。

与非晶便压器渗透率提升可以给非晶带材带来拉动,它与硅钢的对比,首先性能来讲一个是损耗降低,第二个在高的空载场景,比如说农村电网以及光伏、新能源的用电场景都有非常好的相对优势。从成本的对比层面来讲,从去年开始随着整个原材料端价格的上涨,以及便压器标准提升所要求的高排放的硅钢从75到80,它们的价格涨幅非常大。现在80的硅钢从1.6涨到2.2万吨左右,贸易商到手价在2.9万吨左右。70的硅钢已经到4万吨左右,而且是难以购买的。

其实对于一级能效的硅钢便压器来讲,二级能效的非晶便压器就可以达到这样的标准,目前的价格1.8万到2万吨左右,以前掣肘这个行业成本的问题已经基本上打平了。在当下这个节点非晶便压器相比于硅钢便压器无论是性能、成本都有自己比较明显的优势,因此我们也预计这个非晶便压器渗透率会进一步提升。

从整个市场来讲,非晶便压器经历了低谷回暖的过程,在12到15年这段时间非晶便压器经历过一波小高潮,它的指标渗透率从24升到48%左右。但是因为在15年节点开始进行了抽检,发现这个行业太火爆的时候,有许多厂家进入这个行业,导致它的代采良莠不齐。从16年到20年这段时间整个行业就进入内修期,开始着手整顿一直被诟病的从机组来讲的多压能力差以及噪音大等等问题,以及标准的落地。

我们为什么从21年开始推荐这个行业,因为整个行业在20年迎来了三个转折点,第一是非晶立体贴芯的推出,它从现在的水平来讲百分百解决了上述提到 的3个被诟病的问题。第二个标准国网南网对于便压器钢的落地,对于非晶带材的标准有了较好的接力,去解决业内良莠不齐质量的问题。第三个是去年推出的2021到2023年便压器的提升计划的拉动。

这三重催化下我们认为这个行业已经到了它的转折点,所以这个行业从目前来讲处于量价提升的格局,非晶便压器上半年招标,立体卷便压器招标了1.3万台,下半年预计还有2到3万台,铁芯的渗透率达到了80%左右。加上别的一些领域的应用,今年整个非晶带材的需求会将近达到10万吨,对应20亿的市场,相比去年它的需求有50%的增长。

再加上价格的上涨从1.2万吨上到2万吨左右,到23年看到85亿的市场,也到了50%。对于云路股份这个公司来讲,它在行业内处于绝对垄断的地位,从去年国内的渗透率大概60%以上,而且随着铁芯的进一步推行,对于高韧性带材的需求,云路股份作为领军的企业有望渗透率进一步提升,去充分享受整个行业景气度修复,量价提升带来的优点。这是带材。

对于纳米晶来讲它相对于非晶带材是计划经济型的,纳米晶更多是一个市场竞争的行业。纳米晶在近20年来已经有了较成熟的应用,无论是在家电端的电感,或者现在最成熟的以纳米晶带材的电感都有较成熟的应用。但是一直以来带材的质量都不高,而且用的场景也不是很高端,计算下来当前的可替代空间大概是30亿左右。

第二点,在制成磁粉芯以后去在升压电感以及TFT等等领域和当前的核心软磁粉芯进行竞争。现在业内对于竞争也看的还不是特别清楚,只是说各有各的优点,取决于下游的厂商该怎样选择。第三个增长点,纳米晶电机的推出,现在已经有一些厂商在做这件事情,在一些很小的非常高功率的电机里面用到纳米晶材料。

第四个点纳米晶隔磁片在无线充电领域的应用,现在应用了无线充电的手机基本上集中在6、7K块钱以上的领域。因为整个手机行业它的技术增长的边际效应并不明显,所以它往下更终端去拓展的无线充电技术的需求不大,所以一直还没有拓展。如果未来在4到6K这个手机的价格也可以用上无线充电,对于纳米晶这种材料的需求可能也会带来翻倍的增长。

所以总结下来非晶纳米晶行业对于非晶带材来讲,我们认为当下是处于行业转折点的节点,云路作为一个龙头企业最大的可能去受益这个行业的增长。纳米晶是更加偏向未来的原材料,当下还有一些技术问题需要解决,增长的点看来也非常多。所以整个行业还是比较期待,下周我们会去云路调研,到时候调研回来有一些成果再和投资者做详细的交流。

今天介绍先到这儿。



【主持人】:最后有请汽车组分享。

【汽车】:已经有很多新势力的公司把销量公布进来了,总体的销量水平还是非常不错的。我们看了一下最大的公司比亚迪,达到了17万5的水平,环比上个月也是增加了1万多台。其他的一些公司包括问界,广汽埃安的销量都有环比的提升。

同时看到一些好数据的同时,也看到理想为代表的数据,它是有一些比较明显的变化。理想这款车预计生产700万,预计两三多月以后就停产了,这过去也是有一些教训的。去年理想改款之前,可能有些人下了订单也提了车,但是改款之后一些配置可能跟改款之间有区别,消费者就有很多意见。理想ONE产品周期已经结束了,接下来是L8进行替代,我们估计L8在11月份左右上市。

第二个小鹏,数据也不是非常强,小鹏也有一些其他的原因,包括之前一直强调它3、4月份涨价比较多,可能对它的订单也是有一定的影响。其他的一些公司数据还都是非常不错的,包括哪吒、领跑这些公司表现都是非常好的,吉利的极氪,001的交付也是到70台左右,上个月也是5000。

环比大家都有一定的提升,除了个别以外,在考虑最近的一些疫情,包括限电,我们也看到最近长安汽车已经公告了,8月份影响了大概10万台的产销量,总共一个月也就20多万台,其实影响还是非常大的,对新能源这块也是有一定影响的。

比亚迪全国的工厂也是非常多,比亚迪17万5的数据在特定疫情包括限电的影响下,也是表现非常好。这个月总体来讲,新能源汽车总量肯定是要创历史新高的,交付量现在我估计不考虑之前疫情、限电,可能会接近70万台的水平。现在来讲少也少不了太多,所以说8月份的新能源汽车的交付量也是非常好的。

我们了解到8月份的订单情况也是非常不错的,新势力的除了老的车型可能会有一些压力,其他的增速还是非常不错的,数据也涉及到一些商业的问题,所以不详细在这边讲。

另外从行情的角度来讲,港股减持了比亚迪,可能这对大家的投资节奏有一定影响。因为巴菲特这边持股持了14年,涨幅也达到了30倍。我们也在分析比亚迪对比丰田大众的规模来讲,它今年是一百七八十万台,丰田1000万台,规模还有5倍的想象空间,市值也是有抵御的空间。对于巴菲特来讲,他已经拿了30个点,我估计未来还有几个月的空间可能对他来讲并不重要。

我们国内的投资者,投资逻辑还更多是依赖于短期的销量和产品周期,看到行业的周期对投资机会的一个判定。按照我们现在这个逻辑,这个公司还是属于蒸蒸日上的时间, A股投资者的投资周期和巴菲特的投资周期,可能还有很大的区别。所以我们觉得比亚迪的股价,还是会维持新高往上走的,我们也是非常看好这个公司的基本面。

再一个是广汽长安基本面都是非常好的,总体来讲九十月份汽车总体上还会有一波不错的行情,基本面是往上走的。最近也有调整,主要是受巴菲特减持的心理影响,其实基本面还是完全没有问题的。我们觉得可能接下来还有一波反弹行情,整车零件都会有一定的机会。

我先讲这么多,谢谢大家。

【主持人】:本次天风新制造下午茶电话会议就结束了,谢谢大家。


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