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#调研纪要#中信建投:新能源一周观点汇总汇报

栏目:调研纪要 作者:ZML 时间:2022-08-23 11:07:14

1、光伏板块点评(市场关注度很高)2、华友 钴业中报超预期3、电动车产销较为旺盛、关注宁德时代 (551.53, 19.53, 3.67%)半年报及半年报电话会议 一、本周末讨论较多的周五光伏板块放量成交。主产业链、辅材暴跌,逆变器、大电站相关(EPC、运营商等)、EVA粒子大涨,设备股上涨。市场出现较大分歧,周末投资者都在询问观点和看法,周五市场交易的主题是,通威带动光伏组件内卷,运营商等下游或周边设备、粒子等品种受益,周末市场一致认为最受益的是设备,包括电池片和组件设备。

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1、光伏板块点评(市场关注度很高)
2、华友 钴业中报超预期
3、电动车产销较为旺盛、关注宁德时代 (551.53, 19.53, 3.67%)半年报及半年报电话会议
 
一、本周末讨论较多的周五光伏板块放量成交。主产业链、辅材暴跌,逆变器、大电站相关(EPC、运营商等)、EVA粒子大涨,设备股上涨。市场出现较大分歧,周末投资者都在询问观点和看法,周五市场交易的主题是,通威带动光伏组件内卷,运营商等下游或周边设备、粒子等品种受益,周末市场一致认为最受益的是设备,包括电池片和组件设备
我的观点也比较明确:我对组件环节持续长期看很多看好,我认为通威的介入没有改变集中度提升,技术进步,制造转消费的产业趋势。
①通威介入组件环节主要冲击当下以价格取得一定国内市场份额的二三线组件企业,在国内招标市场通威有望成为崛起的新力量,哪怕在国内市场头部组件公司的报价也比较高,通威的报价没有进入一线梯队。
②在全球来看,通威的组件品牌刚刚起步,现阶段难以在全球市场对头部公司构成挑战,类似于高通 (141.610, -5.990, -4.06%)刚出了一款手机。
③过去十年,全球组件前十大品牌中只出现了一张新面孔,就是隆基乐叶,我觉得往后十年,也会出现一张新面孔——通威,但是占据行业领导者地位,特别是从0开始做需要时间,当年隆基在头部公司出货量只有不到10GW的时候开始进军组件,尚用了5年时间去突破全球市场,当下通威面对着出货40-50GW的巨头,挑战与机遇并存,组件海外销售团队可以挖,但团队带来的营销方法和水准,带不来品牌和平台,全球营销网络的构建需要很长时间。
同时我也认为,通威进入组件行业不会也没有必要掀起“价格战”:
①行业需求旺盛,预计2022年光伏组件生产280-300GW,明年预计向400GW+,2025年预计达到600-700GW,如此旺盛的需求,没有价格战的基础
②通威此次报价和二线组件历史报价一致,并没有出现压价抢订单的情况,到2025年就算公司出货100GW,市占率达到16%,根本不具备发动价格战的能力。
③在海外市场,壁垒高,品牌效应强,二线组件公司通常以低价取胜,但是这几年空间却持续被压缩,本质上还是品牌的原因,一线品牌依靠十年如一日的交付质量可靠性,技术先进性赢得了市场,壁垒只会随着时间推移而强化(当然也要持续在质量可靠性和品牌先进性上持续领先),海外市场价格只是考量因素之一,且不是决定性力量。
往组件终局来看,我想借用隆基李振国先生的一句话:
“光伏组件是追求20-30年可靠性的产品,过去2年,我们把组件越做越大,玻璃越来越薄等方法来降本,实质上是在物理上牺牲了产品的可靠性,我呼吁行业回到电池片技术进步推动度电成本下降的主赛道中来”
这句话实质上道明了光伏的本质:技术的先进性的本质是追求度电成本下降,技术先进性和可靠性代表着组件品牌形象,这是光伏行业唯一随着时间推移会强化的东西,也是行业中的最强壁垒,当然品牌也要依靠长期的可靠性,技术先进性去维护和巩固。
当然我认为通威是最优秀的光伏公司之一,我们也刚刚发了报告,继续给予买入评级。管理层身上闪烁着中国光伏人勤勉拼搏乐观的光芒,我至今仍记得2020年3月公司在疫情行业最悲惨时刻ALL IN扩产的超人胆识和勇气,做出了震惊世界却又无比正确的选择,是公司历史上发展的最重大的转折点,当前估值仅有10x,是明显低估的。
 
