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#研究报告#【国金电新-周观点】光伏装机、新技术扩产超预期,一体化扩产是与非,风电零部件弹性或加速释放

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:1970-01-01 08:00:00
行业观点本周重要事件:新能源:国家能源局公布1-5月电力工业统计数据;金刚玻璃公告拟扩产4.8GW HJT电池组件项目;通威与高景签署21.6万吨硅料销售长单;通威再次上调电池片报价;协鑫科技徐州3万吨颗粒硅项目投产;天合光能发布从工业硅到组件辅材的一体化产能建设规划。电力设备与工控:1-5月电网投资1263亿元,同增3%。氢能与燃料电池:5月上险数据发布,受疫情影响下滑明显,预计6月份开始逐渐恢复;《郑州市支持燃料电池汽车示范应用若干政策(征求意见稿)》发布,省、市级......


行业观点
本周重要事件:新能源:国家能源局公布1-5月电力工业统计数据;金刚玻璃公告拟扩产4.8GW HJT电池组件项目;通威与高景签署21.6万吨硅料销售长单;通威再次上调电池片报价;协鑫科技徐州3万吨颗粒硅项目投产;天合光能发布从工业硅到组件辅材的一体化产能建设规划。

电力设备与工控:1-5月电网投资1263亿元,同增3%。

氢能与燃料电池:5月上险数据发布,受疫情影响下滑明显,预计6月份开始逐渐恢复;《郑州市支持燃料电池汽车示范应用若干政策(征求意见稿)》发布,省、市级财政按照中央财政奖励资金1:1:1比例进行配套;厚普股份氢能装备产业园项目开工,包含年产300套加氢站装备生产基地、大规模氢储能装备基地等;成都发布《2022年氢能产业高质量发展项目申报工作的通知》,氢气运输补1.5元/KG。


核心周观点:光伏:天合一体化战略引关注,情绪略波动,实际影响微;本周5月国内装机、HJT扩产提速、通威上调电池报价,持续验证中期策略重要观点;重申看好“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会,主要落在:硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。关于天合的一体化战略,“天下大势,合久必分,分久必合”。本周五,天合光能公告宣布将在青海西宁建设从工业硅到组件辅材的一体化光伏制造基地(30万吨工业硅,15万吨多晶硅,35GW单晶硅棒,10GW切片、电池、组件,15GW组件辅材),天合作为此前头部组件公司中少数相对聚焦下游渠道、终端解决方案的企业,此次大举向上游进行一体化产能布局,引发市场较高度的关注。对此事件我们认为:
光伏制造的专业化vs.一体化,受到不同时期产业技术发展、行业竞争格局、国际贸易环境、市场融资条件等众多因素影响,没有绝对的对错,也没有永恒的趋势,是典型的“万物皆周期”的代表。光伏大规模制造业从十几年前以专业化方式起步,之后受益于以欧洲为代表的先行市场的慷慨补贴,各环节盈利均十分丰厚的情况下,自然吸引企业执行一体化战略;之后随着补贴退坡、竞争加剧,做不到业内领先水平的环节就会成为企业的拖累,行业再一次进入提倡专业化分工的趋势;直到最近3年左右的时间,随着光伏主流工艺环节技术趋于稳定、部分环节成本曲线逐步平坦化、海外市场逐渐提高对供应链的追溯要求、以及光伏获资本市场认可度提升后融资能力的大幅提升,都为主产业链一体化趋势创造了一定的必要性和充足的客观条件。同时,近两年部分原材料价格的大幅波动,也不断刺激着组件企业通过“供应链自主可控”提升成本可控性的诉求。对于这种相对明确的大级别行业趋势,我们认为绝大多数企业只能选择跟随而不是对抗。
展望未来,如果我们做大胆推演,比如:光伏行业某些环节的技术再次发生重大变化,导致成本曲线再次陡峭化、产品差异化程度大增,或者外部环境的变化令企业再次只能将有限的资金“花在刀刃上”而不能大手大脚做资本开支,那么产业仍然有可能重新走回一定程度上专业化分工的道路。
至于天合此次动作对产业链的实际影响,我们认为并不会很大。首先,每个环节的规划产能规模并不算特别大,而且公司还要分两期执行,二期项目的时间表一直延续到了2025年,相关的产能,天合不投也会有别的企业来投,因此并不会带来显著更大的“产能过剩”担忧;其次,尺有所短、寸有所长,公司对于各环节是否会引入相关更有经验、或能够提供更好资源的合作方仍存开放态度,我们认为不排除后续公司在该项目的部分环节采用合资形式建设的可能。
产业链方面,本周其他重要事件也较多。
