当前位置: 首页 研究报告

#研究报告#首次深度!【东吴电新】昱能科技:产品渠道长期积累,微逆需求爆发高成长

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:1970-01-01 08:00:00
盈利预测与估值投资要点国产微逆领先厂商,持续耕耘组件级电力电子领域:公司成立于2010年,2011年推出首款微逆产品,以微逆为核心不断迭代更新,拓展产品矩阵,一拖四、一拖八产品行业认可度高,功率性能居全球领先,并在2019年、2021年推出关断器及户用储能产品,全面布局组件级电力电子设备。2021年公司微逆出货41.88万台,对应约461MW,市占率约9.48%(Enphase占比74.52%,禾迈占比11.65%)处于全球第三,2021年微逆销售金额5.12亿元,仅次......
盈利预测与估值



投资要点

国产微逆领先厂商,持续耕耘组件级电力电子领域:公司成立于2010年,2011年推出首款微逆产品,以微逆为核心不断迭代更新,拓展产品矩阵,一拖四、一拖八产品行业认可度高,功率性能居全球领先,并在2019年、2021年推出关断器及户用储能产品,全面布局组件级电力电子设备。2021年公司微逆出货41.88万台,对应约461MW,市占率约9.48%(Enphase占比74.52%,禾迈占比11.65%)处于全球第三,2021年微逆销售金额5.12亿元,仅次于Enphase,行业排名第二。2022Q1公司综合毛利率、净利率为40.21%、17.71%,随新产品迭代和规模扩大,盈利稳步上升。2022Q2公司预计归母净利润达0.84-0.94亿元,同增273%-317%,环增173%-206%。
分布式方兴未艾,微逆市场空间广阔,国内企业加速出口替代。微逆主要用于分布式市场,全球分布式光伏快速发展,我们预计2025年全球分布式光伏装机达249GW,占比达48.5%。随着微逆在高电价下发电增益和低压安全的优势凸显,一拖四、一拖八等新品缩小与组串成本差距,叠加芯片紧缺,美国欧洲拉美地区微逆需求加速提升,全球微逆渗透率有望从2021年7.2%提升至2025年的14%,微逆装机需求将达约34.9GW,2021-2025年年均复合增速为63.7%。国内企业性能媲美Enphase,功率段覆盖范围更广,性价比更高,抓住机遇出口替代,国内企业增速将远超行业。
产品性能优越+多重产品布局并行,重研发营销+轻资产模式运营,助推公司快速成长。1)微逆新品迭代性能优越,微逆+储能+关断器三线并行。公司一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先同业,加速出货渗透;同时,关断器直指全球龙头,户用储能加速拓展,三线并行助推公司快速成长。2)全球化市场布局,欧美出货高速增长。2021年H1公司北美出货收入占比40%+,欧洲占比25%+,高端市场布局前瞻,全球营销网络继续建设,截止2022年3月公司共有销售商92家、安装商412家,我们预计公司全球市占率将稳步提升。3)重研发+重营销+轻资产,适配市场高增需求。2021年底公司研发人员占比为48.6%,上市募资2.72亿元用于研发中心建设,提升公司研发实力,巩固技术优势,同时募资0.83亿元扩充全球营销网络建设,拓展全球市场布局,品牌优势进一步加强。生产制造端,公司采用委外代工的轻资产模式,产能弹性大,可以快速适应市场高增需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收为13.58/26.14/43.67亿元,归母净利润为3.60/7.47/12.49亿元,对应EPS为4.50/9.33/15.61元/股。考虑公司是微型逆变器细分赛道领先公司,产品性能优越,同时微逆市场快速增长,公司加速全球化营销布局进行出口替代,公司有望充分受益,对标海外美股公司,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价466.88元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、海外市场拓展不及预期、新股股价易大幅波动等。
正文

