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#卖方小作文#【天风电新】大金重工更新&再推荐:新获欧洲单桩大订单,23/24年估值19/12X,布局正当时20230102

栏目:卖方小作文 作者:ZML 时间:2023-01-03 15:31:05
通过近期的调研,我们了解到公司新获一个欧洲海上单桩大订单(尚未公告),订单容量约10万吨+,预计24年交付;同时公司目前正在跟踪的欧洲单桩订单约30万吨(预计公司最终能拿一半)、海塔订单10万吨(最终能拿多少未知),公司出海进程正加速。我们持续看好公司“两海”路线的确定性,尤其是海风出口的阿尔法。系板块资金面原因,公司近期股价调整过多,以当前市值计算公司23/24年估值19/12X,布局正当时,具体来看:出口进程加速1)22年年初至今共中标7个海外海风项目,分别为:英国Moray West海上风电场的48根单桩项目+30套过渡段项目+12套海塔项目,这3个项目合计容量在11万吨+,预计23年年底交付完毕;Boskalis美国海上风电大型钢结构项目,交付时间未知;法国NOY-Ile D"Yeu et Noirmoutier的62套单桩项目,合计约5万吨,23年下半年开始发货,24年交付完毕,单价在1.2万元/吨+;英国Dogger Bank B的41套海塔项目,合计容量3万吨,23年5月开始交付,这是唯一含运费的项目,平均价格1.7万/吨(塔筒1万/吨+运费7000元/吨);22年12月份的欧洲单桩项目(尚未公告),项目容量在10万吨+,预计24年交付。2)澳大利亚市场预期:公司在澳大利亚反倾销税率大概率降到1.X%(尚未官宣),预计未来将出口澳大利亚市场。3)运输船预期:目前正筹备建造国际运输船,此运输船较普通船有更大运输容量,能降低单位运费,预计运输船于1-2年内完工。4)海外建厂预期:有在欧洲本地建厂的规划。海风产能加速扩张海风产能加速扩张,同时各海风基地定位更加明确:21年底公司海风最大产能44万吨,22年蓬莱基地产能升级到50万吨+(23年升级到60万吨+),同时22年新增广东阳江约20万吨产能,22年底海风最大产能在80万吨+;广东阳江基地23/24年产能将升级到50/70万吨,据规划,23年将新增辽宁盘锦约50万吨产能、24年将新增广东汕头、河北曹妃甸合计约40万吨产能,预计23/24年底海风产能到160/220万吨。根据规划,蓬莱基地定位出口为主,阳江/汕头/曹妃甸基地主要承接国内需求。投资建议预计22年出货60万吨(国内48万吨+出口12万吨),贡献利润5亿元;23年出货120万吨(国内96万吨+出口24万吨),贡献利润约12.6亿元,叶片、电站等合计贡献利润1.3亿元;24年出货180万吨(根据产能拍的,国内135万吨+出口45万吨),贡献利润20.1亿,叶片、电站等合计贡献利润1.9亿。预计22/23/24年归母净利润5.3/14/22亿元。22/23/24年PE为49/19/12X,综合公司“两海”路线确定性、历史估值水平、未来业绩弹性,———————————欢迎交流:孙潇雅/方继书......


通过近期的调研,我们了解到公司新获一个欧洲海上单桩大订单(尚未公告),订单容量约10万吨+,预计24年交付;同时公司目前正在跟踪的欧洲单桩订单约30万吨(预计公司最终能拿一半)、海塔订单10万吨(最终能拿多少未知),公司出海进程正加速。

我们持续看好公司“两海”路线的确定性,尤其是海风出口的阿尔法。系板块资金面原因,公司近期股价调整过多,以当前市值计算公司23/24年估值19/12X,布局正当时,具体来看:


出口进程加速

1)22年年初至今共中标7个海外海风项目,分别为:

英国Moray West海上风电场的48根单桩项目+30套过渡段项目+12套海塔项目,这3个项目合计容量在11万吨+,预计23年年底交付完毕;

Boskalis美国海上风电大型钢结构项目,交付时间未知;

法国NOY-Ile D"Yeu et Noirmoutier的62套单桩项目,合计约5万吨,23年下半年开始发货,24年交付完毕,单价在1.2万元/吨+;

英国Dogger Bank B的41套海塔项目,合计容量3万吨,23年5月开始交付,这是唯一含运费的项目,平均价格1.7万/吨(塔筒1万/吨+运费7000元/吨);

