【天风电新】欧洲光储大跌点评

1、欧洲户储产业链调整是8月出三季报见顶，市场担心盈利能力高点，随后关于库存、供给加速过剩等问题讨论越演越烈。

2、我们一直说“景气赛道看的是需求加速度和供给加速度哪个跑的更快”，短期一方面是成长股大环境一般，一方面是当2年景气度没那么清晰时，特别容易聚焦在供给，甚至是放大这一矛盾。

3、我们对欧洲和全球户储的看法：不纠结盈利能力，还是那句话背后还是景气度可持续的探讨，景气度高的时候需求加速》供给加速，所以本质是需求可持续性，【欧洲户储的问题是23年很清晰很好，但24年看不清（不是不好，就是不如其他的清晰，估值折价是应该的，股价也反应了）。】

4、但不是意味着没有机会，相反站在全球市场机会很大，如美国户储、亚非拉特别是非洲的离网、甚至是国内户储等等，因此【选标的很重要，要去寻找销售场景延展、销售地域延展的个股】。打个地方，科士达22年敞口其实就在欧洲和澳洲，但对他不担心，因为23H2美国跟随客户会明显起来。德业不担心，因为欧洲这么好的时候，在他销售占比也就10-20%。禾迈不担心，因为欧洲占比高是下游这个市场太好了，但美、巴西、中国市场大有可为，美国微逆在整个市场占比已经50%、禾迈在美国的微逆才做了毛毛雨，空间很大。

5、【今天的微逆我们认为被错杀了，与其他赛道比，除了渗透率低空间大，另一点很重要格局是新能源横向对比里最好的。】但整个新能源面临估值铆的问题，这一点还是仁者见仁，智者见智。站在个人角度储能逆变器30X布局，微逆考虑格局好35X，再考虑一季度业绩环比向上，现价“重点推荐和看好”。

【天风电新】户储电话会要点再次解读及回复20230104

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1、 欧洲户储需求：

专家交流中提及的个人预测是23年户储整体需求翻倍（实际和市场预期差不多），悲观是指没有22年增速这么快。

2、 累库存问题：

首先，专家反馈低压户储现在的库存周期1-2个月，所以出现了累库存的情况（相对高压户储供不应求而言）。

其次，并非是需求差到卖不动了，只是低压户储从去年下半年开始供给增加速度大于需求，市场参与者大幅上升导致，需求仍然很好，否则也不会有23年整体装机量翻倍的预期。

3、 关于低压和高压产品趋势：高压需求非常紧俏，渗透率上升趋势明显。

高压主流销售市场是德国、北欧等，电价高+消费能力高+补贴没有出现退坡，需求非常好，不存在低于预期一说。

南欧如意大利，补贴从110%下降到90%，下游经销商为了保证用户经济性，低压产品一定幅度降价是正常现象，累库存同理，更何况1-2月的库存周期并不高。

从低压到高压，是制造业发展带来的产品升级迭代，高压渗透率整体上升也说明了行业均价及盈利至少到现在没有出现下降（高压产品均价3rmb/wh）。

【投资建议】：

今天户储相关公司下跌属于被市场错杀，再次重点推荐相关标的【阳光】、【德业】、【锦浪】、【固德威】、【科士达】。

1、 户储层面：从低压到高压，利好具备产品优势的企业（主要是电池层面要求更高的电芯一致性），电池包层面产品没有区别，而逆变器层面【阳光】、【德业】、【锦浪】、【固德威】等均有相匹配的高压产品，不存在受损，相反我们看好这些企业高压逆变器跟随行业放量，带来售价、利润的上升。

2、不可忽视23年工商业产品起量带来的逆变器公司收入利润增量，受限于IGBT，大部分20kw以上的工商业需求没有被满足；上述公司均有工商业功率段产品，预计23年IGBT供需缓解后会有新业务的增量，进而带动整体销售的超预期。