1.国产微逆领先厂商,深耕组件级电力电子领域

1.1.持续专注耕耘组件级电力电子领域
昱能科技股份有限公司成立于2010年,公司专注于光伏发电新能源领域,主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售,主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。公司持续深耕分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备领域,实现了较强的市场量产领先性和丰富的产品布局。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一,并在此基础上不断推陈出新,推出单相双体、单相四体、三相四体以及三相八体等新型产品。同时,公司开发了能量通信及监控分析系统,有效提升下游客户分布式光伏发电系统的实时监控及高效运维的便利性,并于2021年推出MLPE级户用储能系统布局储能领域。 核心产品为微型逆变器,占比超70%。截至2021年底,公司主营业务收入来源于微型逆变器、智控关断器和能量通信器的销售,占总营收比重为99.03%。其中微型逆变器占总营收的77.67%,为公司最主要的收入来源。公司核心产品微型逆变器作为组件级电力电子设备的重要代表之一,公司围绕微型逆变器成功研发出多个系列、多种型号的产品,满足客户不同应用场景的使用需求。2021年公司微逆全球市占率为9.48%。 高管团队实力雄厚,董事长为半导体行业出身。董事会7人中,2人为博士,1人为硕士,学历水平较高。其中公司董事长兼总经理凌志敏、公司董事兼首席技术官罗宇浩、监事何贇一均为技术出身,均有20年以上科研研发经验,其余为公司管理人员,均有丰富的管理经验,公司团队实力较为雄厚。 公司股权结构稳定。截至2022年6月8日,公司总股本8000万股,公司实际控制人为凌志敏、罗宇浩,按比例计算,凌志敏、罗宇浩合计持股比例分别为14.49%、12.36%,合计持股比例26.85%,公司股权结构清晰稳定,公司供应商天通高新以及士兰微也为公司股东,分别持股13.71%以及1.79%。 1.2.营收稳步增长,综合毛利率、净利率提升
营业收入稳步增长。2020-2022Q1公司营业收入分别为4.89/ 6.65/ 1.74亿元,2021/ 2022Q1同比增长35.8%/51.65%,主要受光伏行业快速发展的影响,公司微型逆变器、智控关断器、能量通信器等产品市场需求增长,销量持续提升。公司2020-2022Q1归母净利润分别为0.76/ 1.03/ 0.31亿元,2021/2022Q1归母净利润同比增长36.3%/123.9%,实现高速增长。2022Q2公司预计营收达3.16-3.56亿元,同增103%-129%,环增82%-105%,归母净利润达0.84-0.94亿元,同增273%-317%,环增173%-206%。 期间费用率较为平稳,研发投入占比提升,净利率、毛利率上升。公司自成立以来始终重视新产品和新技术的开发与创新工作,作为公司保持核心竞争力的重要保证,研发投入逐年增加,2022Q1研发投入占比达6.85%。公司2019年管理费用率较高,主要受股份支付的影响,计提股份支付 2517万元;整体期间费用率保持平稳波动。2022Q1公司净利率、毛利率均有所提升上升,2020-2022Q1公司毛利率分别为38.45% /37.36% /40.21,净利率分别为15.46%/15.50%/17.71%。
1.3.微逆是公司营收、毛利主力
微型逆变器贡献最主要营收、毛利。公司主营业务收入主要来自于微型逆变器业务,微逆业务营收始终保持较高增速,2021年营收达5.12亿元,同增24.3%,营收占比达76.98%,此外智控关断器丰富了客户组件级电力电子的选择,销量不断增加,营收占比不断提升,2021年达13.16%,同比提升7pct。从毛利润贡献来看,2021微型逆变器业务毛利达1.89亿元,同增24.9%,贡献占比达75.97%,为公司最主要的毛利润贡献,能量通信器毛利润较为丰厚,2021年毛利率达70.65%,以8.01%的营收占比贡献15.15%的毛利润,智控关断器毛利率虽稳步提升但数值较低,2021为毛利率20.67%,毛利润占比7.28%。
2.新能源革命加速,微逆市场空间广阔

