医药行业三季报展望及四季度投资策略20221010

2022年10月10日下午10:46|38分钟24秒 关键词：

医疗、设备、医药、医院、四季、基建、增速、订单、产品、自主可控、医疗服务、建议关 注、高速增长、市场规模、自主品牌、细分赛道、业绩增长、同比增长

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说话人1 00:02

大家下午好,我是国联医药团队的郑威,然后在我们线上还有我们医药团队的其他的小伙伴。 然后今天也是这个长假之后的第一个交易日，你跟各位投资者交流一下，汇报一下我们近期 对于医药板块的一些观点。那么其实医药从二季度开始一直投资的情绪是比较低迷的，那主 要原因是除了本身大盘的一个低迷之外，就是它其实受政策面影响还相对较小.可能跟以前 情况不太一样，主要是受到一些外围的政治因素.包括这个消费付出不达预期，跟国内疫情 的情况也有一定的关系。所以受到这些因素的影响，整个医药就是投资缺乏主线 说话人1 00:41

那么这个重仓股的因为一些事件的下跌进一步影响到了市场的投资情绪，所以整体是比较冷 淡的。那么存量的这个医药持仓还是呈现一个比较严重的博弈状态。那么市场会的各种各样 的数据，包括可能一些真实的或者说一些非真实的数据都会有比较强烈的一个反应。那么今年从年初到现在，整个医药指数跌幅还是较大的。根据这个我们今天统计应该有30多左 右的指数的一个跌幅，那么会面临一个大家这个资产资金逐步出现的过程.包括情绪的这么 一个出行的过程。那这个过程确实是比较痛苦的.因为不断是在反复并且不断在下跌，整个 的趋势还是在往下走的。但是我们还是对医药板块非常有希望，因为从现在这个位置来看的 话，无论是仓位、政策，包括这个业绩的一个预期，都是相对比较低的一个位置。可以说医 药的这个估值是跌在过去十几年中估值最低的一个位置。当然这里面有一些扰动因素，就是 由于疫情带来的一些疫情相关个股的极低估值，比如说我们可以看到一两倍估值的公司。那 么抛掉这些因素之外，医药依然是估值比较低的。那整体龙头的这个估值毛都是在往下，至 少移了 20%到30甚至更低的一个位置。

说话人1 01:54

那么医药的一个向上的动能，我们觉得还是回归我们医药的主声浪就是创新。那么从20 年之后，我们更加关注出口，所以创新家出口是有可能走出一些更大市值的公司。那么其实 我们在最近的电话会议中持续是在包括我们的周报中持续是在靠这个高端医疗器械自主可 控。那么我们当时是判断能够成为主线的一个投资思路。那么最近来看的话确实呈现一个逻 辑逐步兑现的一个过程。那么这个未来一个月或者说未来四季度的一个投资方向I我们也是 通过不断的这种讨论选出来几个方向供大家参考。

说话人1 02:27

一个就是高端医疗器械的自主可控。那其实最近我们也看到了各种这种贴息贷款更换设备的 一些政策的出台。那么到今年底的话.可能会这笔大的这个贷款会持续落地。包括其实我们 看到从政策出来之后,国庆期间就有一些省份走在前面,比如说像江西都已经持续在落地了， 那么这是一条相对比较明确的一个主线。那么这里面还有新基建迭来的一些叠加的机会。其 实新基建我们在去年底包括今年初我们也出过行业深度，一直在跟市场沟通这个新的逻辑。 那么从三季度的情况来看的话，除了政策自身的一个加持之外，一些相关的个股的业绩能够 逐步兑现。包括我们可能持续看好的，像华康医疗，迈瑞医疗都是属于新建这条赛道上的。 所以整个医疗设备的话，从无论是短期还是长期，短期有出发因素，那么长期的长逻辑也是 比较撑得住的。就是我们如果跟全球的这个关系继续微妙下去的话，那么我们中国的这个国 产替代的速度一定会加速。当产品具有足够的竞争力的时候，其实出海也不是太大的一个问 题，这个是一个比较确定的方向。那么还有一些方向就是相对比较细分的，比如说像朱尔基 出口，我们最近还是说看好注射进出口这个赛道。

说话人1 03:42

那么我我们也梳理了相关的一个个股，比如说像海普瑞建有这样的一个个股。那么医疗服务 这块因为受到疫情的一个反复扰动，所以今年的需求依然是被压抑的一个状态，没有持续的 释放出来。但是在这里面一些相对刚需的这个个股我们依然是推荐的，比如说像爱尔眼科, 所以这个是我们认为未来四季度比较有机会的一些细分赛道。那么细分赛道里面，也不是说 所有的个股都会有这种板块带来的一个机会，那还是会在里面精挑个股。

说话人1 04:10

另外就是创下我们也讲到就是医药整个情绪的一个恢复，可能还是需要一些积极向上的动能， 我们是看好明年创效整个板块这么一个贝塔航行与公司修复的一个机会，同时叠加一些更加 优质的医药创下午的新的资产的上市，所以我们还是非常看好明年创下午的一个表现。那么 因为今天我们在线上有我们团队的其他的小伙伴，来一起更新一下对于各个细分赛道的一个 情况。

