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#研究报告#【广发策略戴康团队】“此消彼长”独立行情的三条主线—周末五分钟全知道(6月第3期)

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:1970-01-01 08:00:00
报告摘要●本周北上资金继续流入,A股呈现“独立行情”。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧,国内信用底已过”,5月以来中国决策层致力于恢复经济活力。5月中旬至今北上资金持续流入,对推动本周A股的“独立行情”功不可没。历史上,A股独立行情一般发生在牛市顶部或者熊市底部区域,中国如果能在取得防疫与发展的平衡后,持续展现复苏的宏观迹象,外资对中资股的偏好就会继续存在。我们在中指出“我们预计中国权益市场相对海外权益市场的性价比较优,仍将推动北向资金持续净流入。”●当......


报告摘要
●本周北上资金继续流入,A股呈现“独立行情”。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧,国内信用底已过”,5月以来中国决策层致力于恢复经济活力。5月中旬至今北上资金持续流入,对推动本周A股的“独立行情”功不可没。历史上,A股独立行情一般发生在牛市顶部或者熊市底部区域,中国如果能在取得防疫与发展的平衡后,持续展现复苏的宏观迹象,外资对中资股的偏好就会继续存在。我们在中指出“我们预计中国权益市场相对海外权益市场的性价比较优,仍将推动北向资金持续净流入。”

●当前A股主要由国内因素主导,但海外因素仍不可忽视。近期海外衰退和紧缩预期升温、美股下跌、美债利率上行,均未对A股产生过多负面影响,原因在于决策层改善民营经济信用环境增强市场信心:习总书记表示“我国民营经济只能壮大、不能弱化”。5月经济数据确认底部改善特征;6月上海开始常态化防控,高频景气数据进一步改善。另一方面,美联储加息75BP后,实质性紧缩放缓(海外政策底)需待9月后。

● “此消彼长”的中国优势是A股独立行情的基础。(1)此消:“逆全球化”供给收缩/20年疫情以来货币和财政政策过度刺激/“工资-通胀”螺旋,美国“滞胀”重现。俄乌冲突加速“逆全球化”,加剧美国“滞胀”压力。滞胀+紧缩导致美国经济衰退担忧。(2)彼长:中国积极拥抱全球化,稳健的货币和信用政策以及22年A股结构性“供给过剩”缓和通胀压力。宽信用“再加杠杆”/恢复经济活力政策,改善经济修复预期。中期来看,中国低碳新能源++5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机。

● A股“此消彼长”独立行情关注“复苏交易”中国资产的3条主线:(1)疫后修复:物流/制造/贸易/消费等领域的景气预期将结构性改善(汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件)。(2)再加杠杆:“稳增长”政策暖风频吹,重点关注行业压制性政策逐步转向宽松(互联网传媒/创新药/地产),以及民企信用环境改善、景气预期高位回升的新兴产业产能扩张(锂/电池化学品)。(3)通胀受益:新能源链的投资/生产/使用将会强化上游资源/材料行业“供需稳态”(煤炭/钾肥/养殖业)。

● A股“此消彼长”的独立行情,关注“复苏交易”中国优势资产。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧,国内信用底已过”, 决策层致力于恢复经济活力,改善民营经济信用环境增强市场信心。建议关注“复苏交易”中国资产的3条主线:(1)疫后修复:汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件等。(2)再加杠杆:限制性政策转向宽松(互联网传媒/创新药/地产),民企信用环境改善(锂/电池化学品);(3)通胀受益:上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

