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#研究报告#【国金电车-周观点】中游价格体系再平衡,关注边际改善环节

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:1970-01-01 08:00:00
本周行业重要变化:1、价格:电解钴、硫酸钴、四氧化三本周价格稳定;2、终端:6月6-12日,乘用车零售34.9万辆,同/环比+25%/+17%,较上月同期+54%;乘用车批发34.7万辆,同/环比+26%/-2%,较上月同期增长59%。(详见正文)本周核心周观点:电解液:6F先于电解液探底,逻辑拐点到来。近期电解液及其价格持续调整,六氟报价已低至20万元/吨,逼近(以50万/吨碳酸锂计算)部分厂商成本价,此外溶剂、添加剂也有较大调整,以电解液主流配方测算,22Q2电解液......
本周行业重要变化:1、价格:电解钴、硫酸钴、四氧化三本周价格稳定;2、终端:6月6-12日,乘用车零售34.9万辆,同/环比+25%/+17%,较上月同期+54%;乘用车批发34.7万辆,同/环比+26%/-2%,较上月同期增长59%。(详见正文)本周核心周观点:电解液:6F先于电解液探底,逻辑拐点到来。近期电解液及其价格持续调整,六氟报价已低至20万元/吨,逼近(以50万/吨碳酸锂计算)部分厂商成本价,此外溶剂、添加剂也有较大调整,以电解液主流配方测算,22Q2电解液较22Q1单吨原材料成本约下降3.5万元/吨至5.5万/吨,以当前各原材料价格计算,成本进一步低至4.2万/吨,目前铁锂电解液市场均价6.6万/吨,虽未完全反应当前6F价格,但考虑历史格局激烈情况下单吨毛利底部约1万元,我们认为电解液市场价格虽有下跌空间但已有限,天赐迎逻辑拐点。PVDF:一体化释放,锂电级产品盈利仍坚挺。近期由于一体化产能释放,142b价格从22Q1高位19.5万/吨跌至13万/吨,对应PVDF成本下降约12万/吨,但东部锂电级产品均价为例,22Q2锂电级PVDF较22Q1价格仅下跌6万/吨,锂电级产品盈利差拉大。铁锂:根据产业链反馈,铁锂正极价格已连续两周上涨2000-3000元,6月合计涨幅已达5000元/吨以上(鑫椤锂电铁锂正极价格未上涨)。1.传导能力:铁锂正极价格连续两周上涨,铁锂厂完成对电池厂顺价,打消市场对今年铁锂价格战扩大疑虑。2.盈利能力:价格成本差扩大,盈利能力修复。通过顺价的完成,铁锂行业各个企业单吨制造盈利已回升至合理水平,目前行业根据工艺及一体化程度不同各家企业单吨原材料价差在7989-24473元/吨,单周环比单吨价差提升2500元左右,已回升至今年3月份水平。三元:1. 复苏弹性明显,占比年内新高。据ABIA,5月国内三元产量达16.3GWh,环比+58%,装机量环比+90%,占比提升至21年中水平,复苏弹性明显主要系金属材料价格拐点向下、中镍高压技术进步以及高镍大圆柱等技术产业化带来三元需求回暖。2. 原材料成本改善,中镍性价比凸显。近期随着钴、镍材料价格下滑(较月前变化-20.8%、-9.7%),以及中镍高电压带来的单耗下降,三元成本继续向下修复,对应三元材料523/622/811月内成本变动分别-7.8%/-6.9%/-4.9%,与LFP单Wh成本收窄。盈利情况较3月对比:523、811前驱体盈利修复预计分别为5.34/5.20元/kWh,523/811正极盈利修复预计分别为2.34/3.20元/kWh,均不考虑库存收益。
本周重要行业事件:
道氏技术点评:合作华迪共建高冰镍,项目落地确定性增强;季节性波动不改全年销量高增判断—美国电动车跟踪;5月销量环比提升,全年销量维持高增—电车终端跟踪之特斯拉系列;特斯拉美国再提价—电车终端跟踪之特斯拉系列;铁锂板块点评:顺价完成,打消疑虑,全面看多铁锂板块。子行业推荐组合:详见后页正文。风险提示:电动车销量不及预期;产业链价格竞争激烈程度超预期。政策变动风险。一、产业链主要产品价格跟踪1.1 电池产业链价格1)MB钴价格:6月17日,MB标准级钴报价34.75美元/磅,较上周下降5.44%。MB合金级钴报价34.75美元/磅,较上周下降5.44%。