某硅料企业发生生产事故、通威与高景签署21.6万吨硅料长单。尽管所有人都觉得硅料即将面临严重过剩、价格大幅下行、新进入大幅增加造成格局恶化,但仍在持续签署的大额长单、有经验企业的生产事故仍然在不断证明着:下游对于硅料长期供应稳定性的高度重视,以及硅料作为大型、高危、精细化工行业的高技术壁垒和安全生产风险。即将开始的夏季高温,本就增加硅料生产风险,何况在目前的高盈利下,硅料生产装置普遍高负荷运行,该企业的生产事故尽管对全年供应量影响甚微,但在目前本就紧绷的硅料市场情绪下,可能进一步推高Q3硅料价格预期。
金刚玻璃本周公告拟在甘肃酒泉投资建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目,较此前市场预期的2.4GW规模翻倍,催化光伏设备板块表现。重申我们在中期策略中关于设备环节的核心观点:HJT、TOPCon、BC电池等新技术技术进步快速,结合终端销售溢价和成本水平展望,企业对相关产能的资本开支从下半年到明年将呈现显著加速的过程。此外,在当前国际贸易环境下,国内企业出海及海外自建产业链诉求提升,叠加新技术迭代,相关设备供应商有望迎来高景气。
国家能源局本周公布:1-5月光伏新增装机23.71GW,同增139%;其中5月新增装机6.83GW,同增141%、环增86%,国内装机呈现显著加速态势,维持全年新增80-100GW判断。同时,5月装机数据的超预期,也验证我们我们近期反复强调的,在宏观政策力度加大、风光大基地成为当前稳增长绝对主力的背景下,国内集中式电站需求对组件价格的承受力有望边际抬升,驱动行业景气度超预期。
本周五晚,通威时隔半月再次发布电池片价格调整公告,各尺寸产品价格普涨1分/W,在硅片价格持稳的背景下,继续验证我们在去年底年度策略中重点提出、并在近期中期策略中再次明确的:电池片环节(尤其是大尺寸PERC产能)在相对上下游供需关系持续改善的背景下,有望实现盈利能力的持续修复。
投资建议:维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、产业链价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会,主要落在:硅料、集中式/微型逆变器、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。
风电:有望受益欧洲风电及国内大基地建设提速,海风长周期景气明确,零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价逐步显现。
6月16日,国家能源局公布1-5月风电新增装机10.82GW,同增39%。5月风电新增1.24GW,同增4%。受疫情影响,5月下游开工量有限,市场已有预期。随疫情缓解,我们预计下半年施工将加速,全年装机仍维持60GW预期,其中海风装机7GW。
1Q22招标量创历史单季度新高,2Q22招标势头不减,全年招标量或超预期:据金风科技统计,1Q22风电招标规模达24.7GW,其中海风招标5.4GW,1Q22招标量创历史单季度新高。截至2022年5月末,2Q22招标规模达17.70GW,其中海风招标达2.8GW,预计2022年全年风电招标量可达80GW+,其中海风招标量可达15GW+。随下半年招标快速释放,全年招标量或超预期。
1-5月陆风机组价格虽呈下降趋势,6月风机价格拐点或现,2H22陆风机组价格企稳确定性高:据我们统计,1-5月陆风机组加权容量中标均价(扣除塔筒400元/KW)分别为2007元/KW、1994元/KW、1846元/KW、1823元/KW、1708元/KW。其中,5月中标均价环比下降6.30%。机组中标价格持续下降主要由于框架招标下,部分整机商在手订单不饱和。截至到本周末,6月陆风机组加权容量中标均价为1775元/KW,环比提升3.92%,风机价格拐点或现。2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高,全年均价将回归1700-2000元/KW。
美联储加息75基点对抗通胀,预计大宗商品降价加速,零部件盈利弹性或将加速释放。受制于2021年原材料价格上涨,叠加疫情影响下海运费增加,零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。目前2022年原材料价格相较去年高点已有下滑,预期后续大宗商品价格将迎进一步下降。部分零部件厂商,如锻造轴等,今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升,零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计,2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW,高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升,零部件或迎量利齐升。