说话人1 04:37

那海林海林原来也是产业出来的，在这个新产业跟国际部工作过5到6年的时间，去年 加入我们团队，那么他最近也是在积极的推荐一些制度可控相关的标的，比如说我们首推的 华大制造、迈瑞医疗等等。那么先请这个海林跟大家更新一下最近大家比较关注的医疗器械 以及贴息政策的这么一个解读更新。海林。

说话人2 05:02

好的，谢谢魏姐各位投资人下午好，我是国林医药林海林，下面汇报一下医疗器械部分的观 点。我们认为医疗新基建跟核心自主可控是四季度的两大主线。医疗新基建部分重点关注华 康医疗、华纳制造、迈越医疗、安徒生物等新基建产业链受益的标的。那么建议关注医院建设相关的标的包括新华医疗、海尔生物、建辉信息、艾隆科技等等。那么影像诊断治疗等相 关的医疗器械建议关注包括剪影医疗、凯丽医疗等等。而核心自主可控部分.我们是重点推 荐华纳制造、迈瑞医疗、海泰星光、澳华内地等等，建议关注联影医疗、凯利医疗、聚光科 技、和信仪器等等。

说话人2 05:46

那么近期受医疗设备贴息贷款政策影响，医疗新基建以及医疗设备的关注度持续恢复。但我 们认为贴息和新基建是两个不同的内容新基建的费用来自于专款专用，而贴息属于医院端的 低息贷款，不同省份针对贴息的应对不同比如江西省的是走的比较靠前，国庆期间陆续有向医院提供单笔过亿的贷款。而北京人民银行披露120亿以上的一个专项贷款，主要贴息是 涉及到县医院、基层医疗卫生机构、国家医学中心、妇幼保健院等。本次受益的主要是县级 医院，因为县医院占国内医院总数的74%左右，超过1.7万家。按每家贷款不低于2000 万的预算来测算的话，我们测算预计能给设备带来接近3400亿的市场。那么主要受益的 标的可能还是以附加值较高的设备，比如CT核磁内窥镜以及标准化程度比较高，能够进 行大规模采购的产品，比如说监护以这两个方面为主。

说话人2 06:46

那么新基建最新的动态更新，根据企业预警通的数据显示，截止到2年9月份，新增的 专项在是达到3.54万亿，接近21年全年3.58万亿的水平。而其中医疗相关项目的一个 数量是达到3608个.超过21年全年数量3127个。

说话人2 07:03

新基医疗新基建的是十四五期间，基于国内医疗资源整体情况是多而不优，优质医疗资源相 对匮乏背景下提出的长期规划，高屋建领的提出优质医疗资源的扩容以及区域均衡布局.强 调公立医院为主体来强化医疗中心的综合水平。那么在国家医学中心、县级医院以及千人注 册护士等水平都提出了量化的一个目标。

说话人2 07:29

那么同比十三五期间指标是进一步提高。以千元床位数为例，我们看到十三五的一个规划是 每千人6张，而实际验收的2020年，这个指标已经达到了 6.46张，十四五的目标更高 是达到了 7.4到7.5张。另外十三五规划的千人职业医师数的目标是2.5位，实际验收的 时候已经达到了 2.9位.新的目标是3.2位医师每千人。

说话人2 07:53

所以我们看到十三五期间定下了大部分目标.都是均比较好的完成，体现了国家对于提高医 疗的一个决心以及执行力度。同时在食宿期间也是提出了更高的一个要求。那么新基建我们 也观察到，从21年开始，各地就陆续有新建医院的一个规划以及建设的落地。那么从部 分省份披露的新建医院规划当中.我们看到步伐床位数超过3000甚至4000张的总建筑 面积超过20万平方米的更是比比皆是。那么新基建它的一个规模到底是有多大？我们也 是通过两种口径进行测算。

说话人2 08:25

第一种是根据财政端披露的一个经费，那么其中公立医院综合改革是一个实打实的这种医院 建设的费用。那么220年到21年这个费用都是100亿左右的一个水平，二二年是有望 维持同样数量级的一个费用。那么包括网格化建设、牵线工程等等。另外是19年之前也 是有这一个费用的，但是主要是用在五大中心的建设，包括传统中心、法尔门诊等等建设。

说话人2 08:49

另外还有一个经费的开支是叫基本公共卫生，主要适用于重点人群的一个工位服务，但很多 城市或省份也会用这个钱来建医院。那么这两个都是属于年度预算。而445期间更是创新 性地提出了包括医疗中心作为网格化布局的一个中心，尤其是区域医疗中心，它在设备采购 以及科室建设上基本上不设，投入不设上限。所以它的一个定位是医疗相对领先的一个机构， 作为一个区域中心去辐射周边的一个医疗水平，提高综合的医疗水平。那么这两类中心的一 个预计金额都是达到450亿元。