2.1.光伏平价,新能源革命加速进行
光伏降本迅速,开启平价周期。全球光伏发电的度电成本已从2010年的0.371$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh,降幅高达87%,是可再生能源中成本下降最快的能源,已成为全球大多数国家和地区最便宜的能源形式。BP预计到2050年光伏的成本还会较2018年将下降65-70%。平价周期开启,全球朝着“碳中和”方向发展,新能源革命势不可挡。
中国:“1+N”政策体系建立,平价开启,国内2022年需求高增。2021年我国逐步构建起“1+N”政策体系,明确2030碳达峰2060年碳中和为核心,以风光大基地、能耗双控及碳减排金融支持工具等为辅助政策推动我国光伏高速成长,2022年一季度国内分布式光伏超市场预期,我们预计2022年全年光伏装机需求达85-95GW,同增60%+。
海外电价上涨,光伏经济性凸显,我们预计2022年海外光伏装机150-160GW。受俄乌冲突影响,欧洲动力煤现货价格飙升,传统能源价格上涨的影响下2022年Q1欧洲可再生能源购电协议(PPA)不断上涨,其中太阳能项目PPA价格指数上涨了4.1%,目前为49.92欧元/MWh,PPA价格持续上涨使得光伏收益率进一步提升,有效刺激光伏装机需求,我们预计2022年海外装机150-160GW,同增30%-40%。
全球光伏装机需求高增,2025年新增装机需求达514GW。由于光伏资源禀赋优异,全球平价到来,成本仍在快速下降,且匹配储能发展,电力行业减排、发电结构的改善需要依赖低成本高效率的光伏的来实现,光伏将从辅助能源成长为主力能源,发展潜力较大叠加各国政策不断推动光伏发展,全球范围来看,我们预计2025年光伏新增装机达514GW,2030年光伏新增装机达1400GW。
2.2.分布式光伏方兴未艾,微逆渗透率持续提升,市场空间广阔

2025年我们预计全球分布式光伏占比达48.5%。2016年前中国等发展中国家集中式地面电站快速发展,2016年后,欧美等清洁能源意识增强,加上政府政策支持的推动,分布式占比开始回升,2021年全球分布式光伏占比约为43%。2022年随着俄乌冲突的爆发,传统能源价格攀升,海外的高电价刺激分布式光伏装机蓬勃发展,能源革命进程不断加快,国内2022Q1分布式光伏装机超市场预期,占比约67%,我们预计2025年全球分布式光伏占比达48.5%,按2025年全球光伏装机514GW测算,分布式装机量将达249GW。

2.2.1. 美国
加州强制安装光伏系统,分布式占比有望提升。2017-2019年美国分布式光伏装机增长有所放缓,但美国加州于2019年出台政策要求从2020年起对三层以下新建建筑强制安装光伏系统,2021年美国分布式光伏装机达6.6GW,同比增长18%,我们预计未来分布式光伏装机持续快速增长,分布式占比有望提升至30%,2022年分布式装机有望达9GW。 美国NEC2017推动MLPE增长,延伸至工商业渗透率不断提升。美国NEC2017对光伏建筑进行了强制性的安全规范,要求户用装机达到“组件级关断”,在这一要求下SolarEdge及Enphase快速成长成为户用领域双寡头,从2015年到2019年二者在美国户用市场渗透率已由53%增长至80%。除了户用领域,MLPE还往工商业领域渗透,美国商用屋顶的MLPE就一直处于上升态势,至2018年MLPE在工商业的渗透率已达55%。截止2021年底,MLPE在美国分布式光伏中渗透率已达约73%。

2.2.2. 欧洲
分布式占比较为稳定,保持高速增长。欧洲分布式占比较为稳定,2021年约为59%,2021年欧洲分布式装机量约15.2GW,俄乌冲突下居民电价高涨,欧洲分布式需求旺盛,我们预计2022年欧洲分布式光伏将持续增长,占比或提升至70-80%,对应2022年装机达到35GW以上,实现翻倍多增长。
欧洲MLPE渗透率稳步提升。欧盟2014年强制要求屋面光伏发电设施必须装设智能关断器,最高电压不得超过60V,在安全性及住户多被树木遮挡的考虑下,微逆及优化器受到欢迎,MLPE在欧洲市场的渗透率逐步上升,2019年Enphase和SolarEdge在欧洲MLPE市场的渗透率约8.4%。 2.2.3. 中国
分布式光伏经济性凸显,占比有望加速提升。整县推进打开分布式长期市场空间,我国分布式占比有望加速提升。分布式光伏减少了支架、汇流箱、电线电缆的固定支出,耕地和路条等税费较低,经济性凸显,户用收益率高企,企业加速圈地,金融机构等介入,正泰天合等2022年规划分布式开发量创新高,我们预计2022年户用装机将达40GW+,工商业达15GW+,分布式占比有望达58%。
中国印发分布式发电安全新要求。2021年11月26日中国印发《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知(征求意见稿)》,要求安装电弧故障断路器或采用具有相应功能的组件,实现电弧智能检测和快速切断功能,光伏组件应具有安全关断保护功能,保证逆变器关机,交流断电后,系统子阵外直流电压低于安全电压。我们预计政策或将鼓励国内分布式市场安装关断保护装置,但不改强化安全的趋势,微型逆变器、优化器、关断器等在国内应用将逐步展开。