2)锂盐周价格:6月17日,氢氧化锂报价47.40万元/吨,较上周持平;碳酸锂报价47.75万元/吨,较上周持平。
3)正极材料本周价格:6 月 17 日,三元正极 NCM523/NCM622/NCM811均价分别为 32.50/33.75/38.50 万元/吨,NCM523 价格较上周下降 0.76%,NCM622/NCM811 价格与上周持平。

4)负极材料本周价格:6 月 17 日,人造石墨负极(中端)4.8-5.8 万/吨;人造石墨负极(高端)6.5-7.8 万元/吨。天然石墨负极(中端)4.9-5.3 万/吨;天然石墨负极(高端)5.5-6.7 万元/吨。
5)电解液六氟本周价格:6 月 17 日,六氟磷酸锂(国产)价格 26.50 万元/吨,价格与上周持平。电池级 EMC 价格 1.40 万元/吨;DMC 价格 0.73 万/吨;EC 价格 0.75 万元/吨;PC 价格 1.13 万元/吨;DEC 价格 1.35 万元/吨。三元电池电解液(常规动力型)8.0-10.0 万/吨;LFP 电池电解液报价 6.0-8.0 万/吨。



6)湿法涂覆价格:6 月 17 日,国产中端 16μm 干法基膜价格 0.9-1.0 元/平米;国产中端 9μm 湿法基膜 1.35-1.6 元/平米;国产中端湿法涂覆膜 9+3μm价格为 1.85-2.50 元/平米,价格均与上周持平。



7) 本周磷酸铁锂电芯价格平稳:6 月 17 日,方形动力电池中,磷酸铁锂电芯报价为 0.76-0.84 元/wh,价格与上周持平;三元电芯报价为 0.83-0.92 元/wh,价格与上周持平。


