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#调研纪要#油运路演纪要20220602

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-06-04 11:18:30
底部这一倍大多是产业链的人入的,历史大周期起来没有小于5倍的涨幅。行情来了两个板也要入。
核心逻辑是百亿人民币市值的公司去吞噬百亿美金市值的公司的部分利润,所以弹性是巨大的。船达峰先于碳达峰。成品油的运力负增长首次出现在2023年,意味着直接达峰,2045年是之前OPEC预测的最早的版本的碳达峰。


船达峰先于碳达峰

2031-2036是船最缺的时间,油轮面临船达峰(成品油船率先达峰,原油船跟上),成品游船从现在到2031年每年淘汰的船都比前一年多,而且到2025年前是没有船台的,拿得到船位拿不到发动机,拿得到发动机,拿不到曲轴,意味着没有扩的容量,油价到后面很可能是出厂价跌了,但到岸价还是会涨的。欧洲炼厂关闭的逻辑不赘述,正因为有碳达峰,所以一定有船达峰的提前。

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底部这一倍大多是产业链的人入的,历史大周期起来没有小于5倍的涨幅。行情来了两个板也要入。
核心逻辑是百亿人民币市值的公司去吞噬百亿美金市值的公司的部分利润,所以弹性是巨大的。船达峰先于碳达峰。成品油的运力负增长首次出现在2023年,意味着直接达峰,2045年是之前OPEC预测的最早的版本的碳达峰。


船达峰先于碳达峰

2031-2036是船最缺的时间,油轮面临船达峰(成品油船率先达峰,原油船跟上),成品游船从现在到2031年每年淘汰的船都比前一年多,而且到2025年前是没有船台的,拿得到船位拿不到发动机,拿得到发动机,拿不到曲轴,意味着没有扩的容量,油价到后面很可能是出厂价跌了,但到岸价还是会涨的。欧洲炼厂关闭的逻辑不赘述,正因为有碳达峰,所以一定有船达峰的提前。


1,原油和成品油的价格差近期分化的原因?
因为发达国家和发展中国家资源品争夺的情况,成品油可以直接用。欧洲最缺的是成品油(特别是柴油),美国主要烧汽油,欧洲烧柴油。因为短距离的俄罗斯不能买,所以只能长距离买,有贸易需求,各地一定都会涨价,越远的地方买,越高的价格。总柴油价格上涨会让总需求下滑,但70%成品油的消费并没有发生在海运贸易上,所以真的柴油价格上涨会发生的和粮食危机很像,会让国内的总消费需求下降,但下降的这部分需求会转化成海运贸易给欧洲人,同时创造了海运需求。海运贸易量从低消费人群转移到高消费需求,高油价会增加海运贸易量,减少总的消费量。


2,原油运价没有提升的原因?

而最近市场很困惑的原油运价没涨的本质是因为产量没有跟上,(欧洲的炼厂关了一批,也不敢大量减少俄罗斯的贸易,但当有了替代之后,他们会进一步降低俄罗斯的原油,拉动运价也就更直接了)因此伊朗制裁的解除会终结这个阶段。运距拉伸对总需求的带动是10-30%的级别。现在库存很低,在历史最低分位,而且需求在边际提升,按现在的速度5-7年才会把补库存这件事完成到位。油轮的需求也从来不是补库存补出来的,根本上是需求支配的。


3,行情级别

这一轮的行情是绝对可以堪比2008年,因为新冠疫情俄乌冲突双向叠加,百年难遇。现在需要担心的不是高点在哪里,用高点给估值很不可取,那完全不是周期的估值法… 现在的核心是突破10万在什么时候,只要突破了10万就会破20万,30万,甚至50万。


4,环保限速的影响

EEXI的规定本身限速,现在油轮都是减速航行,最低速是能符合EEXI的基本要求的,EEXI要求在年底之前每个船要装ETL,系统降低主机最大的功率。意味着想要提速的时候也提不了,没有办法靠提速释放需求,会使得供需曲线更陡峭,导致生效后价格直接飞涨。今年冬天欧洲会大量采购煤炭,塞港一定会有,加上运距远高于澳大利亚到中国的距离,到年底BDI是绝对乐观的。干散货BDI的旺季本身应该在4季度,但指数上3季度见顶(中国的环保限产导致的),但因为环保限产会把旺季提到3季度发生假旺季,今年4季度有大概率见证什么时候真正的BDI指数。中国船舶的近期关注度也很高,最差的造船的业绩是在今年2季度,现在不用担心了,因为2季度的停工把最差的预期打进去了。但它的主弹性是要等交付的时候确认利润的同时签订更高价的订单。这波周期是看到2031-2036,但A股的周期股和海外很不同,只要逻辑开始,基本不给倒车机会,海外则是比较讲究分红情况的。


5,估值分析

这次唯一的缺点是没有破净,如果认为欧洲人不会做正义的伙伴那空间就没那么大。航运股主升浪是资产负债表修复,从清算价值变成可持续价值,加上连续PB,ROE持续好几年的增长。中远海能运价每多1万,税前利润(油轮14个亿,干散16亿左右),但这个TCE是公司自己跑出来的,不是Clarkson那些平均出来的不一样。南油现在只有两条船在跑内贸,其他都是外贸。招商轮船散货比较大,所以下半年还是很看好的。如果买了中海油和中海油服,那一定要买”三艘油轮,估值端的风险;后续库存高了运价不跌,但估值会影响,新船订单现在很低,但如果从现在的5%涨到20%,运价如果不跌,大家还是会虚了,降估值。
因此后续的关键:跟踪新船订单占比和库存,俄乌事件的更新。
          
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