说话人2 09:22

另外十四五还强调了儿科、妇产科以及特色中医的一个建设，也都是120亿以上的一个规 模。那么财政端披露的数据合计约是140亿，根据医疗卫生领域中央与地方财政市权域支 出的一个划分。那么对于大部分现在如火如荼进行基建的一二线城市，中央只会分担10% 到20的一个费用。那么总体算下来规模应该是在7000亿到14,000亿之间。我们还根据 了潜在医院容量、建设容量进行测算。那么主要是根据三十一个省份的GDP水平分成了 4 档。那么预计新建医院超过7万亿的为第一档，预计会建设30个三级以上的一个医院。 那么根据GDP水平，那么建设规模是递减合计十四五期间预计要建设460个三级医院。

那么按每个医院20亿的一个投资，市场容量会在9200亿左右。我们也是综合了两种测 算方法，预计医疗新基建的市场容量整体规模在8100亿到17,600亿之间。

说话人2 10:17

那么落地到具体投资上，落地到具体投资上。因为医院建设的一个整体周期是比较长的.在 两到三年的一个时间里会涉及到不同的一个医疗板块。那么从土建幵始也是当中项目投资占 比较大的一个部分，预计是占35%。那么随着项目的推荐推进净化医疗气体，医用废水，包 括院内的一个物流轨道的项目也会逐步开展。那么平均项目的一个周期是6个月，占项目 投资金额大概20%。而登床塔、派克CT等设备也会在这个时间段进场，因为这些设备是要 跟着房屋的一个构造走的。

说话人2 10:49

在医院基础建设完成之前.跟病床配套的设备，比如说监护仪、呼吸机、输液泵等，会有对 应的一个招标工程.确保医院在运营之前基础设备能够到位。那么设倍类的包括诊断治疗以 及物资管理.整体占项目投资的25%左右。因为整另外医院的一个整体的数量是增加的, 因为刚刚我们测算是要新建400多个医院，那么医院整体的数量增加了，设备的需求是长 期存在的。

说话人2 11:14

另外因为二级以上医院peace跟电子病例等信息化功能属于刚需，医疗信息化项目会在更 晚的阶段实施，但是设计规划、走线等等步骤需要在总体规划阶段落实，这个部分大概生产 项目投资的15%。我们预计基建的一个周期会持续到2025年，建设的高峰期应该是在2 到23年，因为考虑到各个板块的建设周期.医疗工程会是早期的一个风向标。那么以华 康为代表的医疗进化公司有望受益。因为公司业务模式的一个特点，上半年主要是以招投标 为主。另外受到上半年部分区域的一个疫情影响，部分的项目推进进度是受到影响。而三季 度开始部分受到耽误的一个项目，医院方式主动要求提速去逐步兑现业绩。所以同时他在手 订单的一个持续增加，最新的在手订单数据是在21亿左右。

说话人2 12:04

而医疗器械是主要受益于十四五早期建设的一个医院的一个采购，已登床厂和房屋构造为代 表的设备为主。另外包括床位相关的呼吸机监护仪、呼马类设备也是有所放量。迈瑞因为能 够提供完整的一个医院建设以及ICU科室的解决方案。灯床塔业务在去年高速增长的情况下，今年上半年仍然是取得了 25%以上的一个增长.生命信息与支持整体是保持了两位数 以上的一个增长。另外在设备中的新基建设备中的占比超升，相关的一个占比是从10%提 升到接近30%。所以授予新基建的一个设备产品的维度也是进一步提升。

说话人2 12:43

那么我们认为以迈越为代表的龙头公司有望在医疗新基建当中充分受益。因为目前医疗设备 市场整体的一个集中度是比较低的厂家众多，而且细分产品的型号多而复杂.对于个性化需 求以及设备安装调试维护的需求也会比较高。所以迈锐这种大厂的一个整体服务优势是非常 明显的。那么迈锐也是在21年推出了三锐智能信息化系统，凭借应届的优势，将人工智 能以及信息化落地在医院管理的系统当中，大幅提升了病人的一个信息流的流转效率。

说话人2 13:16

那么对于医院而言，这种一站式的一个采购一方面可以降低采购成本.又能降低后续的一个 管理以及售后服务成本。所以龙头在这方面的一个优势还是非常明显的。那么随着医院数量 整体的一个提升以及运营成熟度的一个提高，其他的设备包括检验，包括耗材有望在后续持 续放量。在自主可控方面，工信部在2020年就提出了要加快我国高端GL设备补齐短板. 加快核心技术攻关突破技术装备瓶颈，实现高端自主可控的一个目标。那么目前在国内的细 分医疗汽车的赛道当中，规模比较大的子赛道仍然是以进口品牌为主导。例如400亿的化 学发光进口品牌是占比达到75%, CT合资等大型影像整体的占比也是达到了 70。那么内 平均的进口占比高达90%,质普也是达到85%以上，被誉为季线皇冠的一个测序。

