【长江医药】CXO观点更新&标的推荐

上游指标回暖，Pipeline稳步增长。从二季度来看，4-6月投融资环比不断改善，随着二级行情底，IPO预期也很可能会边际改善。更重要的是，全球新开临床的Pipeline？数量同比仍然稳步增加（同比20%+）反映出行业研发仍在景气周期。

非新冠CXO是主线，新签趋势很好。新冠对于CMO干扰太大，预期不确定，不论是国外还是国内的CRO/CMO，成长逻辑清晰（国外离不开国内的小分子服务，国内正处于创新转型的大周期）。从半年度新签来看，国内研发需求十分旺盛。

短期中报，长期23-24年业绩相对确定。即使有上海4-5月新冠疫情的干扰，非新冠CXO中报业绩兑现程度依然非常高。往明后年看，营收端增速中枢大约是在35%上下（利润端大体相当），依然是全市场比较出色的细分赛道。

落实到投资上，6日收盘多数非新冠CXO估值对应明年37-45x pe，后续非新冠小CXO的弹性会更大一些，我倾向于推荐明后年业绩增速CAG超过50%的标的，比如皓元医药、美迪西、阳光诺和、昭行新药这些，药明康龙泰格作为配置问题也不大。