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#调研纪要#中信建投 | 成长领军的底层逻辑

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-06-09 11:42:51

01PART重点推荐·目录宏观 | 逆风而行——下半年海外经济与市场展望电新 | 欧洲八国5月点评:销量环比+19%,渗透率+0.6pct,供给是限制销量主因策略 | 成长领军的底层逻辑——中信建投策略-20220605地产 | 5月房企销售融资点评:楼市现积极变化,信用分化仍持续农业 | 禽产业链系列研究之三:白羽鸡产业链研究框架——底部蛰伏,静待花开交运 | 端午假期民航需求回暖,航空燃油附加费再次上调交运 | 5月快递件量预计同比上涨3.3%,行业单票价格保持稳定社服| 君亭酒店(3010

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01PART重点推荐·目录


宏观 | 逆风而行——下半年海外经济与市场展望

电新 | 欧洲八国5月点评:销量环比+19%,渗透率+0.6pct,供给是限制销量主因策略 | 成长领军的底层逻辑——中信建投策略-20220605地产 | 5月房企销售融资点评:楼市现积极变化,信用分化仍持续农业 | 禽产业链系列研究之三:白羽鸡产业链研究框架——底部蛰伏,静待花开交运 | 端午假期民航需求回暖,航空燃油附加费再次上调交运 | 5月快递件量预计同比上涨3.3%,行业单票价格保持稳定社服| 君亭酒店(301073):拟定增促品牌优势发展,深耕精品中高端助战略推进海外 | 富途控股(FUTU):国际影响力再度提升,稳健经营体现增长韧性金属| 震安科技(300767):减隔震单项冠军定增再扩张‍


02PART重点推荐·正文



全球经济持续承压。尽管新冠疫情对经济边际影响持续减弱,但俄乌冲突和全球紧缩政策制约了美欧经济的反弹动力。美国疫情后就业市场稳步复苏,但供给侧冲击带来大宗商品价格飙升,对供应链造成持续压力。初级商品价格上涨推升生产成本,并在部分国家引发经济危机和政治压力。通胀持续高企,货币政策紧缩。上半年主要经济体通胀维持在创纪录水平。前期超宽松货币政策带来货币超发,引发工资-物价螺旋上升。生产和运输上的供给瓶颈推高成本价格,并向下游传导。欧美加快政策紧缩步伐。美联储已开启加息缩表进程;欧央行已结束疫情期间的紧急资产购买计划,预计可能在7月开启加息。主要经济体放松疫情限制。一季度全球新增确诊创新高后,二季度迅速回落。欧美国家从2022年初开始接受“与疫情共存”的策略,分步骤放开限制措施。一季度全球新增确诊创新高后,二季度迅速回落。疫情的经济冲击边际下降,但公共卫生风险未来可能成为常态。全球化退潮趋势已现。2008年全球金融危机后,贸易保护主义日渐抬头,贸易占全球GDP之比回落。疫情以来,供应链的阻断加剧了逆全球化思潮的抬头。随着地缘政治因素和区域贸易协定的发展,产业链由全球化更趋区域化。俄乌冲突改变全球经济格局。随着双方冲突持续时间超预期,西方不断加码对俄制裁计划。未来对俄制裁和孤立或成为常态。当前局势下俄乌在全球范围内的贸易阻断,导致相关大宗商品价格持续上涨,对下游产业链造成较大的成本压力,俄违约风险可能增大全球市场脆弱性,但发生系统性危机概率不大。国际关系深刻调整变化。美国仍将中国作为主要战略竞争对手,寻求重获亚太地区经济主导地位。中美贸易摇摆中初现曙光。中美在金融监管、高技术等领域仍存摩擦。新兴市场经济体同时面临机遇与风险。多数新兴市场实体经济受俄乌冲突冲击幅度相对有限,部分国家受益于大宗商品上涨。但俄乌冲突和美联储加息推动新兴市场资本外流加速。新兴市场货币多数走弱。对全球资产而言,美联储紧缩逻辑高点已过,经济和通胀双下行,本轮熊市或进入尾声,美股的估值压力释放完毕,下半年盈利下修是主要压制,美债高点已现,商品价格高位震荡后有下行可能,实际利率上行未结束,黄金机会需要等待。