说话人2 14:11

目前国内是有且仅有两家国产品牌具备自研自产能力，并且获得国内的一个注射证，分别是 华二制造和珍卖生物一路依然是占据60%以上的一个国内市场份额。那么在2019年生物 安全法出台之后，将国民基因数据安全提高到了国家安全的层面，用国产设备去完成国民基 因数据的测试研究会是将来长期的一个基础保障。那么上述提到这些设备在医疗器械当中的 —个占比，以及院内诊疗当中的一个作用都是无可取代的。那么高端自主可控仍然是国内医 疗设备的一个核心要点，涉及到国民健康、国家安全等维度的一个医疗设备，应该优先鼓励 发展国产优质的品牌，加速进行国产替代。那么我们这里也是再次重点推荐，华大制造、迈 越医疗建议关注联影医疗、凯利医疗等等。我这边发言完毕，慧姐回去。

说话人115:04

好的，谢谢海林。因为高端医疗设备这里面还有大家非常关注的这个内进赛道.我们也是非 常看好，所以我们在年初一直在跟踪，包括也写了这个赛道的两篇深度，请那个金华老师把 内镜赛道更新一下。

说话人3 15:19

好的，各位投资者大家好，我是国联医药的许金华.然后我们我这边的话就给大家介绍一下 内进的赛道。然后我们团队也是持续的看好内部经营设备的这个赛道。受益于整个医疗新基 建和国产替代的一个大背景，我们目前的话是看好国产化率较低，然后成长性好，成长性高 的这个内进赛道，包括软禁和硬性的设备。

说话人3 15:42

那么从行业层面看的话，医用内窥镜一般医用内窥镜简单介绍是，一般由这个图像传感器、 光源、镜体组成，可以通过人体的这个天然孔道或者手术切口进入人体，为医生提供人体内 部解剖结构图像，并进行临床的检查、诊断和治疗。是集成了光学精密器械、人体工程和软件等学科的高精密的医疗器械。所以它这个进入的壁垒还是比较高的。那么内定内窥镜是全 球医疗器械市场中增长最快的子行业之一。在20年，全球的人内规定市场规模是203亿 元亿美元。那么预计20年到25年的这个年纪复合增速达到百分之七点，25年市场规模 达到两百六八十六亿美元。那么中国的医用内汇禁市场的增速是超过全球的，在20年的 市场规模大概是230亿元。预计到25年增长至400亿元。其中的这个年复合增长率有 11.7%₀ 说话人3 16:38

那么目前来看的话，把国内的这个市场规模大概是在250亿元左右，其中主要包括有这个 软件设备静静设备还有耗材以及周边的设备。那么软件设备软件设备技术壁垒最高，在全球 的范围内，市场的集中度都是很高的。在国内由这个奥林巴斯、富士还有宾得三家曰本企业 占据了 95%的一个市场份额。那么硬进的话整个赛道竞争者会稍微多一些，但是国产化率 整体还是比较低的。目前也仅有10%左右，海外的巨头包括卡尔什多斯史赛克，还有奥林 巴斯这前三家公司的话也是合计占据83%的一个上份额。

说话人3 17:14

那么近年来随着国产品牌的这个技术积累，还有推出的产品历经了这个临床的验证，功能不 断的升级完善，然后竞品的种类也在不断的丰富，那逐步具备了国产替代的一个能力，国产 的厂家也是迎来了一个比较好的这样发展的时机。那么在整个医疗新建的大背景下，然后最近的这个天气政策的一个支持下，我们认为单台价值较高的这种设备收益会比较明显。像内 汇系统的话，它是比较不是最贵，但是也是比较贵的，一般终端的价格在100到150万, 那么进口的高端机型可能整套系统要在200到300万元。那么在财政支持下，基层的这 个基层医院的这个配备的比率有望提升，然后渗透率有望提升。那么对于高端院高端医院来 讲，它的这个更新替换的需求也可能会扩大。

说话人3 18:00

那么具备性价比优势的国产厂家的话会我们认为更加受益。那我们就是建议关注软件设备领 域的开具医疗二环内径经济设备领域的海蓝星光、迈锐医疗。那么具体看这个我们覆盖了两 只写了深度的公司，澳帕内镜和海贼星光。首先是软禁领域的这个澳汗内定。二环的话是国内最早从事软禁电子内科技生产制造的企业之一从1994年成立以南，也是一直专注于软 禁产品的研发创新。多年来的话也是突破了内径光学成像、图像处理、晶体设计等领域的这 个关键技术，产品也在不断的迭代升级。广泛应用于消化科、呼吸科还有其他临床科室。