海风机组招标价格呈下降趋势,持续驱动海风走向平价:2021年起至今国内已有7个平价海风项目公布招标价格,其中含塔筒机组中标/预中标均价在4166元/KW,不含塔筒机组中标/预中标均价在3830元/KW。
6月14日,莱州市海上风电与海洋牧场融合发展研究试验项目公布中国海装中标,容量为304MW。截至目前已有5.6GW海风项目公布整机中标商,排名前三的企业分别为明阳智能、中国海装、金风科技,中标规模分别为2.4GW、1.5GW、0.8GW。
电网:2022年两网投资规划增速显著快于十三五,疫情等因素下全年呈现前低后高态势,6月起投资有望加速,稳增长政策下全年投资存在超预期可能性,其中南网已新追加100亿投资。新型电力系统驱动投资结构优化,新技术应用与设备升级有望提速,看好板块龙头与核心高增长细分环节。疫情等因素致3-5月电网投资放缓,前5月电网投资仅增长约3%,而2022年两网投资规划增速较高,6月起电网投资加速确定性较高。考虑到历史上电网投资为逆周期调节、拉动基建投资的重要手段之一,稳增长政策预期下,全年电网投资存在上调及超预期可能性。5月25日南网2022年规划投资调增100亿元至1250亿元,较往年增长20%左右;国网制定实施全力服务扎实稳住经济的八项举措,提出加速开工“5交3直”8条特高压线路,后续投资加速在即,板块景气度较高。
新型电力系统将侧重数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等环节,新能源占比提升倒逼技术升级与设备迭代,产业链龙头及细分环节领导者受益。看好数字化、配网升级、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节。此外,南网规划投资增速较高&新技术应用更快,看好南网体系公司业绩弹性。
1)非晶带材(非晶变压器)赛道:我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准(2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020)占比高,存量节能改造预计加速,新能效标准下非晶产品节能效果与性价比均更优。21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升,仅看1、2级能效变压器招标则占比更高,预计2022-2023年非晶渗透率进一步提升。今年1-5月国网非晶变压器招标规模超过1万台,较去年同期翻倍以上增长,逻辑持续验证。
2)南网赛道:南网十四五及2022年投资增速高于国网,且市场化程度、新技术应用较快,聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。
3)配网数字化:在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下,配网数字化与灵活性将迎来较大挑战,配网投资与数字化升级预计加速,新技术及新产品迭代速度有望超预期。
4)特高压:稳增长的重要抓手,国网6月已提出加速开工“5交3直”8条特高压线路,且第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求,看好特高压下半年投资及招标加速。
5)智能电表:在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下,电表招标金额进入新一轮上行期,20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增,22年起交付有望加速,业绩弹性较大。
投资建议:1)板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化;2)看好超预期细分环节,如非晶变压器、南网、特高压、配网数字化、智能电表、新能源配套赛道等。
工控:6月以来上海全面复工复产,叠加后续稳增长政策,工控需求预计加速回升,全年需求预计稳健增长。2022年外资供应依然紧张,国产化进程将继续提速,看好工控板块龙头标的。
3-4月PMI在疫情反复与海外环境波动因素下有所回落,但不改工控需求全年稳健增长趋势。随着疫情好转,5月PMI已回升至49.6,6月以来上海已全面复工复产,叠加后续稳增长政策,6月起工控需求预计回升,工控板块估值当前处于历史低位,随着需求回暖,估值修复弹性较大。
国产替代方面,2022年以来外资工控品牌核心产品交期延长,积压订单规模较大,上海疫情等因素导致部分品牌交付受阻。在此背景下,国内工控企业凭借更强交付、更快响应,以及强大的技术与服务能力,有望延续2020年以来的国产化加速进程,核心工控产品份额预计持续加速提升。PLC、流程工业一直是工控产品/下游国产化进程较慢环节,在头部外资品牌普遍缺货情况下,2022年PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。