从海外引种走向自主可控,千亿白羽鸡市场广阔。
鸡肉是我国第二大肉类产品,其中白羽鸡肉占比最大。我国白羽肉鸡种源最初主要由海外引种,2021年底“圣泽901”、“广明2号”、“益生909”等新品种获批,打破了白羽肉鸡种源完全依靠进口的局面,中国肉鸡产业进入新时代。白羽鸡具有生长速度快、扩繁系数高等特点,其主要消费场景为团膳、居民消费及快餐等。
自2012年起我国共经历5轮白羽鸡周期。
2012年起我国共经历5轮白羽鸡周期。第一轮周期持续15个月,主要受“速生鸡”事件叠加“H7N9流感”疫情影响。第二轮周期持续31个月,主要是引种持续增加致行业产能过剩。第三轮周期持续17个月,受双反政策叠加引种国封关致使产能去化加速,2015-16年强制换羽叠加“H7N9流感”疫情影响使行业陷入困境。第四轮周期持续45个月,受益于“非洲猪瘟”暴发带动鸡肉替代性需求增加,后由于产能激增叠加新冠疫情影响,行业亏损,产能去化。当前正处于第五轮白羽鸡周期中。
祖代及父母代种鸡供给较为充足,产能去化或带动基本面改善。
截至2022年5月第二周,我国在产白羽鸡祖代存栏量为114.31万套(同比+6.06%),后备白羽鸡祖代存栏量为56.31万套(同比-13.96%);当前祖代养殖场利润承压,美国禽流感暴发致引种受限,预计我国祖代种鸡存栏量或呈震荡下行趋势。白羽鸡在产父母代存栏量为1902.14万套(同比+14.10%),后备父母代存栏量为1206.35万套(同比-10.58%);5月第三周父母代种鸡养殖利润-0.08元/羽,养殖成本高企叠加终端需求低迷,父母代种鸡场有望持续去产能带来行业基本面改善。
当前毛鸡养殖盈利,屠宰亏损,终端需求相对疲软。
近期受成本上涨及毛鸡出栏结构导致的部分大规格供给偏紧等因素影响,毛鸡价格回升至去年3月中旬以来最高值,带来毛鸡养殖盈利恢复,5月第三周毛鸡养殖利润约1.37元/羽;不过毛鸡价格运行或仍受制于冻品走货一般及屠宰场持续亏损两个方面的影响。展望后市,社会鸡供给偏紧的状况或延续至6月中旬,后续仍需跟踪供需两端变化以判断未来行情演绎方向。
投资建议:推荐白羽肉鸡产业链一体化龙头圣农发展,公司在周期底部持续产能扩张,精细化管理推进养殖业务降本增效,同时在食品业务新品开发和C端销售方面积极发力;建议关注白羽鸡养殖相关标的仙坛股份、益生股份和民和股份等,以及白羽鸡肉调理品龙头春雪食品。