说话人3 18:41

那么因为整个软禁国产替代才刚刚起步，国内的这个竞品比较少，公司作为国产内软禁厂商 中的这个佼佼者。随着整个行业的这个渗透率的提升，还有国产替代的这个趋势，我们认为 未来的这个发展会有望实际的加速。那么公司是这个产品力是公司的核心竞争力，那么研发创新也是构筑了整个行业和这个行业的高的壁垒。公司所有的这个零部件都是完全的自主研 发，包括这个软件的包括这个图像处理的系统，软件的处理系统都是自主研发.然后掌握了 各类软件整机自主的制造能力，在多个关键的技术领域形成了核心的竞争优势。那么公司的 研发费用率也是呈现了一个上升的趋势。在上半年研发费用有0.37亿元，同比增长58%. 研发费用率高达22%,同比也是提升了 6.15个百分点，那么公司的这个产品性能也是较为 突出。现在的旗舰机型AQ200也是部分功能已经可以媲美进口品牌，且具备一些差异化 的竞争优势。那么新一代的AQ 300的系统有望在性能上实现全面的赶超，那么也是对公 司的业绩有望带来一个较大的提升。

说话人3 19:53

那么在上半年的这个经营情况上看的话，因为澳环内地它是地处上海的一家公司。受到这个 疫情的影响比较大。在四五月份的话.它历经了这个生产的停摆的一个情况。整体上半年的 这个收入增速有14%,利润的话是有所下滑。但是值得注意的是，它的这个国内的收入增速 依然有30%。海外的话是因为这个海运运误发货运输的一个问题降到了 20%。那么国内的这 个高速的增长还是证明了行业的一个景气度还是比较高的。那么我们认为在下半年四季度. 随着这个疫疫情的这个逐步缓和，加上公司新产品的推出。有望公司的业绩有望在明后年保 持一个较快的增长。

说话人3 20:35

那么我们也是预测公司未来三年的这个增收入分别为四点五六六点八五十点四三亿元,归募 金利润分别为零点六五零点九亿和1.45亿元。当年的这个复合增速有36%。对应的PE分 别为一百三十六九十六和61倍。那么第二个这个公司是海滩星光，海滩星光的话是国内 少数。同时掌握上游的光学底层技术和下游内窥镜整机生产制造能力的企业，凭借着高性能 的这个荧光内窥镜的晶体荧光光源模组等上游的核心组件，接入了史赛克的供应链体系.深 度参与其产品的迭代升级。有着和稳固的这个合作，同时公司的光学技术在不同的领域具有 较强的通用性，也是助力公司持续拓展下游的应用领域。

说话人3 21:24

那么公司现在的话是形成了以用内窥镜为主，光学产品为辅的一个业务结构。在内窥镜业务 方面的话，一方面是随着与时代课的合作不断深入，的新产品的这个竞品在2022年的下 半年开始陆续的发货。那么它的这个代工的这块业务的话，收入跟收入是有望持续提升的。 另一方面的话，它的这个自主品牌的整机系统已经开始逐步的投入了市场，未来几年有望成 为新的这个业务增长点。

说话人3 21:54

通过自身的这个经销的渠道，以及通过和国药器险合资成立的这样的一个国药性光的子公司 的这个渠道去铺设自己的这个自主品牌同时在这个内汇进的上游代工，还有这个下游的自主 品牌业务同时发力。有望推动公司的这个业绩持续的增长。那么另一块的光学业务的话.公 司也是在积极拓宽这个应用的场景，应用场景拓宽一拓展一些应用前景广阔的这个终端市场, 包括这个医疗美容、生物识别等领域.未来的这个成长空间也是比较大的。那么公司在17 年到21年的这个营收和利润的复合增速都有14%和2十三，最近五年的这个业绩都是 比较保持的一个稳健的增长。那么在2022年的上半年.因为之前的这个21年和20年 基数比较低。受到疫情的影响，2022年的上半年公司保持了较快的一个增长，营收和利润 的增长有44%和35%。那么随着这个和时代课产品的深度合作.就是新品的发货，加上明 明后年这个自主品牌逐渐贡献收入，那么我们预际它的这个收入增速会持续的走持续保持高 的增长。那么我们预计2到24年公司的收入分别为四点六九六点一三七点九七亿元，净 利润分别为一点六九二点一五二点八九亿元，增速。三年的复合增速有34.92%对应的PE 分别为五十七四十五三十四倍。

说话人3 23:20

那么以上是我们覆盖的软件设备和应急设备两家公司的一个深度覆盖的一个介绍。那么最近 的这个行情的话也是比较好，涨的比较多。那么我们还是建议供大家持续关注这样的一个成 长性较高的一个赛道。我们这边介绍完了，谢谢。

说话人123:42 好到了.谢谢金华。那后面我们请那个郑宇老师讲一下对于创校这边的一个观点，因为最近 确实也调整会比较多，但是我们还是看好明年创校整个的一个表现，郑宇老师也是有多年的 这个产业的经验，原来做了应该有七八年的这个创校的一个研发。振宇老师。