投资建议:双碳大背景下十四五工控需求长期向好,当前工控板块整体估值处于较低水平。考虑到1)新能源等高景气下游带来结构性增长机遇、2)疫情后传统需求有望触底回升、3)疫情及海外扰动下国产化继续加速,内资工控品牌订单及业绩有望继续较快增长,板块性价比凸显。继续看好工控龙头企业,以及重点布局新能源等高景气下游的工控企业。
氢能与燃料电池:绿氢项目建设加快,3月以来5MW以上的电解水项目已超十数个,并呈现三个特点:①大型项目以碱式电解槽为主;②电流密度不断提升;③化工成为大型绿氢项目的主要应用场景;看好未来绿氢产业的投资机会。5月燃料电池上险57辆,受疫情影响下滑明显,预计6月份开始逐渐恢复,此外四川省1-5月上险数据亮眼。绿氢项目建设加快,3月以来5MW以上的电解水项目已超十数个。3月《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》发布,明确氢能作为国家能源体系的战略地位。6月《“十四五”可再生能源发展规划》发布,肯定绿氢在能源消纳的重要作用。政策发布后相继十数个大型电解水项目开始动工,整体呈现三个特点:①大型项目以碱式电解槽为主:当前建设电解槽成本仅为PEM电解槽的约1/5,且技术更成熟寿命更长,因此成为大型制氢项目的首选;②电流密度不断提升:单台碱式电解槽设备制氢量正从1000标方/小时向2000标方/小时发展,为了减少体积,相应的需要提高电流密度,高电流密度下的低能耗成为碱式电解槽企业的核心竞争力;③化工成为大型绿氢项目的主要应用场景:绿氢应用于燃料电池汽车需要管束车运输及匹配加氢站,当前产业链不成熟导致绿氢向交通领域渗透速度较慢,而化工基地附近的现场制氢减少了储运加成本,成为当前大型绿氢项目的主要应用。
5月上险数据发布。①疫情影响的销量下滑预计6月份开始逐渐恢复:5月燃料电池整车上险量为57辆,同比下降25%,主要系疫情影响。除北京示范群外,上海、广东、河北、河南城市群4、5月则几乎没有销量,预期下半年会有所好转。②积压的产量下半年将得到释放:根据中汽协统计,1-5月燃料电池产量达到1277辆,与上险量累计差值达756辆,主要原因是疫情影响了汽车上交强险的进程,预计上险量将在下半年得到释放,运营也将逐渐恢复正常;③四川省数据亮眼:1-5月四川省燃料电池上险量达到80辆,占全国的15%,与当地的政策支持有关。2020年9月,《四川省氢能产业发展规划(2021-2025年)》指出到2025年燃料电池汽车保有量达6000辆,建成加氢站60座。2022年5月,《成都市新能源汽车产业发展规划(2022-2025)(征求意见稿)》也提出到2025年,建设加氢站30座,新增推广氢燃料电池汽车5000辆。四川省发展燃料电池汽车的优势在于便宜的水电制氢,如攀枝花市给予制氢输配电价仅为0.105元/kwh(含线损),制氢成本将低于20元/kg(谷电),低于燃油使用成本。
利好环节:

①上游:在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下,随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制,电解制氢的渗透率将逐步提升,建议关注布局电解槽设备企业及电控相关企业;FCV的放量将推动氢气需求增长,考虑当前主要氢气供给多为副产氢,FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业;
②中游:订单的增长和地方政策规划下,FCV将持续放量,带动核心零部件领域放量,燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程,建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度;
③下游:FCV迎来放量,利好燃料电池系统及核心零部件企业。
推荐组合:由于平台审核原因,本平台周报不再列出推荐标的,具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。本周主要报告:6月12日 电网工控2022年中期策略(深度);
6月13日 美畅股份点评;
6月14日 昱能科技 公司研究(深度),云路股份公司点评;
6月16日 光伏产业链周度更新点评,5月光伏、风电新增装机量点评;
6月17日 某硅料企业事故点评,金刚玻璃扩产HJT项目及光伏设备板块点评,通威-高景硅料长单点评;
(国金电新团队)
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