#调研纪要#长江证券：问道产业链之逆变器——估值溢价来自哪里？

逆变器在光伏行业中估值较高，核心原因在于赛道高增速和业绩高兑现。在此基础上，逆变器企业后续给了更高的经营发展目标，其背后行业和公司发生了哪些变化？2025年空间有多大？本篇专题对此进行探讨。

1、边际变化：2022年以来，逆变器环节发生了一系列积极的边际变化，成为其估值溢价的主要支撑。具体来看：1）欧洲、美国、巴西等并网规模扩张，支撑逆变器需求和盈利向上。2）全球能源成本上涨背景下储能需求进一步扩大，特别是欧美户用储能，加速逆变器企业产品结构进一步向储能倾斜。3）随着新产能释放，需求增速边际放缓，国产化导入加速等，光伏IGBT供需边际改善，保障企业出货。4）随着微逆企业加速产品迭代，单瓦成本持续下降，叠加政策环境向好，微逆进入爆发阶段。

2、空间展望：我们预计2025年全球逆变器总出货有望超600GW，对应市场空间3170亿元，4年CAGR超40%，其中户用市场增速预计更为显著。分类型看：1）并网逆变器（剔除微逆）2025年预计出货300GW左右，对应市场空间539亿元，4年CAGR达到14%。2）储能逆变器2025年预计出货250GW左右，对应市场空间2170亿元，4年CAGR达到55%。3）微型逆变器2025年预计出货50GW左右，对应市场空间460亿元，4年CAGR达到44%。储能、微逆的增速相对并网更高。

3、企业突围：后续逆变器环节将成为阿尔法与贝塔并重的赛道，积极拥抱趋势且执行力突出的龙头企业有望获得超额收益。具体来看：1）市场开拓方面，各家企业的优势市场不尽相同，整体在向欧美等高盈利市场倾斜，同时逆变器企业开始将业务横纵向延伸；2）储能布局方面，企业进一步发力，2022年储能业务利润收入占比继续提升；3）供应链管理方面，整体上呈现逐步向好的趋势，但保供能力或继续有所分化。继续推荐阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等。