●风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

报告正文
1核心观点速递(一)本周北上资金继续流入,A股呈现“独立行情”。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧,国内信用底已过”,5月以来中国决策层致力于恢复经济活力——,我们提出本轮国内“政策底”已进一步夯实,海外“政策底”还需等待,A股已经从泥沙俱下转向具备较丰富的结构性机会;5月至今我们连续发布10多篇报告推荐结构性投资机会。5月中旬以来北上资金持续流入,对推动本周A股的“独立行情”功不可没——5月中旬以来中国主权信用风险溢价(CDS价格)明显回落,“此消彼长”的中国优势驱动北向资金持续流入。我们在中指出:以上海为代表的防疫政策边际改善/“稳增长”政策暖风频吹/中国金融条件改善经济增长企稳而海外金融条件收紧经济增长放缓,这三大要素共同驱动北上资金大幅流入。A股独立行情一般发生在牛市顶部或者熊市底部区域,中国如果能在取得防疫与发展的平衡后,持续展现复苏的宏观迹象,外资对中资股的偏好就会继续存在——我们复盘了历史上的8次A股独立行情(标普500明显下跌,上证综指反而上涨或相对平稳的历史阶段),其中有3次处于牛市顶部区域,5次处于熊市底部区域。当前A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于:中国决策层致力于恢复经济活力改善市场的风险偏好,与此同时,海外股市则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合而持续下跌。我们预计中国权益市场相对海外权益市场的性价比较优,仍将推动北向资金持续净流入。



(二)当前A股主要由国内因素主导,海外因素仍不可忽视。近期海外衰退和紧缩预期升温、美股下跌、美债利率上行,均未对A股产生过多负面影响,原因在于A股DDM三因素均在边际改善,尤其是中国决策层致力于恢复经济活动,改善民营经济信用环境,将会显著改善市场情绪(风险偏好)——近期习总书记在四川考察民企时表示“我国民营经济只能壮大、不能弱化”、“落实鼓励引导支持民营经济发展的各项政策措施”、“党和国家…希望民营企业放心大胆发展”。当前A股的ERP(股权风险溢价)仍处于均值+1倍标准差的相对高位,市场风险溢价仍有不小的下降空间。5月经济确认底部改善的特征,6月高频数据也在继续改善(经济)——(1)5月上海仍处于疫情封城期间,部分企业开始复工复产:5月固定资产投资完成额、社零总额、出口金额的当月同比数据分别为4.60%、-6.70%、16.90%,相较4月均有所改善。(2)6月上海开始常态化防控,高频经济数据进一步改善:6月3日-9日日均耗煤量环比增长3.3%,6月前三周,行业开工率多数延续回暖(下图2),上海第三周客运量629-662万大致相当于3月中旬水平。宽信用进入“再加杠杆”新阶段,改善信用需求(流动性)——我们在春季策略中提示,当前中国流动性的核心矛盾在于信用需求不足。4月中旬央行表示“宏观杠杆率会有所抬升”,历史上行业类似表态后,宏观杠杆率和社融增速大概率都会回升。我们在中指出:6月美联储加息75BP后,7-9月有单次75BP加息仍是大概率的。美元、美债、黄金仍然是“紧缩交易”主导,美联储实质性紧缩放缓(海外政策底)需待9月后。



(三)“此消彼长”的中国优势是A股独立行情的基础:中国积极拥抱全球化,不具备滞胀基础,宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期,低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机。(1)“逆全球化”加剧滞胀压力,中国则在积极拥抱全球化缓和通胀水平——我们在春季策略展望中指出:22年俄乌冲突加速“逆全球化”,加剧滞胀压力;而中国则提出“人类命运共同体/共同富裕/一带一路等”延续全球化趋势,缓和通胀压力。(2)美国“滞胀魅影”重现,中国通胀的压力较轻——我们在中提示:“逆全球化”加剧供给约束,20年疫情以来的货币和财政的过度刺激,美国“工资-通胀”螺旋,三因素共振导致海外“滞胀”重现;不过中国的货币和财政政策相对稳健,22年A股产能周期进入“投产”阶段,结构性供给过剩将缓和通胀压力。(3)短期来看:美国滞胀+紧缩导致经济衰退担忧,中国宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期——美国商品消费回落/服务消费修复空间有限,住房抵押贷款利率高位导致房屋销售数据下滑,美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示,美国二季度实际GDP增长率可能仅为0.0%;而中国央行4月中旬表示“宏观杠杆率会有所抬升”,“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段,同时,疫后复工复产和监管层致力于恢复经济活力的政策迭出,都将支撑中国经济修复预期。(4)中长期来看:在未来工业4.0时代,中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机,而美国则相对滞后——我们在和中相继强调:得益于提前的产业结构布局和财政持续投入,中国在5G场景革命(工业互联网/车联网/智能驾驶等)和新能源产业链(风电/光伏/新能源车等)等领域已经取得全球先机,逐步形成“工业4.0”时代引领经济的“新增长点”,将中长期改善“此消彼长”的中国优势。