二、终端:销量、新车型及行业热点2.1 终端追踪2.1.1 终端销量6 月 6-12 日,乘用车零售 34.9 万辆,同/环比+25%/+17%,较上月同期+54%;乘用车批发 34.7 万辆,同/环比+26%/-2%,较上月同期增长 59%。即使在端午假期影响下,今年 6 月第一周的走势也体现出政策启动的增量效果。第二周逐步体现出车购税减半政策实现的启动期的效果。目前各地积极出台地方性车市刺激政策,促进车市复苏。6 月 2 周上险超预期,政策刺激效果明显。新能源车上险量 10.6w 创新高,同/环比 +135%/ +21%,较 5 月同期+95%,超越今年所有周度数据,接近去年 12 月水平;整体车市上险量 41.2w,同/环比 +21%/+24.1%。新能源厂商方面,环比持续修复,整体恢复明显。比亚迪继续领跑,6 月第2 周销量 27,099,同比去年猛涨 221.0%。特斯拉销量 18,211,环比上周+84.8%,较 5 月同期+1031.8%。新势力方面,小鹏、理想、零跑恢复明显,环比上周+31.4%/+34.3%/+33.2%;蔚来环比上周-6.2%,略有下滑,但较 5月同期+81.6%,整体趋势向好。2.1.2 终端车型涨价追踪继 3 月头部以及大部分厂商调整终端售价,4 月提价的有:理想 one 上涨 1w;大众 ID 系列上涨 5.4k (覆盖补贴);长安奔奔 E-star 国民版(低价版) 停售。5 月(即将)提价的:极氪 001 低价版(双电机&单电机 WE 版)取消 5k 抵 1w 膨胀金,高价版(双电机 YOU)上涨 1.8w,同时取消 5k 抵 7.5k 膨胀金权益;蔚来汽车全系涨一万;华为 AITO 四驱版,涨价 1w;小鹏进行权益和配置调整,在 P5/ P7 上将自动驾驶作为标配;上汽一汽大众 ID 系列 ID.4 涨价 5k,ID.3& ID.6 涨价 3k。2.2 新车资讯2.2.1 蔚来 ES7 正式发布 售价 46.8-54.8 万元6 月 15 日,蔚来汽车发布了其 NT2.0 平台的首款 SUV 车型——ES7,售价46.8-54.8 万元,其中 75kWh 车型 46.8 万元,100kWh 车型 52.6 万元,首发版车型 54.8 万元。外观方面,新车采用与 ET7、ET5 一样的 X-Bar 设计风格,日间行车灯依旧延续了 Dual Dash 的造型。新车与 NT1.0 车型外观上最大的区别在于车顶中间增加了一颗激光雷达,车顶两侧各增加了一颗 800 万像素的摄像头用于辅助驾驶的感知。另外一个区别在于车尾部分,ES7 采用了与车身等宽的飞翼式贯穿尾灯。车身尺寸: 新车定位为 5 座中大型 SUV,长宽高分别为 4912*1987*1720mm,轴距为 2960mm,其车身尺寸介于 ES8 和 ES6 之间。座舱方面: 新车搭载了 Banyan 蔚来第二代智能系统,包括了 Aquila 超感系统以及 Adam 超算平台,可以提供 33 个感知硬件以及 1016TOPS 的算力,具备实现高速、城区、泊车、换电全场景点到点自动驾驶的 NAD 能力。底盘和动力方面:新车采用前双叉臂后多连杆悬架,全系标配 CDC 减震器以及空气悬架、搭载 NIO ICC 自研底盘域控制器,新车搭载了前永磁同步电机、后感应异步电机动力系统,前电机峰值功率 180kW,后电机的峰值功率为300kW,综合扭矩 850N·m。0-100km/h 加速时间 3.9s。续航方面: ES7 搭载标准续航电池包(75kWh)CLTC 续航为 485 公里,搭载长续航电池包(100kWh)续航为 620 公里,未来搭载超长续航电池包(150kWh)续航超 850 公里。

三、本周行业重要事件与点评

道氏技术点评:合作华迪共建高冰镍,项目落地确定性增强

事件:公司发布公告,公司拟与印尼华迪投资集团共建子公司以推进印尼 2 万吨高冰镍项目,其中公司持股 65%,华迪持股 35%。

合作优质镍资源企业,镍一体化落地确定性强。华迪集团在印度尼西亚当地经营多年,目前已在印尼华迪园区投资 8 条镍铁生产线,年产镍铁约 20 万吨,拥有镍矿资源和较为完善的基础配套设施,此前已与中伟股份合作高冰镍项目,此次与华迪合作有望助力项目快速落地,一体化布局进一步增强。

前驱体:产能弹性强,客户不断拓展。公司目前具有 4.4 万吨前驱体产能,8月有望新增 5 万吨达 9.4 万吨,23 年有望形成 14.4 万吨。公司持续开拓新客户如贝特瑞、南通瑞翔及海外客户,前驱体出货有望实现高增。

碳材料:目前导电剂市占率仅 15%+,份额提升空间较大。公司现有浆料产能 4万吨,粉体产能 100 吨/月已满产,7 月有望新增 200 吨/月粉体产能,达到3000 吨/年粉体产能,兰州项目新增 5000 吨粉体产能有望 24 年投产。产品力方面,公司 1-4 代(寡壁)产品均量产,单壁管完成实验室制备。随二代刀片电池放量,3 代产品比例有望快速提升。预计公司 Q2 粉体出货约 480 吨,考虑高固含产品放量,Q2 浆料出货量环比 Q1(约 4300 吨)有望+40%。