22年12月份的欧洲单桩项目(尚未公告),项目容量在10万吨+,预计24年交付。

2)澳大利亚市场预期:公司在澳大利亚反倾销税率大概率降到1.X%(尚未官宣),预计未来将出口澳大利亚市场。

3)运输船预期:目前正筹备建造国际运输船,此运输船较普通船有更大运输容量,能降低单位运费,预计运输船于1-2年内完工。

4)海外建厂预期:有在欧洲本地建厂的规划。


海风产能加速扩张

海风产能加速扩张,同时各海风基地定位更加明确:

21年底公司海风最大产能44万吨,22年蓬莱基地产能升级到50万吨+(23年升级到60万吨+),同时22年新增广东阳江约20万吨产能,22年底海风最大产能在80万吨+;

广东阳江基地23/24年产能将升级到50/70万吨,据规划,23年将新增辽宁盘锦约50万吨产能、24年将新增广东汕头、河北曹妃甸合计约40万吨产能,预计23/24年底海风产能到160/220万吨。

根据规划,蓬莱基地定位出口为主,阳江/汕头/曹妃甸基地主要承接国内需求。


投资建议

预计22年出货60万吨(国内48万吨+出口12万吨),贡献利润5亿元;23年出货120万吨(国内96万吨+出口24万吨),贡献利润约12.6亿元,叶片、电站等合计贡献利润1.3亿元;24年出货180万吨(根据产能拍的,国内135万吨+出口45万吨),贡献利润20.1亿,叶片、电站等合计贡献利润1.9亿。预计22/23/24年归母净利润5.3/14/22亿元。

22/23/24年PE为49/19/12X,综合公司“两海”路线确定性、历史估值水平、未来业绩弹性,

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欢迎交流:孙潇雅/方继书


海通电新】 2023年风电策略: 海风施工安装成本进一步下降,IRR有望达8%+

招标: 2022年风机招标11GW,同比+90%;海上13.5GW,同比+90%,陆上98.5GW,同比+90%,创历史新高。


并网:2022年1-11月风电并网22.52GW,同比-8.8%,预十全年并网不超40GW,但实际交付约4550GW,其中陆上40-45GW,海上4-5GW。主因在于疫情影响,后续随着防疫政策变化,影响风电装机并网的最大因素消除,2023年风电吊装并网高增确定性极大。能源局提出23年末风电并网要累计达4.3亿kw,而截至到22年11月仅3.5亿kw,22年12月-23年12月的风电官方并网目标80GW。我们预计23年陆风装机7080GW,同比增约78%,海风8-12GW,同比增约122%。


价格: 23年陆上风机价格计小幅下降,海上风机价格有望降低至2500-2800元/kw。陆上风机招投标机型将出现少量8MW及以上的机型,带动风机价格继续下探,但我们认为降幅有限,大型化空间已经不多。@海上风机招投标平均机型预计从22年的8-10MW增长至23年的10MW+,大型化还有较大的空间,风机价格也还有下降空间。


变化:超20艘千吨级别以上的施工船在2021海上风电抢装年开建,23年下水,全国千吨级别以上的施工船在23年就有望达55-60艘,一年能施工品装的海上风电量达23GW及以上,预计出现明显的供大于求,打位品装成本有望在22年的基础上继续下降10-15个点至0.7-1.2元/W,海上风电单w投资有望降低至8.5-12元/w,海风IRR有望从目前的6-7%进一步提升至8%以上,刺激开发热情.

我们认为,2023年风电装机将创历史新高,陆上风机招标或同比略增,海上风机招标有望达18-20GW。主推海缆和管桩环节,建议关注结构性机会,比如可能紧缺的模具叶片、轴承、锻铸件,其他关注风机、变压器、制动器等


点评:今天在翻留言时,其实也说了我对海风的观点,海风的确定性和发展空间,市场都是很了解的。跟储能一起渗透率低、都是高速发展,但海缆和塔筒确实是更容易被识别出来吧。但这么白了之后,超额收益会来自哪里呢,估值修复的空间永远是有限的,尤其是明年也暂时看不到大的增量资金。我给的观点就是,根据我们的研究,海缆和塔筒22年因为需求腰斩,导致供过于求,使得产品毛利率被影响较多,尤其是塔筒从毛利率25%降低到10%。但在2023年,因为需求有望翻倍,所以海缆尤其是塔筒的毛利,会有比较大的弹性,这种弹性会导致业绩和估值同步上修,这个逻辑的兑现时点有望在二三季度;当然,还有一些看点,比如就是龙头的出海,毕竟欧洲海外接下来是爆发性增长的,而欧洲的产能缺口比我们还大,这个逻辑有望从明年一季度开始兑现,今天这个订单也是这个逻辑。至于风险,那就是一些奇奇怪怪的原因,导致明年海风装机低于预期;还有一些小的催化剂,比如上面写的安装船大幅降价等。


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