端午假期民航预计运送旅客134.8万人次,同比下降63.7%;平均机票价格较五一假期明显上涨。2022年端午假期(6月3日-5日),民航预计保障航班19270班,预计运送旅客134.8万人次。与2021年端午假期民航旅客371万人次相比,旅客人次同比下降63.7%。与2022年五一假期相比,端午假期机票平均价格有明显上涨,同程旅游数据显示端午假期机票平均价格较五一假期上涨了28%,航旅纵横数据显示端午假期平均机票价格较五一假期上涨约16%。民航局回应国内客运航线专项补贴政策实施正常,后续将结合前期执行情况,灵活动态调整。民航局相关负责人表态,公司是否能享受到补贴取决于全行业一周飞了多少班,如果每周内全行业日均航班量超过了4500班(保持安全运行最低飞行航班数),按照目前补贴条件,航空公司就无法享受补贴政策,这是一个动态调整的“保底”政策,而非政策暂停。补贴政策实际上是为企业实际运行无法覆盖成本的亏损部分进行“兜底”,航班频繁取消情况已经得到较大改善,日均涉客票和不正常航班投诉较补贴政策实施前一周降低13.6%。根据航班管家数据,本周(5月28日-6月3日)国内、国际航线客运航班日均执行量4590班次,环比上周增加0.1%,同比下降63%。6月5日起,部分航司国内航线燃油附加费将再次上调20元,为年内第四次上调。2022年6月5日(含)起,部分航司调整国内航线燃油附加费收取标准:800公里(含)以下航段,每位旅客收取人民币80元;800公里以上航段,每位旅客收取人民币140元。按照此次燃油附加费的调整,在不包括国产飞机免基建费的情况下,成人票国内线出行附加税费(机场建设税加燃油附加费)将变为130元起步,800公里以上的航线则为190元。相较年初价格,800公里(含)以下航段费用上涨7倍,800公里以上航段的费用上涨6倍。持续关注国际航线政策,航空供需结构有望反转,或迎来量价齐升局面。1)国际航线放开将带来国际游客恢复,带动整体旅客运输需求恢复。2)疫情影响下飞机引进大幅削减,或将低于需求增速。3)票价市场化改革不断推进,盈利弹性有望提升。
5月快递业务量预计同比上涨3.3%,预计行业单票收入9.86元,相比4月的9.90元环比基本持平,同比上涨5.2%。根据交通运输部数据,5月快递业务量预计约95.2亿件,同比上涨3.3%;快递业务收入预计约为938.3亿元,同比增长8.6%。据此测算,5月行业单票收入为9.86元,相比4月的单票收入9.90元基本持平,同比增长5.2%。随着吉林、山西等重点地区疫情逐渐缓解,解封的分拨中心和网点数量大幅增加,5月快递网络通畅度回升明显,行业件量持续恢复。6月1日起上海邮政快递业有序恢复处理中心和营业网点,预计6月中旬行业揽收水平将恢复至平时日均水平的70%左右。6月1日起,上海市进入全面恢复全市正常生产生活秩序阶段。其中,邮政快递有序恢复处理中心和营业网点,逐步全面恢复个人寄递服务。6月1日“重启”当天,适逢“618”电商大促,快递业务量突破1100万件,超过平时日均水平。上海市邮政管理局表示,各大快递转运中心已经复工复产,末端网点根据属地要求正在推进,预计6月中旬左右,行业揽收水平将恢复到平时日均水平的70%左右。疫情防控形势持续向好,全国邮政快递业持续稳步恢复。618购物节活动首日,邮政快递揽收约4.25亿件,环比增长33.2%,虽未达4.5亿的乐观预期,但相比去年同期仍有不俗增长;相比4月10日则分别上升75.6%和32.5%。截至6月2日,主要快递企业分拨中心吞吐量为2019年日均值的98.75%,基本恢复至2019年同期。快递行业整体保持积极良好恢复趋势,中通宣布6月1日单日破亿业务量,京东物流当日17时23分出库单量和妥投单量双超去年全天,上海市6月首日快递业务量突破1100万件。建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。从长期视角看,随着中国制造业的转型升级,能够提供质量标准更高、定制差异化服务的头部企业将脱颖而出。