#调研纪要#【西部电新】天合光能大跌点评：分布式23年利润影响约为8亿元，超跌布局良机已现

今日公司股价有较大跌幅，我们认为与近日谣言公司将拆分分布式业务有关

1、公司明确表示始终以有利于业务发展（包括更好地发展分布式业务）为最高指导原则。目前董事会没有收到任何关于分布式业务分拆的指导意见。

2、经过调整目前已经出现机会。分布式业务方面，2023年预计出货量达到9GW，确认收入达到6GW，参考solarzoom行业信息，按照单瓦0.13元/W计算，公司分布式业务23年贡献利润7.8亿元，按照20倍的估值来计算，影响市值约为160亿元左右。经过今天的调整，目前公司的估值已处于合理区间。

3、分拆的可能性较低。市场担心分拆后影响公司基本面，但是根据证监会发布的《上市公司分拆所属子公司上市试点若干规定》，上市公司股东大会就分拆事项作出决议，须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过，且经出席会议的中小股东所持表决权的三分之二以上通过。而从中小股东利益角度出发，我们认为较难实现该条件，分拆实践可能性不大。

4、硅料价格拐点之后的弹性标的，一体化布局N型龙头再出发。公司过去由于缺乏硅片产能，三大业务均受到硅料价格压制，硅料价格下行之后，公司有望释放更大盈利弹性。同时公司西宁项目的布局有助于提升天合光能组件端的材料自供比例，改善其单瓦盈利，我们预计2023年一期项目将改善其单瓦盈利0.01元/W左右，2024年二期项目将改善其单瓦盈利0.02元/W左右。

投资建议：根据我们此前发布报告《一体化布局有望于23Q1投产，新技术量产即将启航-天合光能三季报预告点评》，预计公司22-24年实现归母净利润36.69/68.22/86.87亿元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS分别为1.69/3.15/4.01元，对应PE分别为41.4/22.2/17.5，维持“增持”评级。

联系人：杨敬梅/胡琎心/刘小龙/章启耀/张夕瑶/曾俊晖/董正奇/王渝/侯立森/陈龙沧

点评：主要是公司大概率确实计划分拆分布式业务，这部分占利润10%出头，不是公司核心业务，只是市场被中天科技和阳光电源的事情搞怕了；另外，市场对组件竞争格局有中期担忧，导致大家都是走一步看一步。