说话人4 24:00

好的，各位投资者大家下午好，我是国联证券医药研究员郑瑜。那么在创新药及相关产业链 的这个标题上.今年四季度我们重点推荐的是两个，一个是细胞精治疗的ctm公司河源生 物另外一个是原来要与自己出口的公司海博瑞。那么首先由我来介绍一下我们推荐核源生物 的一个核心逻辑，那核生物的话它是国内比较早开始布局细胞精治疗C叉五的一个企业, 具备一个战略先发优势。那么公司在行业最核心的这个经营治疗改体开发与生产工艺幵发技 术、GMP产能、项目执行能力和客户资源积累上都处于一个国内行业的领先位置。那么 随着全球细胞精治疗产业的一个加速发展，加上cdt的这个行业高达65%以上的一个外包 研发生产需求。

说话人4 24:43

那么核心生物作为细胞精治疗C联盟的一个行业龙头，是有希望不断巩固和扩大领先优势 的。就从整体来说的话就是首先就是核心生物的话它是生根CGT的这个C叉0是接近 十年有建成一个非常全面的相关的一个CGT的C叉0的接触平台。

说话人4 24:59

那么公司也拥有这个基于一次性工艺的大规模GMP生产平台，可以非常灵活的完成从指 令到相关的不同的病毒产品的这个贡献生产。那么产能规模已经达到国外同类企业水平。那 目前公司在建的这个临港产业基地的规模是位居全球前列。那今年第四季度这个零杠_七的 这个产业基地投产以后，产能能够增长到当前的三倍，能够比较好地满足不断增长一个 cdmo的业务需求并且持续提升服务能力。那么公司项目执行经验和能力也是属于业内领先, 有极具非常优质的这个客户资源。cdmo的这个业务作为公司主要收入的这个增长引擎，

累计的合作项目与暂执行项目数都是业内领先的。并且与这个细胞精治疗、细堆细分领域的 头部企业形成了良好粘性，有望长期保持高速增长。

说话人4 25:43

那么具体来说的话，我们在四季度看好核验生物的核心逻辑主要有四点。首先第一点的话是 公司上半年的业务增速受疫情影响。那么在三季度开始加班加点赶工赶产，有希望把二季度 因疫情对业务产生的负面影响给弥补上。那我们看好公司下半年的一个业绩增长预期，公司下半年的营收与净利润同比增长都是在40%到50的一个区间.那么三季度的增速可能会 持平，甚至略高于40到50这一区间。那么第二点的话就是公司在手订单目前是超过3,5 亿元。在新增订单方面.上半年是新增1.5亿元。那下半年的话陆续有订单进来，包括第 四季度将会有大订单签订，那么我们预估全年新增的这个订单会不低于3.5亿元。那第三 点的话是公司的业务类型越趋全面抗风险能力是进一步增强。那今年已经陆续新增包括nk 细胞、干细胞和mrv的业务。那么在新增订单中，carT等业务的比重不断上升，有望降 低溶溜病毒等传统优势项目的收入占比，收入结构更加均衡。那么公司目前针对新细胞基因 治疗产业发展的趋势和新增的这个订单的组成，前瞻性的重点布局细胞治疗。今年前三季度 已经陆续帮助北恒生物、燃起生物等国内的这个通用型cart与实体流cart这个进度靠前 的公司成功获得国内的mdp舰。那么公司在原有计划的这个零岗一期是增加11条病毒载 体产线的基础之上，又额外增加了 12条细胞产线，有望进一步扩大公司在新型细胞疗法 产品上的领先优势，积累更多的产品经验和客户资源。

说话人4 27:08

那第四点的话是公司在持续的推进海外布局，那恒源生物今年已经在美国设立子公司，并且 通过学术会议宣讲、海外品牌宣传等BT方式积极的拓展海外业务，积累客户。那目前已 经获得多个测试性订单，下半年的话是预期有望签下一个海外的整包的大订单，走出这个海外业务拓展的坚实的第一步。

说话人4 27:28

那么除了这四点，就是公司这个这个具体的这么一个发展的这么一个逻辑之外，就是我们从 下游这个细胞经治达到行业发展情况来看的话，那么根据aigct的统计.就是全球的细胞 经营治疗的这个天使轮与A轮早期融资金额。那么在今年二季度已经达到接近8亿美元, 是远超去年，远超今年的第一季度和去年第四季度的这个5亿美金的每个融资额呈现出一 个高速增长态势。

说话人4 27:53

而且我们也看到说今年7到9月份，美国FDA和欧洲MA已经连续批准了四款基因治 疗产品，包括像这个pdc cereal critics的这个starter像这个蓝鸟生物的两款产品这个sky sona和这个continue然后以及像by marina公司的rock tapping那么这四款产品的获 批都反映出整个细胞精治疗这个创新药行业已经进入一个快速的成长期。

