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长江证券:问道产业链之逆变器——估值溢价来自哪里?

ZML11个月前 (07-06)调研纪要

逆变器在光伏行业中估值较高,核心原因在于赛道高增速和业绩高兑现。在此基础上,逆变器企业后续给了更高的经营发展目标,其背后行业和公司发生了哪些变化?2025年空间有多大?本篇专题对此进行探讨。


1、边际变化:2022年以来,逆变器环节发生了一系列积极的边际变化,成为其估值溢价的主要支撑。具体来看:1)欧洲、美国、巴西等并网规模扩张,支撑逆变器需求和盈利向上。2)全球能源成本上涨背景下储能需求进一步扩大,特别是欧美户用储能,加速逆变器企业产品结构进一步向储能倾斜。3)随着新产能释放,需求增速边际放缓,国产化导入加速等,光伏IGBT供需边际改善,保障企业出货。4)随着微逆企业加速产品迭代,单瓦成本持续下降,叠加政策环境向好,微逆进入爆发阶段。


2、空间展望:我们预计2025年全球逆变器总出货有望超600GW,对应市场空间3170亿元,4年CAGR超40%,其中户用市场增速预计更为显著。分类型看:1)并网逆变器(剔除微逆)2025年预计出货300GW左右,对应市场空间539亿元,4年CAGR达到14%。2)储能逆变器2025年预计出货250GW左右,对应市场空间2170亿元,4年CAGR达到55%。3)微型逆变器2025年预计出货50GW左右,对应市场空间460亿元,4年CAGR达到44%。储能、微逆的增速相对并网更高。


3、企业突围:后续逆变器环节将成为阿尔法与贝塔并重的赛道,积极拥抱趋势且执行力突出的龙头企业有望获得超额收益。具体来看:1)市场开拓方面,各家企业的优势市场不尽相同,整体在向欧美等高盈利市场倾斜,同时逆变器企业开始将业务横纵向延伸;2)储能布局方面,企业进一步发力,2022年储能业务利润收入占比继续提升;3)供应链管理方面,整体上呈现逐步向好的趋势,但保供能力或继续有所分化。继续推荐阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技等。


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时间:2021.10.28一、情况简介阳光电源发布2021年三季报,前三季度实现收入153.74亿元,同比增长29.09%;归属母公司净利润15.05亿元,同比增长25.89%;扣非后归属母公司净利润14.52亿元,同比增长33.95%;其中,单三季度实现收入71.63亿元,同比增长44.23%,环比增长47.29%;归属母公司净利润7.48亿元,同比下降0.19%,环比增长101.97%;扣非后归属母公司净利润7.32亿元,同比增长8.76%,环比增长114.23%。盈利:前三季度净利率10.4%,略高于去年;毛利率27.4%,较去年提升2.6个百分点。Q3毛利率26.7%,相对于Q1-2略有下降,主要是海运费大幅上涨(Q1-3海运费5亿,去年同期1.5亿,海运费率从3%提升至6%)。费用:1)研发费用8.5亿,同比增长63%,研发费用率从去年的4.4%提升至5.5%,主要是因为公司加大研发力度,特别是在储能、电动车、充电桩等领域加大研发。设立南京和深圳的研发中心,确保技术产品领先。2)营销费用8.6亿,同比增长18%,销售费率从去年6.2%降低到5.6%,得益于规模持续扩大。收入结...

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整体三季报:营业收入 10.53 亿元, 同比增长 33.41% ;归母净利润 7850 万元, 同比增长 21.70%; 扣非后归母净利润 6842 万元,同比增长 11.49%。每股收益 0.72 元,同比增长 18.03%。加 权平均净资产收益率 6.88%,增长 0.11pct。毛利率与半年报保持稳定水平。三季度加大应收 账款坏账准备信用减值计提,增加了一些管理方面的投入,这是半年报整体情况。订单展望:预计 2022 年组件市场还是投资比较旺盛的一年。我们估算 2022 年整个年度组 件扩产在 150GW-200GW。金辰整体市场份额,希望能够做到 40%左右。 电池端,PECVD 还是在研发阶段。现在在推进各项产品技术工艺优化。预计 2022 年还是一 个研发和市场推广期。预计异质结在 2023 年在市场上业绩端会有体现。异质结晋能 PECVD 样机目标效率:我们这是第一台设备,是样机。效率绝对不是唯一目标,我们 是要在客户现场研究设备可靠性、稳定性、重复性,与其他设备适配性,工艺窗口等一系列 目标。大家不要误解。还有良率,都是我们要去考察的。目前项目,这么多项任务或者指标,...

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建设1GW单晶硅片产能需配备多少设备?

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由硅片生产过程可知,大尺寸硅片必然要求更大直径的硅棒。而生产大尺寸硅棒则必须采用更大直径的单晶炉和热场系统。以京运通JD1400型单晶炉为例,该设备兼容28-32英寸热场系统,最大熔料量500kg,可拉制10英寸及以下的晶体,用于M6及以下尺寸的硅片生产。而京运通最新的JD1600型单晶炉,该设备可使用30-40英寸的热系统,最大熔料量1,000kg,可拉制12英寸或以下的单晶,可用于G12和M10硅片的生产线。根据相关数据,我国全市场存量单晶炉共有26,359台,其中有9,326台单晶炉为1200型及以下炉型,这些单晶炉由于受上炉腔直径限制,只能生产M6及以下硅片。1400型和1450型单晶炉有11,297台,占比约42.9%,这些单晶炉中有部分可以通过更换热场的方式生产M10硅片,但同样受炉腔体积限制,几乎无法生产G12硅片。而目前可以生产最大尺寸为230mm的1600型炉型仅有5,736台,占比仅21.8%。为降低生产成本,硅片厚度也在不断下降。以700mm长单晶硅棒为例,若硅片厚度为190μm,则可切割出约2,373片硅片,若硅片厚度为175μm,则可切割出约3,200片硅片,...