定增募资拟推进直营酒店投资和存量升级项目,助品牌发展公司此次拟募资不超5.17亿元,主要用于直营酒店投资建设和存量装修升级项目,推动酒店品牌不断发展扩张。其中新增直营酒店投资开发项目拟使用募集资金4.64亿元,现有酒店升级项目拟使用5300万元,有助于改善公司资产负债率,降低财务风险。新增直营酒店项目拟在未来3年,于杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店,其中第一批6家,第二批4家,第三批5家,定位均为中高端精选服务。第一批6家为重点打造且定位较高的项目,包含超高端“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等,可作为特色标杆旗舰,包括了杭州西湖区项目、杭州滨江区项目、国际文化旅游学院项目、无锡项目、北京项目、深圳项目。新增客房共2384间,全部达产后新增年均收入4.02亿元,新增年均净利润7724.63万元,则估算单店平均年营收超2600万元,单店平均年净利515万元。项目建设期3年,预计总投资利润率16.64%(税后),内部收益率19.55%(税后),税后静态投资回收期5.92年(含建设期),IRR及回收期均较优质。现有酒店装修升级项目拟在未来3年内,分阶段对旗下6家直营酒店进行升级改造,持续满足目标客群需求。项目建设期3年,预计总投资利润率13.77%(税后),内部收益率18.51%(税后),税后静态投资回收期6.17年(含建设期)。品牌融合,供应链能力及管理提升,中高端精品发展理顺公司自年初收购君澜及景澜的股权和商标后,持续推进团队间整合,以及供应链、开发团队、会员体系等融合,提升整体品牌力和会员体验,后续在拓展上也预计具有互补和协同作用。针对此次募投项目,公司在人员储备、技术储备、市场储备等方面准备充分,公司核心团队均具有多年中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验;中高端有限设施和精选服务酒店产品打破“工业化”标准设计观念,结合地域文化和人文习惯对不同酒店进行开发设计。目前已形成“传统星级酒店改造”、“城市高端商业综合体及社区商业配套酒店”、“城市文化街区及特色小镇配套酒店”等酒店开发技术;在与阿里巴巴、携程等大客户强化合作的基础上,积极与广发银行、滴滴、春秋航空、英孚、南航、万达等进行会员推广合作;自建“君亭四季会”会员体系已开始为公司快速积累忠诚度客户。疫情下公司整体表现仍较坚韧,一定程度加大隔离酒店供应量,疫后逐步快速修复,疫情下部分项目在租金谈判等条件上也取得较优条件。管理团队逐步完善到位,随品牌效应增强而增加项目来源,逐步缩短建设和爬坡期,基于过往表现估测出较优的收益率和回收周期,中高端精品定位及矩阵逐步梳理完善。公司此次定增募资对比IPO募资金额有较明显提升,对拓展酒店的数量和品质定位规划更细致,也契合疫后需求端逐步复苏、政策对受疫情冲击企业再融资的支持等,有望稳固自身品牌效应、定位及市场占有率。首批6个项目具有重点建设的标杆效应,包含了成熟金融区及商圈开发、高校及酒店人才培训融合、特色历史文化街区开发等主题,同时也包含了北京的首发项目,以及进军大湾区区域市场的首发项目,不同的模式探索成型后也将形成示范效应,强调区域品牌矩阵的发展,有助于以点带面支撑未来直营及加盟发展。
2022年第一季度公司实现营收16.41亿港元,同比减少25.56%,实现Non-GAAP净利润6.22亿港元,同比减少47.23%。国际化战略稳步推进,香港及海外市场用户增速加快。截至一季度末,富途有资产客户达到132.6万,同比增长67.94%,注册用户达到291.1万人,同比增长48.71%,用户数达到1810万,同比增长27.46%。客户数快速增长的同时,富途2022Q1客户留存率达到98.2%,环比提升1.2pct。一季度每日平均客户资产为3882亿港元,同比增长0.91%;净增有资产客户数8.2万人,其中超过80%的新增来自香港和其他海外市场。