中金：美联储加息高点或超4%

美联储加息75个基点，为1994年以来首次，显示货币紧缩的急迫性。美联储官员大幅上调加息预测，本轮联邦基金利率高点或超4%。鲍威尔对经济“软着陆”的信心明显下降，市场对经济衰退的担心则与日俱增。往前看，我们认为不宜低估美国利率上行空间，对美国经济前景则需要保持谨慎。一种可能是美联储持续的紧缩引发经济衰退，并以此为代价换取物价稳定，而这也将加剧市场波动，带来更高的风险溢价。

本次会议美联储传递了以下几方面信息：

1）货币紧缩具有紧迫性。这次美联储加息75个基点，加息幅度比上月的50个基点进一步扩大，且是1994年以来最大的单次加息幅度。联邦基金利率升至1.5~1.75%区间，表明美联储已无法容忍当前的通胀水平。就在上周，市场对本次会议加息的预期还停留在50个基点，但随着上周五公布的5月CPI数据超出预期，以及随后公布消费者通胀预期数据维持高位，市场对加息的预期迅速提升至75个基点。鲍威尔在讲话中表示，持续高企的通胀预期是导致美联储官员改变想法的主要原因[1]。通胀预期有自我实现的功能，一旦根深蒂固，将大大增加通胀的持续性，使美联储压制通胀变得更加困难[2]。

2）未来加息空间大，联邦基金利率高点或超4%。美联储官员们大幅上调了对未来利率水平的预测。根据点阵图，2022年底联邦政策利率中值预测升至3.4%，2023年底升至3.8%，远高于美联储认为的2.5%的中性利率。这意味着美联储希望以利率大幅“超调”的方式来控制通胀。值得注意的是，点阵图显示2023年联邦基金利率的最高预测达到4.5%，且有5名官员认为利率将达到4%以上，表明不少官员认为加息还应更加激进。往前看，我们预计美国通胀仍具上行风险，并且中期通胀中枢大概率抬升。根据我们在《》中的预测，年底美国CPI通胀仍可高达6%，如果考虑最新数据，通胀风险或比我们预计的还要更高。鉴于此，我们认为不宜低估美国利率上行空间。一个例子是1980年CPI通胀达到14%时，联邦基金利率一度接近20%，让市场感受到了利率“上不封顶”的压力。

3）抗通胀是最重要的任务，不惜以经济衰退为代价。美联储在货币政策声明中删除了“随着货币政策收紧，委员会预计通胀率将回到2%的目标，且劳动力市场将保持强劲”的表述，并且增加了“委员会坚定地致力于（strongly committed）将通胀率恢复到2%的目标”的表述[3]。这一表述显示美联储试图重建公信力。在此之前，美联储曾一度认为通胀会在小幅紧缩后自行回落，但随着通胀持续走高，自行回落已变得几乎不可能，美联储的公信力也遭受损害。我们认为接下来美联储会尽全力对抗通胀，如果需要一场经济衰退来换取物价稳定，美联储可能也会选择这么做。

4）能否实现经济“软着陆”不完全由美联储决定。鲍威尔在讲话中承认，想要实现“软着陆”并不容易，单靠货币政策不一定能够做到。这是因为导致通胀上升的因素中有许多外生因素，比如油价大幅上涨以及疫情带来的供应链瓶颈。对于这些因素，美联储无法掌控，所以“软着陆”还需要运气。在经济预测中，美联储官员将2022年第四季度GDP同比增速下调至1.7%（前值2.8%），将2023年第四季度GDP增速下调至1.7%（前值2.3%）。对未来两年的失业率则小幅上调，以显示控制通胀将不可避免地导致就业疲软。

5）货币政策更关注整体CPI，而不是核心CPI。如前所述，美联储非常看重消费者通胀预期的走势，鲍威尔在讲话中还强调，影响通胀预期的是整体CPI，而非核心CPI。两者的区别在于，整体CPI中还包含了能源和食品价格，而今年以来这两类价格都出现了较大涨幅。以能源为例，过去两个月美国汽油零售价格持续攀升，6月初已经突破5美元/加仑。假如按照这一速度外推，再加上核心CPI有韧性，不排除6月CPI同比增速比5月还要更高。我们认为，美联储或于7月FOMC会议上继续加息75个基点，而在年内剩余的会议上，加息幅度也不会低。

图表：美联储政策声明对比（6月vs 5月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表：美联储6月利率点阵图

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表：美联储对经济指标的预测（2022年6月）

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表：美国消费者通胀预期处于高位

资料来源：纽约联储，密歇根大学，中金公司研究部

图表：美国汽油价格大幅攀升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

[1]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20220615.htm
[2]来源同上
[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220615a.htm

文章来源
本文摘自：2022年6月16日已经发布的《美联储加息高点或超4%》
刘政宁 SAC 执证编号：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443
张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
肖捷文 SAC 执证编号：S0080121070451
彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892

法律声明
向上滑动参见完整法律声明及二维码
特别提示
本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。