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#调研纪要#阳光电源Q3业绩交流纪要

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-10-28 10:30:11
时间:2022年10月26日一、公司介绍2022Q1-3实现收入222.24亿元,同比增长44.56%;归母净利润20.61亿元,同比增长36.94%。2022Q3实现收入99.43亿元,同比增长38.8%,环比增长28.9%;归母净利润11.60亿元,同比增长55.14%,环比增长136.99%。利润率方面,归母净利润率同比略微下滑,去年9.8%,今年9.3%,但是单季度环比上升,Q3归母净利润率11.7%,明显高于Q1的9%、Q2的9.3%。环比改善原因为:毛利率环比提升;规模效益带动期间费......

时间:2022年10月26日


一、公司介绍

2022Q1-3实现收入222.24亿元,同比增长44.56%;归母净利润20.61亿元,同比增长36.94%。

2022Q3实现收入99.43亿元,同比增长38.8%,环比增长28.9%;归母净利润11.60亿元,同比增长55.14%,环比增长136.99%。

利润率方面,归母净利润率同比略微下滑,去年9.8%,今年9.3%,但是单季度环比上升,Q3归母净利润率11.7%,明显高于Q1的9%、Q2的9.3%。环比改善原因为:毛利率环比提升;规模效益带动期间费用率下降;汇率变化,美元升值带来汇率收益。

毛利率方面,Q3为25%,相比Q2的23.2%环比提升,得益于逆变器、储能、风能变流器等业务的改善。环比改善原因如下:大储采用公式报价、部分逆变器涨价,实现了良好的价格传导,对冲了上游涨价压力;海运费高位回落,美西标准集装箱价格从10000美元下降到5000美元,改善大储盈利;规模效应带动期间费用率逐季度下降,三费费率Q1为18%,Q2为17%,Q3为13%。

销售费用:从去年Q1-3的8.6亿元提高到今年Q1-3的17.8亿元;单季度销售费率从Q2的9.6%下降到Q3的6.7%;累计销售费率从上半年的9%下降到Q1-3的8%,预计Q4进一步下降。

研发费用:从去年Q1-3的8.5亿元提高到今年Q1-3的11.6亿元,今年Q1-3的研发费率为5.2%。管理费用:从去年Q1-3的3.7亿元提高到今年Q1-3的4.6亿元;Q1-3费率从2.5%下降到2.1%。

应收账款增加,为Q3收入快速增长所致。存货从年初的107亿元提升至207亿元,用于应对Q4与明年市场快速增长的合理备货备料。

Q1-3海外业务收入首次超过国内,是公司多年坚持全球品牌经营的结果,今年海外业务会加速发展。Q3利润增厚主要为零部件布局走向正轨,Q1、Q2受功率半导体短缺、上海疫情影响等影响,Q3做了不少弥补,Q4还有追赶。

欧洲电价限价法令中限价指期货电价,欧洲电价不会受到大的影响,还是工商业电价。欧洲安装劳动力一直缺,会逐步得到缓解,没有缓解到非常过分。

美国反通胀法案即使出台了细节,但由于美国生产成本比较高,美国本土产业链需要3-5年建设,中国企业一方面可以做好充分准备,同时也抓住黄金窗口期。公司这两年策略还是消化以及管理好海外产能的成本,缩短进货时间,加快交付,降低物流成本,满足美国需要,未来看政策变化,公司在投资方面是比较谨慎的。

国内1-9月储能增长不错,风电光伏也有大的增长,取决于能源短缺与双碳战略。

原材料方面,IGBT供应已经有很大缓解,特别是单管与大功率模块,中功率器件目前处于短缺地步,CPU等国产化比例在提升,今年底大部分功率单管将全部使用国产。碳酸锂多晶硅价格目前处于高位,通过一段时间调整会明显缓和,特别是多晶硅,给电站业务带来更好的利润。


二、问答环节

1、Q3储能利润复苏明显,大储是否进行了碳酸锂价格的传导以及空间展望?储能提升由于大储公式报价,做了碳酸锂价格传导,储能确认滞后一个季度,Q2做的调整Q3确认。另外公司储能80%以上法网海外,海运费下降带来增厚。储能特别是大储发往美国,加息以及汇兑带来正面影响。

补充:公式报价可以降低一定的风险,但如果超出投资者IRR要求会导致市场呆滞,还是需要与投资者沟通交付时间,做精算。主要原因还是公司学习曲线带来的,储能是项目制,非标,通过1年多的磨合,公司内部做了大量工作,把可以拓展的软件与设置都做好,违约几率大幅降低,公司储能集成能力的提升带来的主要变化。另外有些运气成分,海运费,汇率,但主要是靠公司自身的能力。

2、明年大储户储目标有无变化?

预期目标没有变化。

3、储能行业增速怎么看?美国大储项目潜力以及公司明年储能目标怎样?公司盈利能力如何?

美国大储与储能行业增速非常快,去年全球储能装机20GWH,今年预计50GWH,明年储能市场预计复合增长率快,保守估计50%,乐观100%-150%,市场对于增速预估的范围比较大。有两点有确定性,美国大储增速快,家储整体容量增长快,欧洲家储都是100%以上增速。安装工人影响不大,渠道的力量比较大,渠道中耦合了服务,纯粹按照安装工人可能短缺,渠道商更想抓住这一机遇。目前明年小型户储电芯不缺,为下一个储能发展创造了有利条件。11-12月由于国内电芯起来,小型户用电芯技术路线多,不缺。大储由于电芯在释放,加上客户涨价预期,预计还是表现良好。对明年储能行业保持乐观,具体数字还在研判,总体按照上个季度目标还是很宏伟的。

4、明年行业、公司逆变器判断?Q3毛利率提升怎么看?是否有持续性?

