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#调研纪要#中信建投:看多光伏电池、组件、逆变器,电源投资是新型电力系统之核,灵活性电源是电源投资之核,看好灵活性电源

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-11-14 09:17:20
历史性的时刻——制造环节利润开始向下转移 需求旺盛将推动利润在产业链之中流转,看多光伏电池、组件、逆变器 电源投资是新型电力系统之核,灵活性电源是电源投资之核,看好灵活性电源 ——中信建投电新朱玥/许琳团队光储板块最新观点 前情回顾: 1、6月提出储能投资重心应集中在海外户用储能板块 2、7月判断电池、EVA粒子将成为硅料供给充足之后最紧缺和利润流向的板块,提出市场 对于大尺寸新技术电池定价有误,强Call钧达股份 3、8月看好电源投资显著强于电网投资,9月立东方电气为金股 4、当下核......

历史性的时刻——制造环节利润开始向下转移 需求旺盛将推动利润在产业链之中流转,看多光伏电池、组件、逆变器 电源投资是新型电力系统之核,灵活性电源是电源投资之核,看好灵活性电源 ——中信建投电新朱玥/许琳团队光储板块最新观点 


前情回顾: 16月提出储能投资重心应集中在海外户用储能板块 27月判断电池、EVA粒子将成为硅料供给充足之后最紧缺和利润流向的板块,提出市场 对于大尺寸新技术电池定价有误,强Call钧达股份 38月看好电源投资显著强于电网投资,9月立东方电气为金股 4、当下核心观点:维持前序观点不变的同时,认为产业链利润将出现向下转移趋势,且在 需求旺盛的情况下,上游环节让出的大部分利润将留在产业链之中流转,积极看好光伏组 件、电池(新技术)、逆变器等终端环节,看好海外储能和中国大储能。 


核心观点: 1、核心还是看需求,这是我们对于光储板块的看法完全一切出发点。 ①Q4增量主要是国内,需求好于预期。 ②海外12月步入淡季,出口数据预计阶段性回落,但整体温和,年后又将提速 ③整体判断板块需求强劲,将进入经典的降价放量模型 2、供应链:由于供给的释放硅料的强势地位已经一去不复返,目前最紧缺的是电池片,整 体的利润会向电池片集中,组件价格难有下行空间,辅材价格难有上行空间,一体化组件 利润有望持续强化。 3、新型电力系统:电新的投资重点在新型电力系统,新型电力系统投资重点在电源(储风 光水火核),电源的投资重点在灵活性的资源,灵活性资源是未来五年主线 4、大势研判: ①今明年需求非常旺盛,淡季持续时间和强度远低于去年,预计明年Q1起需求拾阶而上, 大项目强于小项目。 ②预计硅料价格明年2月起继续下行,促使国内海外大电站需求爆发,进入历史上经典的 降价增量阶段,带来板块超额收益。 5、推荐方向: 1)预期钟摆过度偏离行业基本面,表面不利因素被放大(估值明显受到压制,所谓海外库 存,龙头降低排产、龙头),在某些时间窗口会进行回摆; 2产业链利润转移,电池+组件环节利润增厚,逆变器等需求持续放量3新技术(TopconHPBC、微逆)渗透带来的红利 爆发。 4)看好风光水火储为代表的电源投资,将显著强于电网投资,电源投资中灵活性的资源唱 主角 5)本周我们还新增推荐:地产板块触底、新能源业务大发展的低压电器优质标的:【良信 股份】 


以下为详细内容: 大家好我是中信建投朱玥,我们试图用半个小时时间讲一下我们的对板块的最新看法,市 场有了很多方向,新能源可能不再是年中左右时间的市场唯一选择,但我认为还将长期占 据舞台中心的位置,但只有准确的方向才能带来超额收益: 


一、核心观点:光储板块需求是一切投资的出发点,价格不是行业的风向标。 1、从过去三年新能源的大周期当中,这一方法论屡试不爽。当光伏和储能板块出现经典的 价格下跌、需求上升时,市场会出现明显的股价上升,价格不是主要矛盾,如2017年,价 格下行需求放量,股价大涨,价格并不是行业的风向标。 2、景气度投资法,选择增速最快的方向,决胜超额收益 3、按照上述两个方法:新型电力系统位置靠前,但绝不是电网,而是电源,电源投资增速 将显著快于电网,电源投资中灵活性资源会长期稀缺,因此电化学储能抽水蓄能、灵活 性火电、甚至压缩空气储能、液流电池都会加速,这些都会大幅度超出电网投资增速,相 比较而言电网中也有一些方向值得关注,如特高压、柔直、信息通信,但这些远没有电源 板块舒服。 4、光伏板块我们坚定看好盈利提升的电池片组件环节,市场现在有重大分歧,认为组件在 明年会在硅料供给充足的情况下,进行价格战,这一点在明年年中会见分晓,这是历史性 的多空对决时刻,我们对取胜很有信心——组件是品牌、渠道、技术共同驱动的差异化环 节,价格下降幅度将远小于硅料。 