(四)A股“此消彼长”独立行情关注“复苏交易”中国资产的3条主线:疫后修复+再加杠杆+通胀受益。疫后修复:我们在中指出“疫后修复”物流/制造/贸易/消费的景气预期将结构性改善——(1)制造修复建议关注外需中国供应链的全球优势(光伏产业链)以及疫后供应链修复和需求韧劲(汽车及零部件/半导体设备)。(2)消费修复建议关注居民自发+消费政策发力方向(医美化妆品)。再加杠杆:我们在中判断:“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段。决策层致力于恢复中国经济活力,部分行业压制性政策将会转向宽松——(1)居民再加杠杆:消费限制性政策转向宽松(互联网传媒/创新药/地产),以及消费支持性政策受益(汽车/家电)。(2)企业再加杠杆:重点关注民企信用环境改善,景气预期高位回升的科技新兴产业产能扩张“再加杠杆”的潜力(锂/电池化学品)。(3)政府再加杠杆:建议关注新基建(风光/IDC)的投资机会。通胀受益:我们在春季策略展望中判断:俄乌冲突加速“逆全球化”,加剧“滞胀”——提示:新能源链的投资/生产/使用,既会增加传统能源/材料的需求,也已对传统能源/材料投资形成“挤出效应”,上游资源/材料(煤炭/锂/钾肥)“供需稳态”将迎来估值向上重塑。指出:养殖业资本开支持续收敛,将支撑利润率水平改善。‍



(五)A股“此消彼长”的独立行情,关注“复苏交易”中国优势资产。A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧,国内信用底已过”。当前A股“此消彼长”的独立行情最大驱动力源自于:中国决策层致力于恢复经济活力改善市场的风险偏好,与此同时,海外则呈现“衰退预期+货币紧缩”的组合。A股独立行情一般发生在牛市顶部或者熊市底部区域。当前A股主要由国内因素主导,海外因素仍不可忽视。我们在中指出:“展望未来,中国疫后复苏+美联储持续紧缩+海外经济继续放缓,中国权益市场相对海外权益市场的性价比仍然较优。中国如果能在取得防疫与发展的平衡后,持续展现复苏的宏观迹象,外资对中资股的偏好就会继续存在,我们预计北上资金将改变22年以来净流出的趋势转变为净流入,但由于美联储紧缩带来的全球risk-off,外资流入幅度仍将不及过去几年。”“此消彼长”的中国优势是A股独立行情的基础:中国积极拥抱全球化,不具备滞胀基础,宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期,低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机。A股“此消彼长”独立行情关注“复苏交易”中国资产的3条主线:(1)疫后修复:汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件等。(2)再加杠杆:限制性政策转向宽松(互联网传媒/创新药/地产),民企信用环境改善(锂/电池化学品);(3)通胀受益:上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。


2本周重要变化
(一)中观行业
1.下游需求
房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2022年6月17日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降40.26%,30个大中城市房地产成交面积月环比上涨68.83%,月同比下降21.70%,周环比上涨69.30%。国家统计局数据,1-5月房地产新开工面积5.16亿平方米,累计同比下跌30.60%,相比1-4月增速下跌4.30%;5月单月新开工面积1.19亿平方米,同比下跌41.85%;1-5月全国房地产开发投资52134亿元,同比名义下降4.00%,相比1-4月增速下降1.30%,5月单月新增投资同比名义下降7.81%;1-5月全国商品房销售面积5.07亿平方米,累计同比下降23.60%,相比1-4月增速下降2.70%,5月单月新增销售面积同比下降31.77%。
汽车:乘联会数据,6月第2周乘用车零售销量同比上涨25%,相比上周的-5%止跌为涨。中国汽车工业协会数据,5月商用车销量186.20万辆,同比下降12.58%;乘用车销量162.29万辆,同比下降1.43%。
港口:5月沿海港口集装箱吞吐量为2228万标准箱,高于4月的2081万,同比上涨3.82%。