2.2.4. 其他
巴西:受益于免税政策分布式保持高增速。巴西2018年实施convention16/15公约,豁免装机容量 1MW 以下的分布式光伏发电系统用户就净计量机制下上网电量所得收入缴纳商业流转税,进一步鼓励分布式光伏发电,2021年巴西新增分布式装机4.2GW,同比增长约50%。2022年巴西是分布式电站享受税收减免的最后一年,我们预计巴西市场2022年内将抢装,达到10GW左右的分布式装机。
印度:分布式光伏总体呈增长态势。印度分布式光伏新增装机保持增长,但2020年受疫情影响,印度分布式光伏装机有所下滑,2020年印度分布式光伏占总新增装机21%左右,印度政府2021年4月批准PLI计划提案,将于2022-2026年投入约6亿美元刺激光伏需求,2021年分布式光伏装机1.7GW,同增88.9%,我们预计未来分布式光伏占比有望提升,2022年我们预计分布式装机超2GW。
2.2.5. 多优势推动微逆渗透率提升,新兴市场崛起
微逆主要用于分布式,住宅类场景更受欢迎。相比集中式与组串式逆变器,微逆具备组件级数据采集能力,MPPT数精确到1-2个组件,系统效率最高。因此从应用场景看,微逆既可以应用于住宅用户场景,亦可应用于小型工商业场景,但由于其成本偏高而在用户体验上面具有优势,因而在住宅用户市场中更具优势。 电价上行凸显MLPE发电增益优势,简单安装操作降低人工成本。MLPE相比较组串式逆变器而言,可以实现组件级MPPT,带来5%-30%的发电增益,近年来美国电价处于不断上涨态势,2022年2月美国居民电价涨至13.83美分/千瓦时,同比上涨3.6%,电价上涨下MLPE带来的发电增益可以获得更多的收入,从而提升MLPE的性价比, MLPE带来的发电增益优势愈发凸显。此外MLPE产品可以灵活适用不同的组件排布情况,因此具有更低的安装门槛,且在安装过程中只需要低压操作,降低了对安装工人的专业门槛要求,从而有利于海外初始投资中软性人工成本的下降。 用户端微逆安全性更佳、中小功率下成本更优。光伏组串中的直流串联存在直流高压风险,三类方案满足要求,本身具有组件级控制功能的微逆,或者对组串式逆变器所接的每个组件单独配置优化器或关断器,但组串+优化器/关断器在运行中系统仍存在直流高压,存在安全隐患,故障点增加,售后运维更加复杂,在较大功率应用中成本优势更加明显,但组串+关断形式仅具备关断功能,不具备防火灾等其他功能,而微逆质保最高可达25年,在中小功率的全生命周期中经济性更佳。

微逆渗透率不断提升。欧美作为MLPE最主要出货区域,MLPE不断加速渗透,随着微型逆变器与优化器之间成本差距不断缩小,性价比愈发凸显,微型逆变器在MLPE中出货占比不断提升,2021年占比已达40.3%,我们预计后续微逆占比仍将不断提升。
欧美市场成熟度高,拉丁、亚洲新兴崛起。销售区域看,北美、欧洲是当前微型逆变器的前两大市场,该两大市场政策成熟、用户付费能力强,当前已经形成了具有梯队的竞争格局,Enphase等公司占有较大市场份额;同时,亚洲、拉丁美洲作为微型逆变器市场中的重要增长力量,由于政策成熟度相对较低,用户付费能力较弱,因而成本上具有较明显优势的国内厂商在该等市场中占有一定优势。



2.3.Enphase为微逆领先龙头,昱能居全球第三

Enphase为微逆领先龙头,禾迈、昱能、德业等国产厂商紧随其后份额不断提升。根据出货量测算,2020年微逆市场整体出货约2.9GW,美国Enphase占据龙头地位,出货2.24GW,占77.8%市场份额,国内厂商昱能/禾迈出货约0.36/0.23GW位列第二第三,分别占12.38%,7.96%。随国内厂商快速推出一拖四、一拖六等新产品,竞争力增强,国内厂商出货量及市场份额整体在不断提升,2021年微逆市场整体出货约4.9GW,龙头Enphase出货3.6GW,占比74.52%,市场份额下降3.2pct。禾迈/昱能/德业分别出货0.57/0.46/0.16GW,合计占比达24.5%。从微型逆变器销售金额来看,昱能一直处于微逆行业第二的水平,仅次于Enphase,2021年微逆销售金额为5.12亿元。