香港用户增长不断加速,因为许多中小型券商的客户参与度较低,市场整合不断加速。Q1期间,公司在新加坡市场取得6项牌照与资格及多个行业第一头衔,产品及资格均领先于同业,截至一季度末富途在美国、中国香港、新加坡、澳大利亚及泛欧等地共持有50张牌照与资质持。Moomoo的北美影响力进一步提升,本季度被FinTech Breakthrough评为最佳交易平台,被更多投资者认可;3月8日Moomoo正式登陆澳洲市场,开启国际化战略新篇章。企业服务加强细分领域优势,客户总数保持高增速。截至季度末,富途I&E拥有258个IPO及IR客户以及459个ESOP客户,同比分别增长69.7%和129.5%。新客户包括多个领域的知名企业,比如医疗健康行业的医脉通、雍禾医疗,高新科技行业的第四范式、元戎启行,生活消费领域的Fiture和布鲁可。本季度公司参与多宗备受关注的ETF IOP,扩大了在新加坡的企业服务版图,Q1新增新加坡合作企业包括CSOP南方东英、UOB大华银行、日兴资产管理等。截至一季度末已有逾900家企业入驻富途企业号,累计超过400家企业参与财报季活动,业绩会直播超过600场,小鹏、百度、快手、京东等多家知名企业连续四个季度在牛牛圈进行业绩直播会。财富管理业务取得新突破,资产管理规模及客户数创新高。截至2022年一季度末,富途大象资产管理规模达到208.7亿港元,同比增长59.1%,环比增长11.1%,债券类客户资产同比增长55.5%。持仓人数创新高,截至Q1持仓人数17.4万人,环比增长24.3%。富途Q1新增威灵顿资产管理、富敦投资等5家财富管理合作伙伴,已累计与64家国际知名金融机构建立合作关系。截至四季度末大约有17.4万客户持有财富管理产品,约占富途有资产客户总数的13%,环比上升两个百分点。纽约梅隆和易方达(HK)在富途平台上推出了模型投资组合服务,以提供多样化的资产配置策略。另外,本季度公司在香港市场举办富途春季策略会,联合贝莱德、纽约梅隆、博时等基金公司共创多场投资策略会直播,累计超过20万人参加。在新加坡,富途继续扩大合作伙伴规模,新增多家货币基金和股息基金合作伙伴。
公司披露定向增发预案。公司拟以简易程序向不超过35名特定对象发行股票,其中股票数量不超过1,000万股,拟募集资金总额不超过(含)25,000万元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用扩张产能、研发中心项目建设、营销网络项目建设以及补充流动资金。全球龙头技术引领,持续扩张彰显信心。公司作为全球隔震减震行业的领导者,从橡胶秘方到工艺技术到专有设备等均有独到的领先优势,而且形成了包括云南经验,标准制定,综合配套,品牌及大项目经验,产能优势等整体壁垒,行业体现出“一巨多小”的竞争格局,公司在隔震减震(振)方案解决能力上全球领先,尤其是今年新发行的与清华大学联合研发的三维隔震支座更是既解决了竖向振动噪音又解决了横向水平地震,也是目前全球唯一的有成功应用案例的产品,该产品有望在TOD等地铁上盖领域打开市场。结构减震产品须采取公司直销模式,保证产品质量。结构安全领域产品同其他产品不同,在结构安全领域执行低价中标,容易变相催生低质量产品,结构安全事关重大,容不下低质量产品甚至假冒伪劣产品,长沙楼房坍塌事件触目惊心,6月1日四川雅安市芦山县发生6.1级地震,同样致人伤亡,今年512汶川地震纪念日多位结构大师呼吁全国结构工程师和项目负责人在结构安全领域要守住底线,选好产品,严格检测。因此,减隔震行业应坚守直销模式,保证产品质量,对人民生命和财产安全负责。公司展开全国性销售网点布局,拟投资2800万元设立华北销售管理中心、华东销售管理中心、西北销售管理中心三大销售管理中心,以及四川、广东、安徽、山东、新疆等9家办事处机构,坚持直销模式,保证减隔震产品质量。

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