说话人4 28:14

那么作为细胞精治疗中有的这个生产工艺开发和临床样品制备的这个国内的龙头和源生物, 我们也是持续看好它的这个成长空间和速度。那么目前核心收入市值是接近是在最近三个月 的一个低点的一个95亿人民帀。那么作为细胞精治疗cdm的一个行业龙头和稀缺标的, 加上这是四季度这个领导产业基地，一期投产以后，在手订单量有望进_步加速上升。我们 认为公司在四季度的股价会有比较好的表现。我们看好公司的市值增长到130到140亿 元，对应的股价是26.4到28.4元给予一个买入评级。那么我已经介绍完河源，我们推荐 河源生物的一个核心逻辑。那接下来的话就由我们医药组的夏雨老师来介绍一下我们推荐原 料药雨制剂出口公司海普瑞的一个核心逻辑。

说话人5 28:56

谢谢郑宇老师，各位听众朋友者，大家下午好，我是国联证券医药分析师夏雨，现在给大家 推荐的是海口瑞，我们选这个标题的主要的逻辑，首先是今年的这个人民币的一个汇率相对 来说是这样，是跌得比较快，现在美元兑人民币已经是超过1比7 了。一般来说这种是 人民币类似人民币贬值的情况下的话，推出口的企业就偏出口的型的.这个企，它的采购表 相对来说会好看一些。

说话人5 29:23

在海普瑞个股来说的话，它它是做这个原料药跟制剂一体化的，这个钱有原料也有制剂。再 说一下.海普瑞现在的一个视频.差不多是215亿。我们看到三三百三百亿元.它的规模 净利的一个增长去年2月21年是二二点四亿，今年我们预计是做到11亿，然后后面两 年预计的这个利润增长差不多是符合符合二数估值差不 多现在是十九十六十三倍，就是2到24年差不多是这样的一个水平。

说话人5 29:50

它是甘肃原料跟加甘肃的这个制剂原料这一块的话,它最近是有一个比较大的这个边际改善。 主要是由于它的上游就是甘肃的上游是那个中小常，中小常也是从中当中去。朱当群弄出来 的，像生猪出来，它是在非洲猪瘟的这个，这当时非洲猪瘟对这个出来量影响比较大。所以 在19年20年，生猪出来处差不多是从7亿投降到五点三五点四亿投的水平。这个收传 数从21年开始好转，21年恢复到6.71头就比高点的71头是差一点点。然后包括像今 年的上半年，生物出来数也有比较大的好转.相比去年同期差不多是有10%的一个出产数 的增长。所以整个上游的包括像甘肃出品，住小长的这个采购整个价格相对来说是有一个下 行。

说话人5 30:33

对于pipeline来说的话,他们原材料的这个采购价格从去年高点的5.2到5.3万元每一单 位，降到今年的4.5万元每一单位，然后后面也有点上调到四点六四点七万元每一单位。 所以我们预计后面稳态的情况下，这个毛利率应该原料这块是有6%的一个提升。像现在报 表当中，中报已经是看得到有改善了.他们21年Q3的原料毛利率是24.7, 22年Q2的 毛利率4是32.4。所以这个时候原料毛利率的改善就已经是看得到了。

说话人5 31:05

后面等到这个等价格高一点的这个库存消化，原料普通消化之后，后面的这个毛利率改善相 对来说是会更明显。此外的话他们最近也是有他在今年他们也是有这个客户的这个大客户的 这个订单,像去年下半年他们是没有啊赛诺菲的这个原那个标准甘肃的原料料的这个订单的。 从今年3月份开始，赛诺菲又恢复了对啊海pray的那个标准甘肃原料的这个采购，所以 这部分也会增加公司原料业务的一个增速。而制剂这一块的话它主要是包括像有欧洲市场、 美国市场跟中国市场三块的增长欧洲市场它去年已经是把这个英诺甘肃这其实卖到了 1.3 亿几。像之前主要推广的是这个在院内市场推广的比较多一些，后面是要加大院外高价的院 外市场的这个推广。所以我们预计像把这个院外市场的这个推广给做出来之后，后面的这个 利润增长预计是比收入增长要更快一些的。

说话人5 32:00

美国市场它的一个做法是和美国第二大的这个销售，第二大的厂家企业3s去进行合作。去 年是在美国市场卖了 1300万只，今年上半年的销量增长是百分之一百八十多，然后全年 预计是能够实现这个翻倍的翻倍的一个销量的一一个一个增长。这也是类似于像跟这种比较 强的方向去合作，带来美国市场这个销量的一个增长。

说话人5 32:23

国内市场像海普瑞之前一在制剂这块,国内市场做得比较少,这个市场占有率也只有百分之。 而且像国内的是包括像伊诺甘肃，还有达奎达还有黄达甘肃还有别的这个低分子甘肃这个整 个的份额是相对来说比较平均一点.不像海外的这一种.就是英诺甘肃自己占到整个低分子 甘肃自己的这个百分之百分之六十几上的占率。所以这个包括像低分子甘肃的这个份额提升, 然后整个份额提升。然后还有这个还有他自己本身占比比较少，可以借助集采来提升在一诺 甘肃里面的这个份额。那这两点都可以加速他在它的这个应用干磁体系在国内的销量的增长。 同时它的这个经济销售也有是由前面讲到的原料的毛利，采购原料成本的这个下行同样也会 传导到制剂，制剂这块的毛利率也能够去提升。基于此的话，对于海普瑞，它的原料跟制剂 都有边际改善。所以我们也是看到差不多是300亿的这个这海瑞差不多是这个样子。主持 人汇，我的汇报就到这里。