季节性波动不改全年销量高增判断—美国电动车跟踪

根据 Marklines 数据,5 月美国 BEV+PHEV 销量 84905 辆,同比+47%,环比-2%,电动化渗透率 7.4%(4 月 6.7%)。1-5 月累计销量 38.6 万辆,同比+66%。5 月 BEV 销量 68948 辆,同比+55%,环比+0.1%,1-5 月累计销量31.0 万辆,同比+70%。PHEV 销量 15957 辆,同比+22%,环比-9%,1-5 月累计销量 7.6 辆,同比+49%。

从车企维度,5 月福特销量环比提升 1373 辆,克莱斯勒环比提升 900 辆,通用环比提升 309 辆。下降车企为,现代起亚销量环比下降 884 辆,特斯拉环比下降 726 辆,沃尔沃环比下降 619 辆,大众环比下降 423 辆。

从车型维度,5 月 Model S 销量环比提升 2000 辆,Mach-E 环比提升 1374 辆,Niro 环比提升 609 辆。下降车型为,Model Y 销量环比下降 2926 辆,XC60 环比下降 1416 辆,Ioniq5 环比下降 759 辆。各车企在手订单饱满。特斯拉 Model 3 RWD 交付时间为 22 年 9-12 月,ModelY LR 交付时间为 23 年 1-4 月,表明特斯拉 Q3 产能已全部售罄。通用Silverado EV 在手订单约 14 万辆。福特 F-150 Lightning 在手订单约 20 万辆。Lucid 在手订单 3 万辆以上。Rivian 在手订单 19 万辆以上。

我们预计 2022、23 年美国电动车销量 120、200 万辆,同比+77%、+67%。相较欧洲市场,美国市场政策扰动因素较少,销量提升更多来自于供给侧产能加速带动。特斯拉得州工厂规划产能 50 万辆/年。福特 F-150 目前产能 8 万辆/年,23 年年中产能提升至 15 万辆/年。

5 月销量环比提升,全年销量维持高增—特斯拉跟踪系列

5 月特斯拉销量 84462 辆(marklines 口径),环比+54%,同比+14%。其中美国销量 47706 辆,环比-1%,同比+66%。中国批售 32165 辆,环比+199%,同比-4%。欧洲交付预计 1384 辆,环比+0.2%,同比-85%。欧洲同比下降主要因为受到上海疫情影响,出口量大幅下降。Q2 特斯拉发往欧洲货船仅 4 艘,环比减少 11 艘,同比减少 6 艘。

目前 Fremont 工厂产能约 1500 辆/天(年化 55 万辆)。上海工厂 6 月中旬产能利用率已恢复至 100%,约 6-7 万辆/月。德国工厂规划产能 50 万辆/年,目前产能接近 1000 辆/周,目标 22 年底提升至 5000 辆/周(年化 26 万辆)。预计得州工厂产能爬坡与德国工厂类似。

我们预计 Q2 特斯拉交付量 28 万辆左右,环比-10%,同比+39%。其中北美交付 15 万辆,中国交付 10 万辆,欧洲交付 2 万辆,其他地区 1 万辆。从工厂角度,预计 Fremont 工厂交付 15 万辆,上海工厂 12 万辆,得州+德国工厂交付 1万辆。

我们预计 2022 年特斯拉交付量 143 万辆,同比+53%。其中北美销量 60 万辆,中国交付 53 万辆,欧洲交付 25 万辆,其他地区交付 5 万辆。从工厂角度,预计 Fremont 工厂交付 57 万辆,上海工厂交付 72 万辆,得州+德国工厂交付 14万辆。

我们判断 Model Y、3 从经济性、长续航、智能化三个维度未来仍将在全球各地区保持畅销行情,占有较高市场份额。23 年 Cybertruck 等车型投产后将进一步提升销量,稳固全球龙头地位。其他车企电动车销量也将持续提升。从历史月度数据看,特斯拉与其他车企的销量齐头并进,而非此消彼长,原因是电动化渗透率较低,还未到燃油车产品激烈竞争的情况。