2.4. 短期IGBT紧缺促使微逆受益,市场空间广阔
IGBT紧缺背景下,使用MOS管的微逆更加受益。2022年全球光伏需求持续旺盛,IGBT供应持续紧缺,户用逆变器由于芯片耗量较多,国内逆变器厂商均开始寻求国产替代来满足需求,而微逆则是使用MOS管,因此IGBT供应紧缺对其并无太大影响,在紧缺情形下,分布式装机需求旺盛有望推动微逆渗透率提升。
我们预计2025年全球微逆市场规模超370亿元。测算假设:1)根据此前全球装机预测我们预计到2025年514GW;2)我们预计2025年全球分布式占比将提升到48.5%;3)全球微逆渗透率达14%,通过测算我们预计2025年全球分布式装机达249GW,全球微逆装机需求34.90GW,全球微逆市场空间约370亿元,市场空间增长快速。

3.产品性能优越+全球化目标式布局,微逆有望加速国产替代

3.1. 产品覆盖全面,性能优越,一拖八领先同业
组件级电力电子设备全覆盖。组件级关断实现方案主要有微逆、组串+关断器与组串+优化器三种方案,公司现有产品覆盖微逆、功率优化器、关断器三种,实现组件级电力电子设备全覆盖。
微逆迭代丰富,功率密度优越,转换效率领先国内同业。公司于2011年推出首款单相单体微型逆变器,2013年推出单相双体以及全球首款三相微型逆变器,2017年迭代升级并推出单相四体微型逆变器,2021年推出大电流三相八体微型逆变器,实现产品不断迭代升级。功率密度是体现转换效率与成本的综合指标,高功率密度意味着更高的产品集成度,昱能新一代推出的单相系统DS3D通过高集成度设计及采用新型直流升压电路拓扑和控制算法,功率密度达1143W/L,远高于同业,最新三相八体的QT2D功率密度达1104W/L,处于同业领先水平。从转换效率来看,公司一拖四DS3D产品及一拖八QT2D产品转换效率分别为97%与96.8%,优于国内同业厂商禾迈以及德业。
新品一拖八打开工商业市场,进一步降低单瓦成本。公司最新推出的三相八体新品输出功率高达3600W,充分扩充公司产品功率覆盖范围,同时新品允许输入电流上限均达到20A(市场中现有主流产品允许的输入电流范围为14-15A),同业禾迈竞品为一拖六产品,相比之下形成差异化竞争。同时最新三相八体产品单瓦成本降至约0.4元/W,降低公司单瓦成本,进一步打开工商业市场。




3.2. 全球化市场布局,欧美出货高速增长

目标市场设立子公司开展全球化布局,提供本土化服务打造品牌优势。公司成立以来积极开展全球化布局,兼顾发达和新兴市场,通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司,将产品售往相应市场,最大出货市场是美国市场,其安装商与销售商也较多,截止2021H1,美国市场营收占海外总营收的35%。通过聘用目标市场本土员工更好地服务当地客户,快速响应客户需求,树立了良好的品牌形象。全球化业务布局可以提高公司把握新兴市场机会的能力,还可增强公司抗局部市场波动的能力,分散贸易摩擦风险,有利于实现公司未来长期可持续发展。

募资扩充公司营销网络建设。截止2022年3月,公司共有销售商92家、安装商412家,多于同业禾迈,但与龙头Enphase相比,其销售商与安装商数目较少。因此公司拟通过上市募集资金0.83亿元进行全球营销网络建设,在华沙、巴塞罗那、圣保罗、黑尔本、昆士兰等地新建多个营销网点以完善境外营销网络体系,扩大境外营销网络覆盖范围,提高服务质量及运营效率,有助于公司进一步拓展境外市场,提高市场份额。