二、光伏市场我们近期了进行了调研
①需求端:国内大基地万事俱备只欠东风(组件价格略回调),近期大基地调研反馈组件价格1.9元,国内市场将全线启动,我们也拍了很多现场照片,大基地支架、逆变器很多都已经装好,就等组件到位。
②硅料:产能释放是确定的,后面每个月逐步持续提升,需求好,价格很难预测,可能到年底微调(31万-25万?),但近期降价和涨价的概率都不大
③电池片盈利能力持续提升:通威、钧达均反映7月单位盈利继续提升,电池片是目前最紧俏环节,验证了我们的判断
④EVA:最靠谱的依然是EVA粒子,目前看收到关键零部件高压管海外产能供应短缺,扩产速度并不会太快,EVA粒子应该是下一个硅料
⑤政策:可能近期会有针对大基地、硅料的表态,但整体我们判断政策边际对股价钝化,不用太多关注
三、电动车板块市场关注点:
短期产销数据担忧,尤其是7、8月对媒体反馈店客群减少、周度上险数据疲软比较担心,同时对乘联会预测8月电动车零售52万辆担忧
我们认为7、8月是自行业05年至今以来一惯的淡季,订单预计从9月开始逐步回暖,叠加22年依然抢装,后续销量数据无需担忧;
7月乘联会预测少估3.6万(预期45,实际7月数据48.6万辆),我们预计本月实际零售56万,叠加出口6万,渠道库存3万,乘用车批售为65万,叠加商用车3万,电动车批售68万。
电池排产及中游环节加工费跟踪
本周传闻电池排产下降,中游各个环节加工费被减弱,我们调研电池整体排产稳定,受到四川宜宾停电等影响略有变化,全年产出目前仍按照既定计划实施。
中游加工费环节,Q1、Q2确实电池受到较大成本压力对中上游进行多轮议价,最终部分环节主要根据产品型号加工费有波动,例如正极、铜箔、电解液环节均有部分让利,负极环节由于上游材料成本压力较大,Q2依然涨价。
③四川停电影响:目前四川停电影响可控,电池环节影响较弱,主要对下游的影响来自Tesla、上汽集团 (16.47, 0.20, 1.23%)在内的部分车型的零件和散件,当前已经紧急进行保供生产,目前Tesla生产正常,下周生产也正常进行,后续需要动态跟踪
四、下周催化剂
宁德时代中报及中报电话会议解读,时间点是周二晚间,可能会对电动车、储能行业带来较强的催化
②光伏组件龙头密集中报电话会——隆基、晶科、晶澳,应该会持续驳斥市场组件无壁垒的论调
四:调研反馈:
①【华友 钴业】2022上半年新能源利润超预期,镍盈利能力强劲,前驱体量利齐升:1)镍:华越业绩13.5亿,权益7.7亿,非最佳态仍有丰厚利润,充分体现成本优势;2)前驱体:出货3.69万吨,同比+26%,吨净利约0.56万,盈利反转明显;3)正极:三元3.32万吨,同比+52%,高镍2.64万吨,吨净利约1万,量升利稳;4)回收:循环再生业绩4.1亿,源于锂价高位下回收产线放量顺利。谨慎减值5.4亿,预计减值充分,铜钴业绩降低反而提估值:1)铜产品 出货4.96万吨,同比略增,CDM利润3.4亿;2)钴产品 出货1.85万吨,同比略增;3)套保2022年上半年浮盈6.2亿,套保问题无需担忧。新能源业务超预期,铜钴减值充分,Q3业绩预期可提升至15亿,受板块压制市值已经击破明年90亿业绩和15倍PE的最悲观假设,业绩/大订单已证明盈利和产品力,新能源业绩占比超50%PE严重低估,考虑我们业绩测算偏保守,双击是大概率事件,【以下基于保守测算,详细拆分及弹性测算请联系我们】预计22年和23年57亿和90亿,PE22x和14x, 拆分看22年 镍确认22亿,前驱体5亿,正极3亿,钴铜15亿,其他11亿(回收8亿,投资收益9亿,减值等合计-6亿),23年 锂21亿,镍35亿,前驱体9亿,正极6亿,铜钴9亿,其他10亿;