特斯拉美国再提价—电车终端跟踪之特斯拉系列

由于原材料价格上涨,特斯拉多款车型再次提价。以 MY LR 为例,今年 3 月、6 月累计提价$5000。我们认为,此次特斯拉提价更多是预防性提价,因为公司订单交付时间长,存在电池成本波动和售价调价不匹配性的问题。

特斯拉 22 年以来两次提价如下:

6 月 15 日提价如下:
M3 LR 增加$2,500 至$57,900
MY LR 增加$3,000 至$65,990
MY P 增加$2,000 至$69,900
MS 增加$5,000 至$104,990
MX 增加$6,000 至$120,990

3 月 14 日提价如下:
M3 RWD 增加$2,000 至$46,900
M3 P 增加$3,000 至$61,990
MY LR 增加$2,000 至$62,990
MY P 增加$3,000 至$67,900
MS 增加$5,000 至$99,990
MS P 增加$5,000 至$135,990
MX 增加$10,000 至$114,990

我们认为,原材料涨价对龙头公司影响相对较小,23 年看龙头公司供应链有可能会成为电车最强方向,建议关注特斯拉、比亚迪等供应链。

铁锂板块点评:顺价完成,打消疑虑,全面看多铁锂板块

事件:根据产业链反馈,铁锂正极价格已连续两周上涨 2000-3000 元,6 月合计涨幅已达 5000 元/吨以上(鑫椤锂电铁锂正极价格未上涨)。

点评:
1.铁锂正极价格连续两周上涨,铁锂厂完成对电池厂顺价,打消市场对今年铁锂价格战疑虑。核心在于今年磷酸铁锂供需不仅取决于铁锂本身更取决于上游碳酸锂供需关系。

2.未来展望:我们认为今年铁锂各家企业盈利水平将维持在相对高位,核心在于 1)随着上游锂资源供给已经确定,下游需求走强的背景下,锂资源上涨将为整个铁锂板块带来可观的库存收益。2)随着行业部分企业将在今年年内完成一体化布局&新建低成本产线投产,也将使企业盈利能力得到提升。

建议关注 2 条主线。1、锰铁锂未来将是行业破局关键,建议重点关注已完成产业化突破并且凭借工艺沉淀或将获得 2-3 年超额收益且更大市场空间的德方纳米;2、低成本产线投产在即深度绑定宁德时代且智能电控板块完成供应华为(减速器)、比亚迪(混动 VVT、CDC 电磁阀)的平台型铁锂企业富临精工

四、投资建议板块结构性行情演绎开启,围绕三大方向布局:1)围绕特斯拉、比亚迪等高景气度产业链进行布局。我们预计,特斯拉、比亚迪 23 年销量增量占据全球 50%,无论从弹性还是确定性角度,龙头主机厂供应链都是首选方向。比亚迪供应链关注道氏技术,特斯拉供应链关注拓普集团三花智控等;2)围绕成本曲线选股。供需周期转换后,成本曲线陡峭的细分赛道的龙头公司,有望迎来新一轮份额和利润扩张行情。关注宁德时代、恩捷股份、华友钴业等;3)围绕新技术布局。关注新技术渗透率大幅提升的赛道,底盘智能化(空气悬挂+制动)、PET 极片、4680、LMFP、微执行系统等,推荐中鼎股份、恒帅股份等。五、风险提示
电动车销量不及预期。目前电动车赛道新进厂商、产品增多,存在竞争加剧导致销量不及预期的风险。产业链价格竞争激烈程度超预期。新能源产业链供给端愈发丰富,竞争异常激烈,存在业绩不达预期风险。政策变动风险。汽车产业受政策影响较多,尤其是新能源车。政策波动可能会对汽车消费需求产生较大影响。
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