2.中游制造
钢铁:螺纹钢价格指数本周跌4.88%至4586.11元/吨,冷轧价格指数跌3.83%至5133.06元/吨。截至6月17日,螺纹钢期货收盘价为4354元/吨,比上周下跌9.16%。钢铁网数据显示,6月上旬重点钢企粗钢日均产量217.20万吨,较5月下旬下降4.16%。5月粗钢产量9661.30万吨,同比下跌3.50%;累计产量43501.60万吨,同比下跌8.70%。
水泥:本周全国水泥市场价格继续大幅回落,环比跌幅为2.7%。全国高标42.5水泥均价为444.33元。其中华东地区均价微降至425元,中南地区微升至434.29元,华北地区微降至499元。
发电量:5月发电量同比增长0.7%,较4月增速上升3.6%。

3.上游资源
煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存减少,煤炭价格不变,煤炭库存下降。太原古交车板含税价本周维持3070.00元/吨,秦皇岛山西优混平仓5500价格本周维持1205.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少2.20%至489.00万吨,港口铁矿石库存减少1.40%至12665.26万吨。
国际大宗:WTI本周跌7.78%至108.77美元,Brent跌6.82%至113.61美元,LME金属价格指数跌5.87%至4199.90,大宗商品CRB指数本周跌5.13%至309.08,BDI指数本周涨11.12%至2578.00。

(二)股市特征
股市涨跌幅:上证综指本周上涨0.97%,行业涨幅前三为农林牧渔(4.57%)、家用电器(4.43%)和电气设备(4.41%);涨幅后三为钢铁(-2.36%)、交通运输(-1.70%)和综合(-1.37%)。
动态估值:A股总体PE(TTM)从上周17.52倍上升到本周17.76倍,PB(LF)从上周1.71倍上升到本周1.73倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周27.64倍上升到本周28.02倍,PB(LF)从上周2.42倍上升到本周2.45倍;创业板PE(TTM)从上周62.42倍上升到本周64.62倍,PB(LF)从上周4.23倍上升到本周4.39倍;科创板PE(TTM)从上周的43.89倍上升到本周44.23倍,PB(LF)从上周的4.70倍上升到本周4.75倍;A股总体总市值较上周上升1.39%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.37%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.05上升到本周2.10;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周4.98上升到本周5.08;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.94上升到本周3.00;股权风险溢价从上周0.87%下降到本周0.79%,股市收益率从上周3.62%下降到本周3.57%。
融资融券余额:截至6月16日周四,融资融券余额15600.41亿,较上周上升1.75%。
大小非减持:本周A股整体大小非净减持49.53亿,本周减持最多的行业是通信(-12.11亿)、汽车(-8.66亿)、医药生物(-6.64亿),本周增持最多的行业是钢铁(2.89亿)、银行(0.10亿)。
限售股解禁:本周限售股解禁476.07亿元,预计下周解禁1032.24亿元。
北上资金:本周陆股通北上资金净流入174.04亿元,上周净流入368.30亿元。
AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至144.06,上周A/H股溢价指数为140.89。

(三)流动性
截至6月18日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为500亿元;5笔逆回购,总额为500亿元;进行1笔MLF(回笼),共计2000亿元;进行1笔MLF(投放),共计2000亿元;公开市场操作暂无净回笼(含国库现金)。
截至2022年6月17日,R007本周上涨7.21BP至1.7047%,SHIBOR隔夜利率上涨1.10BP至1.4140%;期限利差本周上涨1.75BP至0.7650%;信用利差下降5.07BP至0.6920%。