②【道森 股份】:子公司洪田科技铜箔国产设备市占率50%+,订单已至2025年以后,盐城产能积极拓展产销两旺,根据当前订单情况判断22年和23年业绩2亿和4亿,归母1亿和2亿,当前市值反映表观业绩,后续洪田股权、产销超预期以及复合箔等新技术未给估值,仍有弹性;
③【东方 电缆】:上半年海缆招标约100亿,公司新增中标50多亿,市占率明显提升。目前在手订单海缆63亿,陆缆26亿,海工16亿,整体105亿,产能已建成60亿海缆、40亿陆缆。明年业绩18.4亿元,估值28倍,继续看好。
④【远东 股份】:缆网增速明确(30%营收增速+0.5pct净利率提升),海外户用储能+铜箔弹性较大(明年均有新产能放量,订单饱满),预计22年至24年归母净利9.4/15.4和24.5亿元,其中电池-1.6/0.1/1.5亿元,铜箔0.7/1.6/3.5亿元,其余为电缆业务PE 16x、10x和6x。
⑤【通威 股份】:管理水平优秀,控本能力强,硅料持续提供强大现金流,目前看如果按照硅料价格200元均价计算,2023年业绩也在200亿以上,持续看好。
⑥【富临 精工】:5万吨产线改建6万吨完成,22年10月二期8万吨达产,年底合计产能15万吨(14万吨可以生产LMFP),预计22年全年出货近7万吨,23年出货15万吨+;汽车零部件供不应求,减速器供货理想、联电 (6.700, -0.260, -3.74%),水泵供货小鹏、吉利等,7月限电下发电生产,全年营收28e,环比+8e。预计22、23年归母净利为11、17.8e,其中电池6.7e、12.7e,汽车零部件4.3、5.1e。
⑦【亚 玛顿】Q1、Q2分别出货3000、3500万平方米,7月出货1200万平方米左右,环比持平,8月预计出货1000万平方米以上,6-7月光伏玻璃单平净利3-3.5元/平(原片2元/平+深加工1-1.5元/平)。
⑧【通威 股份】上半年硅料出货约11万吨,预计9月依然供不应求,公司判断2023年全球装机需求400-430GW,硅料价格中枢在20万元/吨;上半年公司电池出货约22GW,Q4眉山计划投产8.5GWTopcon产能,未来1-2年扩产亿topcon为主,目前topcon比perc在单W净利上游1-2分溢价。此外,公司近期在华润集采项目中中标3GW组件,单价为1.94元/W(比隆基低6分),公司规划明年、后年组件出货目标分别为30、50GW。预计公司2022-2023年归母净利润分别为273、229亿元,对应8月19日收盘价PE分别为10、12倍,继续看好。
五、投资方向:
核心组合建议:
★大票(重视强call):宁德+通威+华友
业绩确定性强,价值低估,电动车和光伏行业中最好的公司,估值低估,强call
★弹性:英杰电气 (89.17, -2.38, -2.60%)(独家标的,长期看好)+德业(户储)+电池海外户储龙头
景气方向,好公司,平台能力强,市值中等,向上弹性大
★产业趋势:光伏Topcon
钧达股份 (167.20, -2.01, -1.19%)+捷佳伟创 (157.21, -3.93, -2.44%)
产业趋势方向,业绩订单放量看好
★紧缺环节:粒子胶膜+石英砂
联泓新科 (49.53, -4.47, -8.28%)福斯 (32.290, -1.390, -4.13%) (70.51, 0.34, 0.48%)石英股份 (142.79, 2.80, 2.00%)鹿山新材 (83.60, -3.21, -3.70%)
★继续看好隆基、晶澳、天合光能 (71.34, -0.85, -1.18%)


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