最大的压力是上游原材料价格高位,随着多晶硅产能释放,预计很快有解。多晶硅价格非理性上涨主要原因是纺锤型产业链,中间各个环节产能巨大,有的环节甚至到了1000GW产能,导致上游涨价。一方面通过上游市场化行为会逐步下行,二是明年需求非常乐观,保守预测交流测350GW,直流侧400GW。明年亮点在于户储以及与户储耦合的市场,工商业市场的厚积薄发,硅料降价带来的地面电站的爆发。今年海外地面也受到了一定的影响,国内受影响还好,主要为西部源网荷储等项目拉动,明年光伏复合增速也非常可观。

公司出货目标可能会上修,原来预计俄乌冲突很快结束,现在看来1年也结束不了,大家也比较理性了,去寻找更加安全的能源,风电光伏储能。有很多投资者在重新规划绿色能源,现在很多客户会先装系统,明年再装电池,在欧洲比较普遍,欧洲可能比预期大。

5、户储大储价格水平?毛利率与净利率明年怎么看?

储能运费从年初10000美元/箱到5000-6000美元/箱,后续有进一步空间。到美运输时间约2-3个月,Q4有提升空间。明年考虑到之前积累了一定的交付经验,也积累了营运能力,有一定的空间。户储进入的玩家很多,有做移动电源的、家用电器的、电机的,公司坚持品牌与性能领先,很多友商是机会型的,很多客户买不到产品,储能系统出过不少问题,无论大的还是小的,涉及到储能均有技术要求。目前维持住这个毛利只有两个方法,坚持品牌底蕴与电芯的多元化,公司电芯是多元化无心战略,有大量合作伙伴能提供电芯。公司户用目标6GWH,公司对于维持毛利率有信心。大储部分受汇率与运费影响,但这不是赖以生存的法宝,还是要靠公司自己的核心竞争力,系统集成并非那么简单。阳光的电站是全球最多的,公司没有一个电站失火过,公司在质量控制、交付、长期寿命评测做了大量工作,只有通过长期的品牌经营,才有可能维持住毛利甚至改善。

6、四季度国内旺季效应边际变化最大,公司国内电站可能超预期,明年也是,量与盈利的展望?

前期勘测、项目立项前做了很多管理工作,公司也结合大电站做了经验,在管理水平商也做了提升,在营运管理商会有改进。

7、Q3汇兑怎么看,财务费用里有收益,公允价值有损失,综合怎么看?

1-9月美元升值,从6.3到7,综合看,财务费用与公允价值变动结合起来看4亿水平。今年年初没有做套保,套保只能保证原来的不受损失,公司判断正确了。公允价值变动损益中的损失,锁汇没有那么高,预计6.8-7.0,会有一部分金额的损失,但整体是盈利的。公司锁汇的风险没有那么高,只是为了考虑风险锁了一部分。

8、国内储能市场是否有明显的边际变化?

国内在期待新的商业模式与政策的出台。去年储能市场解决了两个大的问题,解决了储能电站可以独立经营核算,作为独立主体核算的改革,另外解决了储能系统工程承包方对安全负责的问题。期待的辅助服务政策一直没有出台,储能商业模式处于焦灼状态,今年国内生意变好了很多,1-9月同比去年增长幅度很大。主要原因是:法律义务上装配比例越来越高,市场在进一步放大;是否买的是最次这一顾虑,现在已经逐步走向正轨,储能标准配套的强化做了大量工作,国内储能项目生态有改善,盈利有改善。

9、运费下降,Q3收入环比增长30%,三费没有明显增长,管理角度看公司变化与改善?

公司去年吃过亏,年前加强了项目管理机制,每个项目都实行负面清单,根据项目情况设了风险项,通过管理措施逐步提高项目开发的成功率,公司打通前端接单到后续交付,很多工作公司都做在前面,升级成标准化管理,在这个过程中费用得到控制。另外公司也实行精细化管理,月度的复盘机制,哪个地方有没有超,通过多项措施,公司费用得到了管控。海外欧洲渠道建设,售后服务,全球

经销商建设也是加大的。无效费用管理起来,整个费用费率在向好发展,公司有信心通过持续迭代,保障费用得到有效的控制。

10、逆变器今年与明年上半年行业供需?

明年总体供应偏紧,逆变器原材料也是偏紧,主要原因是市场发展太快,优质产品供不应求,优质产品逐步走向富裕的阶段。明年主要挑战是组串式中功率半导体器件,实现国产化,公司认为明年逆变器还是元年,预计后年可能会出现过剩,没有品牌做直销的可能会出现洗牌。储能主要风险还是碳酸锂价格处于高位,有说法说明年3-4月份为最高位,但如果预期一致,年初便会持币待购,还是有不明朗的情况。面对新能源市场巨大爆发,碳酸锂还是主要矛盾。供应链是紧平衡的,市场空间是非常大的。

11、逆变器与储能一般扩产周期?

通常为7-8个月。


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