(四)海外
美国:上周二公布美国季调后5月最终需求PPI同比10.70%,低于前值10.90%和预期10.90%;上周二公布美国季调后5月核心PPI同比9.70%,低于前值10.10%;上周三公布美国季调后5月核心零售总额环比-0.27%,低于前值0.70%;上周三公布美国季调后5月零售和食品服务销售同比8.09%,高于前值7.82%;上周四公布美国联邦基金目标利率1.75%,高于前值1.00%;上周四公布美国5月新屋开工私人住宅138.30千套,低于前值163.40千套;
欧盟:上周二公布欧元区6月ZEW经济景气指数-28.00,高于前值-29.50;上周三公布欧盟季调后4月贸易差额-43516.20百万欧元,高于前值-29508.70百万欧元;上周五公布欧元区5月CPI同比8.10%,高于前值7.40%,持平预期8.10%;上周五公布欧盟5月CPI同比8.80%,高于前值8.10%;
英国:上周一公布英国季调后4月制造业生产指数同比0.61%,低于前值1.85%和预期1.80%;上周二公布英国季调后4月失业率3.80%,高于前值3.70%和预期3.60%;
日本:上周一公布日本第二季度BSI大型制造业信心指数-9.9,低于前值-7.6;上周五公布日本央行基准利率-0.1%,持平前值;
海外股市:标普500本周跌5.79%收于3674.84点;伦敦富时跌4.12%收于7016.25点;德国DAX跌4.60%收于13128.20点;日经225跌6.69%收于25963.00点;恒生涨4.11%收于20717.24点。

(五)宏观
5月工业增加值:5月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长0.7%,增速比上月回升3.6个百分点。1-5月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长3.3%,增速比1-4月份回落0.7个百分点;
5月固定资产投资:1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)205964亿元,同比名义增长6.2%,增速比1-4月份回落0.6个百分点。1-5月份,民间固定资产投资117128亿元,同比名义增长4.1%,增速比1-4月份回落1.2个百分点;
5月社会消费品零售总额:5月份,社会消费品零售总额33547亿元,同比名义下降6.7%。1-5月份,社会消费品零售总额171689亿元,同比名义下降1.5%;
5月金融数据:5月份新增人民币贷款1.89万亿元,高于上月的6454亿元,同比多增3920亿元;
5月末外汇占款余额:5月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少89.9亿元至21.3万亿元。

3下周公布数据一览
下周看点:中国第一季度经常账户差额;美国5月新房销售;6月欧元区制造业PMI初值;英国5月CPI环比;日本5月CPI环比。
6月20日周一:中国贷款市场报价利率(LPR)1年;中国贷款市场报价利率(LPR)5年
6月21日周二:美国5月成屋销售环比折年率;4月欧元区季调后经常项目差额;
6月22日周三:英国5月CPI环比;英国5月核心CPI环比
6月23日周四:美国季调后第一季度经常项目差额;美国季调后6月堪萨斯联储制造业指数;6月欧元区制造业PMI初值;英国6月制造业PMI初值;日本6月制造业PMI初值;
6月24日周五:中国第一季度经常账户差额;美国5月新房销售;美国6月密歇根大学消费者预期指数;日本5月CPI环比;日本5月CPI(剔除食品)环比。

4风险提示疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。


2022年广发策略深度系列报告
1“慎思笃行”系列





戴康:“逆全球化”下的慎思笃行——A股春季策略展望

2022.3.8 戴康:慎思笃行系列报告(五)
2022.2.25
2022.2.23


.2.3【
.2.【

2“周末五分钟”系列..【










2022.1.17】稳增长回调,增持良机——周末五分钟全知道(1月第3期)

3“稳增长进化论”系列




..
【广发策略戴康团队】政治局会议解读:稳增长不动摇——“稳增长进化论”系列(六)
【广发策略戴康团队】上游周期:“供需稳态”重塑估值——“稳增长进化论”系列(五)
【广发策略联合行业】迎接新一轮“疫后修复”配置良机





【广发策略戴康团队】两会解读:高质量稳增长—“稳增长进化论”系列报告(三)
【广发策略戴康团队】国企改革借势,“低碳转型”跃起——“稳增长进化论”系列(二)
【广发策略戴康团队】量与质、破与立——“稳增长进化论”系列(一)
2022.2.23

4“双碳新周期”系列

5“新兴向荣”系列2022.6.17
2022.6.8
2022.6.7


【广发策略戴康团队】渗透率为锚,新兴产业比较新范式—“新兴向荣”系列(二)
【广发策略戴康团队】渗透率各阶段,新兴产业如何演绎?—“新兴向荣”系列(一)
本报告信息
对外发布日期:2022年6月19日

分析师:
戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
曹柳龙:SAC 执证号:S0260516080003
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