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#买方路演#头部买方泰康资产2023年度投资策略会会议材料

栏目:买方路演 作者:ZML 时间:2023-01-09 15:13:55
展望2023年,短期基本面虽然尚处于惯性恶化中,但扼 杀对中长期经济前景的【不确定性】却在逐个缓释,预 期开始改善。I. 防疫闯关风险:防疫闯关的时点更早、过程更快、 基数更低、冲击更浅。II. 地产出清风险:地产维稳政策意图迫切,银行信贷、债券发行、股权融资三箭连发,融资环境改 善,出现多部门资产负债表连锁衰退的尾部风险 显著降低。政策执行风险:已经过渡到人事确认。地缘政治风险:G20习拜峰会最有建设性的成果 是双方同意恢复一系列高层对话机制,两国关系 破冰,23年非两国换......

展望2023年,短期基本面虽然尚处于惯性恶化中,但扼 杀对中长期经济前景的【不确定性】却在逐个缓释,预 期开始改善。

I. 防疫闯关风险:防疫闯关的时点更早、过程更快、 基数更低、冲击更浅。

II. 地产出清风险:地产维稳政策意图迫切,银行信贷债券发行股权融资三箭连发,融资环境改 善,出现多部门资产负债表连锁衰退的尾部风险 显著降低。

  1. 政策执行风险:已经过渡到人事确认。

  2. 地缘政治风险:G20习拜峰会最有建设性的成果 是双方同意恢复一系列高层对话机制,两国关系 破冰,23年非两国换届年,不是地缘政治风险急 剧上升的大年。

  • ◼  过去五年,经济四度失速,政策显著超预期,周期状态切换异常频繁。这背后:有海外政商环境不断恶化的逼迫;有内部新老政治 路线再平衡的强迫;有政策贯彻执行过程中的摇摆摩擦;更有疫情和防疫的“一过性”预期落空,演变为不可测的中期经济和社会 背景的冲击。上述四点逐渐营造了一个存在巨大不确定性的宏观环境,并对经济主体行为造成扭曲,非公有部门在22年开启全面避 险模式。

  • ◼  展望23年,负面因素是中短期周期的力量以抑制为主,酝酿的下行压力将构成一个需要资本市场忍耐的基本面底色:(1)地产尾部 风险缓释,但供需两端出清、探底之路均很长,预计23年销售面积增速-5%(今年-25%),开发投资增速-10%(今年-11%)。(2) 产能周期扩张的基本面基础开始弱化,弹性在于举国体制和安全语境下的政治驱动,预计23制造业投资增速3%(今年9%)。(3) 出口将受到美、欧、新兴经济体需求全面减速的冲击,预计23年增速-7%(今年9%)。(4)库存周期已切换至主动去库,并将于欧 美的去库存形成共振,预计23年对GDP拖累约-0.3%(今年为-0.7%)。

  • ◼  积极的因素在政策层面,此前造成非公有部门全面避险的诸多不确定性正在缓解,包括:(1)新领导班子的凝聚力和执行力值得期 待,政策重心将回归扩大内需;央财斗法已成历史,大财政时代的基建投资有希望在23年维持12%以上增速。(2)地产救市已从 “保项目”转向“项目和主体双保”,旨在扭转烂尾风险和跌价预期,出现多部门资产负债表连锁衰退的尾部风险显著降低。(3) 防疫政策已经转向,闯关的时点更早、过程更快、基数更低、冲击更浅;预计居民消费将逐渐向趋势线回归,23年社零增速7%左右 (今年约-0.7%)。虽然闯关过程或曲折,但中长期预期会稳定改善,有利于一些具有长周期性质的经济活动恢复,从而打破全面避 险模式僵局。

  • ◼  预计23GDP增速4.5%,节奏前低后高。社会从清零转向共存后的经济节奏完全由疫情主导。人员流动和经济活动会因为自发社交 隔离在第一波高峰期间大幅下滑,此后随着感染曲线回落而逐渐恢复。中国已经在实质上采取了快速过峰策略。22Q423Q1经济将 深度下滑,23Q2开始环比快速恢复,到23Q4叠加低基数,GDP同比升至7%以上

  • ◼  23年宏观政策将较为积极。考虑到刺激政策22Q4已后继乏力,因此急需一轮新的扩内需刺激,预计宽财政宽信用宽货币三 者均不可少。(1)财政扩张受收入端多重制约,预计广义财政赤字8.3-10.2%,略高于今年;而支出端发力主要仰赖准财政,预计23 年政策性金融工具在1.2-1.6万亿(今年约7000-8000亿)。(2)信用扩张从“自动挡”到“手动挡”,地产和产能内生动能羸弱,由 准财政驱动的基建是宽信用政策的基本盘。(3)大财政框架下,货币政策退居配合,维护流动性合理充裕,降息或也在选项中。


完整报告:泰康资产2023年度投资策略会会议材料.pdf



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