二、国内需求:9月装机量明显超市场预期22Q4主战场是国内而非海外。 9月装机量超预期:9月国内整体装机量好于市场预期,其中大型地面电站的装机量超过 4GW,仅次于226630抢装的量,达到全年第二高,能够看到明显的启动迹象。1-9月整 体装机量达到53GW,同比+100%以上,超出市场预期。 今年需求好于去年:去年组件2/W的价格一定程度上压制需求,导致很多大型地面电站并 没有在Q4进行兑现。而当前组件价格超过2/W情况下,国内需求明显好于去年情况,超 出市场预期,能够应征需求向好。全年展望90GW22年预计国内整体装机量90GW左右,同比翻倍;光伏组件发货量280GW 以上。 


三、欧洲需求:10-12月发货放缓是历史惯例,需求仍旧旺盛,预计12月进入补库高峰 期。 Q4发货量放缓原因: 1) 冬季淡季的历史惯例:1-9月欧洲发货量超过50GW,预计全年70GW以上。9月发货量 见顶、10-12月放缓是历史惯例(例如20218月组件发货量10.7GW1010.2GW118.3GW202098.3GW116.5GW12月继续下行),主要系冬季为装机淡季,叠加 新年和圣诞节假期影响,而非景气度下降。 2) 安装工人短期不足,正在缓解:虽然今年组件发货70GW,但实际装机量50GW,如果 安装工人够,70GW装机没有问题。但根据多家公司反馈安装工人问题正在缓解,主要系安 装端利润高,工人工资大幅上涨,供给从东欧向西欧回流。同时高利润下,安装能力(工 作市场、工人质量等)具备弹性,预计明年情况会大幅改善。 今年欧洲需求明显好于去年情况下,Q4放缓节奏相较往年更加温和,好于预期。预计明 12月会进入补库存阶段,景气度向上。 逆变器和储能电池供不应求: 逆变器紧缺,Q4环比Q3景气度明显上行锦浪:Q3 32.5万台,Q4 52万台; 德业:Q3 42 万台,Q4 59万台;阳光Q3 20GWQ4 22GW固德威Q3 22.6万台,Q4 30万台。 组件Q4也较Q3环比明显上行,主要系国内需求旺盛,组件企业优先供应国内客户(也是造 成海外出口数据短期略微下行的主要原因)。 海外库存长期保持在合理水平内,偶尔会由于港口疏通等原因库存水平阶段性稍高,但在 合理范围内。目前我们认为需求没有任何问题,库存是短期扰动,预计12月会进入到补 库的高峰期。 


四、供应链:目前最紧缺的是电池片,而不是硅料,整体利润会向电池片集中。 硅料供应由紧到松,预计未来价格下行:硅料在过去三年时间内成为行业最紧缺的环节的 时间窗口已经一去不复返。当前硅料明显进入下行区间,主要系供给从紧缺进入到宽松状 态,未来将在价格上反应。 电池片最为紧缺,利润会向电池片集中: 行业现在最紧缺的是电池片,我们在7月份的报告中明确的提出电池片将成为硅料降价之后 利润的流向环节,市场对于电池片的定价是有问题的,近期无论是股价表现和基本面的演绎都符合我们的预期。预计光伏1112月排产高位走稳,并不会环比继续大幅抬升,主要 原因就是电池片紧缺。 当前观测行业需求的最核心指标就是电池片的价格。电池片价格上涨说明需求非常好,目 前电池片价格已经连涨3~4周,从8-91.28-1.29/片,涨到1.35/片,可想而知需求有多 么旺盛。 利润从硅料、硅片环节向组件、电池片环节转移。一体化组件公司的核心就是硅料成本, 硅料价格下行,则一体化公司会有明显上升趋势。 辅材:在电池片供给紧缺且本身新增产能不大的情况之下,辅材上行空间也不大,这在最 近的产业链调研当中得到验证。 


五、大势研判:需求无需置疑,明年Q1大电站需求爆发,降价增量带来板块超额收益。 预计1112月行业排产持平,景气度小幅波动,虽然难以避免季节性因素,但旺盛需求之 下淡季持续时间远低于去年。 预计明年1月起进入明显补库阶段,23Q1需求持续向上,中美欧地面电站强压制之下,预计 硅料价格明年2月起出现比较强的下行幅度,带动组件价格调整,明显促使国内海外大电站 需求爆发,进入历史上经典的降价增量阶段(同样情况也出现在2018年下半年和2019上半年),必将带来板块超额收益。 


六、推荐方向:看好光伏板块β,电池+组件环节利润增厚,Topcon/HPBC新技术渗透。 看好三个方向: 预期钟摆过度偏离行业基本面,表面不利因素被放大,在某些时间窗口会进行回摆。 明年需求持续旺盛,产业链利润转移是大趋势:看好电池+组件环节利润增厚,不会全部让 利给客户。 新技术渗透带来的红利爆发:看好Topcon是所有新技术量产增量最大的方向,以晶科、钧 达为代表的LPCVD路线有显著优势;看好隆基HPBC海外市场的明显溢价。 


七、观点重申:电源投资会显著强于电网投资。从十二五、十三五情况来看,电网投资是 超前的、过度的、冗余的,不具备太大弹升空间(会存在结构性机会,如海上风电等)。 而电源投资会显著抬升,从十二五的窝电、弃风弃电、弃光弃水,到现在的缺电,如果再 不进行电源投资加码的话,未来电力供应紧缺的状态会继续,电价大涨的情况会持续演 绎。因此电源投资β标的会显著强于电网投资,因此把东方电气列为金股。我们认为以储能 为代表的电源投资将会是光储环节的主线。

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