【中金快评】政策边际变化，市场逐步布局

市场从7月份以来有所回调至今，并未完全摆脱低迷的状态。我们下半年策略报告强调“稳而后进”。刚刚过去的这个周末，疫情防控及地产等两个重要方面的政策出现了积极的信号。综合来看，我们认为市场情绪最低迷的阶段可能将逐步过去，建议紧跟政策边际变化、逐步布局。我们综合快评如下：

1️⃣市场情绪前期可能已经过度悲观。在二十大召开完毕后，市场情绪进一步走向低迷，尤其受海外资金影响更大的港股市场，虽然近期有所恢复。综合来看，我们认为前期市场情绪可能已经过度悲观，主要从几个方面来看，1）前期在大陆及近期在海外拜访投资者的过程中，能感受到投资者情绪上对中国市场的悲观程度，已经超过了2018年下半年的时期，很多投资者不仅是在担心短期的问题，也在担心中长期的问题。从历史经验来看，这往往是市场情绪较为极致的表现；2）从市场交易特征来看，市场估值已经较为极致，特别是港股。同时，A股市场的单日成交也一度跌破6000亿元，对应的换手率也都在接近历史上的底部水平；3）二十大报告及近期的政策进展传递出较多积极的因素，可能受悲观情绪的影响，可能被市场投资者选择性忽略。综合来看，我们认为前期市场情绪可能已经过度悲观。

2️⃣疫情防控政策边际优化，地产政策从供给侧发力，信号意义值得重视。上周五中国公布的疫情防空政策进一步优化，引发了全球关注。的确，这是我们近期在跟国内外投资者沟通中讨论的头号话题。疫情防控等综合因素作用下，近两年中国经济韧性如弹簧般持续压缩，一旦疫情防控政策边际有所优化，对经济活动的影响将是显著的。因此这一方面的进展，尤其值得关注。我们认为，周五公布的疫情防控举措完善，是在逐步改善和优化的举措，具有积极的信号意义，尽管考虑到中国的特殊情况，未来任何的调整将是经过深思熟虑和逐渐的。同时，地产政策此前较多从需求侧发力，重在鼓励地产需求的恢复，而周末媒体报道的地产政策调整，地产开发商融资条件的放松，这是在从“供给侧“发力，改善市场及潜在购房者对地产开发商的预期。我们判断此举在边际上是积极的进展，后续持续看实际的效果。整体上看，疫情政策及地产是市场最为关注的两大相对中短期的问题，我们认为周末的政策表明这些方面已经出现积极的进展。另外，就二十大的信息来看，中国进一步重视高质量发展，重视均衡发展与发展惠及更多群体，重视科技创新与教育，重视绿色发展，重视进一步开放，这些信息整体上也具有积极的中长期含义，市场可能需要逐步消化。

3️⃣政策边际变化，市场逐步布局。我们在前期已经在提示市场“情绪和估值指标在历史区间低位，中期机会大于风险”。近期疫情和地产政策的边际变化，我们认为其信号意义值得重视，建议投资者逐步布局。短期紧跟政策边际变化的节奏来配置，中期根据景气程度及中国经济增长结构进行结构性配置把握产业升级与消费升级主线较为关键。未来3-6个月，建议投资者关注如下方面：1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，主要是受疫情拖累及地产相关的领域；如地产链条、受疫情影响的消费，如家电、轻工家居及餐饮旅游、社会服务等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。在海外持续紧缩后，跟全球需求相关的原材料及航运等可能逐步回避。尽管海外市场还存在一定不确定性，但基准情形下我们认为对中国市场的影响可能不大。后续我们仍将密切跟踪疫情、地产等方面政策的变化，海外通胀及政策走势，中美关系等变量来综合判断市场的节奏。

祝好。

Hanfeng