说话人1 33:30

好的。下面是那个医疗消费，这边我们重点推荐爱尔影科，请安科老师再分享一下对于行业 以及个股的观点。

说话人6 33:39

好的，谢谢薇姐。各位投资人，大家下午好。我是国联证券医药组研究员安科。整二年整。 这前三个季度疫情的反复限制了线下活动的开展，经济的承压影响了就是整个社会的消费意 愿，是今年整个医疗消费和医疗服务拆到个股业绩普遍承压的主要的原因。过去三个季度相关的上市公司，那也因此股价出现了反复的波动.尤其是这个三季度，这个波动会更为明显 一点，出现了一个就是疫情防控的前松后紧.就是前期的七八月份整体的社会氛围是相较宽 松的，但9月份因为出现了各地的反发之后，疫情防控又有加强的趋势。尤其是国庆假期， 目前来看到各个地方这个疫情的。都有反复，那股价其实也呈现了一个前高后地的趋势。我 们认为整个三季度医疗服务和医疗消费相关公司业绩占比较高，虽然受到了疫情反复的影响, 但是仍然是具备韧性的，疫情的管控影响正在边际的减弱。医疗服务相关的公司正处于黄金 布局的黄金位置。

说话人6 34:37

重点推荐二眼科具体的逻辑如下，第一是公司的基本面是非常扎实的，虽然疫情对于公司门 店业务的开展有些许的影响，但是我们注意到公司非十大门店受疫情影响是比较小的。上半 年营收的增速，非十大门店的营收增速是13.32,占比是80%。啊利润的增速.非十大门店 利润的增速是31.95,占比是六十五点八零_e嗯21年2021年整个非四大门店的净利率是 13.84,距离成熟门店的20%的净利率仍然是有差距的。整体上公司从结构上来看的话，就 是非十大门店的占比较高.而且处于营收和净利率双重提升的关键节点。下半年来看的话. 这个疫情的放松应该是给十大门店和非十大门店均带来了这个业绩的反弹。虽然9月份受 影响，但不改变就是医疗服务的相关公司，尤其二眼科在三季度业绩相对反弹的这个现状。 同时龙头阿尔眼科的龙头确实非常明显的，一方面是医生储备的比较充足.另一方面是扩张 的速度仍然是比较快的。

说话人6 35:38

公司2022年至今新增就是中国大陆地区新增门店82 家.这个门店的数量是比就是二线的龙头，像华夏眼科和博瑞眼科，目前现有的门店数量还 要多。这些门店的新增门店是为了公司长期发展储备了丰富的这个并购标的。未来长期的发 展仍然是，有依然是非常非常快的。然后四季度目前来看的话.整个医疗服务在四季度的时 候处于估值切换、业绩切换、疫情管控预期切换的一个关键的时间节点。短期疫情的波动带 来的股价波动是为长期投资提供了一个较好的配置时间节点。因此我们建议重点关注一条图, 龙头二眼科慧姐。以上是我的汇报.谢谢大家。

说话人1 36:21

好的那个下面的话跟各位线上投客更新一下我们对于三季报的一个把握。那么根据因为现在 已经到10月份了，基本上各家公司的这个第三季度的情况也比较明确，已经出了这个相 对明确的一个预期。那么我们看下来增速比较好的医疗器械，尤其设备整体都是有还不错的 一个增长。那么包括这个上游这块也有一个挺好挺不错的一个增长。那么跟新冠相关，因为 二季度疫情反复，也会有一个表官业绩不错的一个增速。像CXO尤其CDMO比较确定 性的这个业绩增长，也都整体表现不错。

说话人1 36:57

所以我们认为结合这个长短逻辑以及近期的一个催化，像医疗设备的这种确定性.再叠加这 个三季报的一个预期，应该还能够这个行情继续持续。那么其他一些领域的话可能还得看市 场的一个情绪情绪的一个变化。因为在最近我们都知道在开会，所以开会的这个事情也会比 较重要。那所以最近大家还是呈现观望，但对于像医疗设备自由可控这个长期逻辑比较坚挺, 那短期有催化的他还是愿意去关注.并且给予了非常高的一个关注度。

说话人1 37:31

那么在这里跟各位投手汇报一下，如果对于这个业绩预期有更加详细的一个就起期待更详细 的这么一个业绩指引的话，可以跟我们的团队进行一个联系，然后我们可以在线下进行一个 交流，那今天我们就先汇报到这里，跟各位投资者讲一下我们未来的_个投资的预期，那我 们今天会就先开到这里，谢谢大家。

说话人5 37:57

好的，感谢大家参加本次电话会议.会议到此结束，祝大家生活愉。