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#调研纪要#长江证券:问道产业链之逆变器——估值溢价来自哪里?

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-07-06 11:42:38

逆变器在光伏行业中估值较高,核心原因在于赛道高增速和业绩高兑现。在此基础上,逆变器企业后续给了更高的经营发展目标,其背后行业和公司发生了哪些变化?2025年空间有多大?本篇专题对此进行探讨。1、边际变化:2022年以来,逆变器环节发生了一系列积极的边际变化,成为其估值溢价的主要支撑。具体来看:1)欧洲、美国、巴西等并网规模扩张,支撑逆变器需求和盈利向上。2)全球能源成本上涨背景下储能需求进一步扩大,特别是欧美户用储能,加速逆变器企业产品结构进一步向储能倾斜。3)随着新产能释放,需求增速边际放缓,

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逆变器在光伏行业中估值较高,核心原因在于赛道高增速和业绩高兑现。在此基础上,逆变器企业后续给了更高的经营发展目标,其背后行业和公司发生了哪些变化?2025年空间有多大?本篇专题对此进行探讨。


1、边际变化:2022年以来,逆变器环节发生了一系列积极的边际变化,成为其估值溢价的主要支撑。具体来看:1)欧洲、美国、巴西等并网规模扩张,支撑逆变器需求和盈利向上。2)全球能源成本上涨背景下储能需求进一步扩大,特别是欧美户用储能,加速逆变器企业产品结构进一步向储能倾斜。3)随着新产能释放,需求增速边际放缓,国产化导入加速等,光伏IGBT供需边际改善,保障企业出货。4)随着微逆企业加速产品迭代,单瓦成本持续下降,叠加政策环境向好,微逆进入爆发阶段。


2、空间展望:我们预计2025年全球逆变器总出货有望超600GW,对应市场空间3170亿元,4年CAGR超40%,其中户用市场增速预计更为显著。分类型看:1)并网逆变器(剔除微逆)2025年预计出货300GW左右,对应市场空间539亿元,4年CAGR达到14%。2)储能逆变器2025年预计出货250GW左右,对应市场空间2170亿元,4年CAGR达到55%。3)微型逆变器2025年预计出货50GW左右,对应市场空间460亿元,4年CAGR达到44%。储能、微逆的增速相对并网更高。


3、企业突围:后续逆变器环节将成为阿尔法与贝塔并重的赛道,积极拥抱趋势且执行力突出的龙头企业有望获得超额收益。具体来看:1)市场开拓方面,各家企业的优势市场不尽相同,整体在向欧美等高盈利市场倾斜,同时逆变器企业开始将业务横纵向延伸;2)储能布局方面,企业进一步发力,2022年储能业务利润收入占比继续提升;3)供应链管理方面,整体上呈现逐步向好的趋势,但保供能力或继续有所分化。继续推荐阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技等。


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