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#调研纪要#中信建投策略陈果一周机构沟通小结:景气第一估值第二拥挤第三

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-08-01 15:05:24

领导好!本周市场延续弱势震荡,主要风格指数中只有小盘成长维持强势。市场的共识从一个月前的“牛市来了”转为现在“只有景气中小盘才能赚钱”。我们和机构沟通,代表性观点有:1. 渗透率已经成为市场核心逻辑,因为有量化策略资金,所以早期渗透率股票的机会将比以前更大,这些方向难证伪,在分歧中一步到位。2. 景气方向的大票滞涨,中小盘股票交易过热,未来的可能要不是中小盘股票回调,要不是大票再次上涨。 陈果汇报观点如下:1. 市场已经形成新共识,即一个月前我们的判断:β转α,成长仍占优,重视景气中小

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领导好!

本周市场延续弱势震荡,主要风格指数中只有小盘成长维持强势。市场的共识从一个月前的“牛市来了”转为现在“只有景气中小盘才能赚钱”。我们和机构沟通,代表性观点有:

1. 渗透率已经成为市场核心逻辑,因为有量化策略资金,所以早期渗透率股票的机会将比以前更大,这些方向难证伪,在分歧中一步到位。

2. 景气方向的大票滞涨,中小盘股票交易过热,未来的可能要不是中小盘股票回调,要不是大票再次上涨。

 

陈果汇报观点如下:

1. 市场已经形成新共识,即一个月前我们的判断:β转α,成长仍占优,重视景气中小盘。市场也始终面临一个纠结:高景气的行业稀缺,估值不便宜,且交易也越来越拥挤。

2. 只有少数时候,例如黄金坑,我们可以这三者兼得,大多数时候我们只能做出权衡选择,在A股市场,我们的核心排序始终是:景气是第一维度的驱动因子,是我们考虑买入的最主要理由,估值是第二维度的软约束因子,而拥挤度是第三维度,交易层面的,波动率因子。

3. 例如今年A股,新半军不能混为一谈,电子/半导体第一维度的景气度下行,我们过多去关注讨论其低拥挤度实战意义不大。类似地,医药在景气度上比电子好一些,但我们依然不能把机构降低配置作为买入的核心理由,最多作为开始关注细分机会的理由。

4. 早期渗透率行业不属于景气度投资,我们认为战略上得关注,交易上可参与,但要适可而止,其本质是一级市场投资甚至是创业赛道选择思维,在A股归于主题投资,在A股投资往往面临资金属性对时间期限的要求,例如特斯拉在03年成立,但03年二级投资就专注新能源车赛道会如何,例如氢能源也许在未来也许能被证明是一个重要技术路径方向,至少从未被证伪过,但过去十年在A股都是交易价值。

5. 近期我们持续强调,市场是震荡市,结构主线不具备切换基础。虽然拥挤度上升(光伏换手率到达过去5年85%分位,一些主题方向到达95%以上),但从美债利率趋势下行,和相对其他行业(周期、稳增长、消费等)景气优势看,风光储车等景气赛道面临的环境好于去年底,而目前多数核心公司的估值低于去年底,也具备估值切换基础(新能源车、动力电池、光伏23年PE都低于30倍,去年底它们的22年PE都高于30倍,值得讨论的是行业明年增速分化的问题,但总体看得不出目前估值明显泡沫化的结论)。在景气、估值的这两个条件还OK状态下,即使短期因为拥挤度出现交易层面的波动,目前看景气赛道不至于复制今年初行情。但没有景气度支持的一些次级股票,在近期交易热度上升后,需要小心一些,在这点上景气中小盘和纯题材中小盘存在本质区别。

 

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陈果 敬上


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