受益于海外市场公司微逆品出货稳增长。受欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场发展较早以及对直流高压风险的强制性规定等因素的影响,加上公司微型逆变器的应用市场主要在境外区域,公司境外营收占比始终在95%以上,公司微型逆变器出货稳步增长,2021年出货达41.88万台,同比增长29.5%,出货量约461MW,处于行业第三,国内厂商中出货量仅次于禾迈。

3.3.欧美主要市场奠定高售价基础,成本有望随新品及规模起量降低
YC-600与QS1贡献主要营收,公司毛利率稳步提升。分型号来看,三相系统YC-1000毛利率较高,单相双体YC-500毛利率较低,到2021H1已基本停止出货,逐渐被升级版单相双体YC-600所取代,YC-600与单相四体QS1毛利率也相对较高,随着两种型号产品出货占比的提升,公司微逆毛利率逐步提升,2021年毛利率达36.87%。


欧美为公司最主要出货市场,更易接受高售价。从客户结构以及境外营收分区域占比看,欧洲及美洲为公司最主要出货市场,二者合计占比始终超90%,2021H1合计占比约95%。欧美同样是微逆的主要市场,欧美相比其他市场,政策较为成熟,用户付费习惯良好,对价格接受度更高。得益于欧美市场的高价格接受度,2021年公司微逆产品单瓦售价约1.11元/W,较高于国内同业厂商禾迈以及德业的单瓦售价。

成本有望随新品推出及规模起量而降低,轻资产模式规模优势明显,国产有望加速出海替代。从成本角度看,2021年公司单瓦成本为0.70元/W,较高于国内厂商禾迈以及德业。部分原因在于公司委外加工环节多于禾迈,代工费增加了部分成本,同时禾迈积极寻找原材料国产替代,也降低了一定的成本,远低于微逆龙头Enphase,随着公司一拖八等新品的推出叠加规模起量,公司采用委外代工的轻资产模式,可以快速适应市场高增需求且规模优势更加明显,公司成本有望继续下行,国产厂商有望出海加速替代。


3.4.重视技术研发,不断加大投入

研发人员占比近半,不断加大研发投入。公司是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一,并在此基础上不断推陈出新,相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微型逆变器以及全球首款单相四体微型逆变器,并于2019 年底成为全球第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器的厂商。公司始终重视相关技术的研发,截止2021年底,公司研发人员87人,占总人数比例为48.6%,为公司技术与产品研发奠定坚实的人才基础,公司参与制定13项国家、行业或团体标准。同时公司不断加大研发投入,2021年、2022年一季度公司研发费用分别为3117.3万元、1188.7万元,同增22.6%、74.7%。

公司技术专利丰富,上市募资建立研发中心。截止2021年底,公司拥有专利116项,其中发明专利66项目(4项取得美国PCT专利)、实用新型专利32项,外观设计专利18项,发明专利数目处于国内同业领先水平,此外公司还拥有19项为了进一步提升公司整体技术实力,公司拟上市募资2.72亿元用于研发中心建设,提升公司研发基础设施,先进的设备也有利于吸引研发人才。

4.关断器业务快速增长,拓宽产品矩阵布局储能领域

布局储能+关断器,三线并行成长性凸显。除主力微逆产品外,公司还先后布局关断器与储能领域,丰富公司产品矩阵,公司目标三线并行发展,在3-5年内实现50亿营收,公司成长性凸显。

4.1.智控关断器丰富用户选择,出货放量高增长

推出智控关断器,丰富用户组件级关断方案的选择。2019年底,公司推出采用子公司英达威芯研发的ASIC专用芯片面向美国市场符合Sunspec行业标准的智控关断器单体产品RSD-S。智控关断器的推出丰富了下游客户组件级关断的方案选择,与公司微逆形成互补的市场开发,有利于扩大公司业务规模。
产品迭代升级,出货持续高增。2020年公司继续推出双体智控关断器,可连接两块组件,两款产品一经推出广受市场欢迎,出货高速增长,2021年关断器整体出货64.41万台,同比增长149%。2022年6月10日公司宣布双体组件级关断器产品RSD-D与SMA逆变器完美匹配,并已列名SMA官网发布的关断器和SMA逆变器匹配文件。我们预计公司关断器产品出货将持续高增长。

4.2.布局储能领域,拓宽产品矩阵

国内外电化学储能市场高增速。光伏风电等新能源发电存在不稳定、间歇性等特征,配置储能可有效缓解相关问题,截止2021年底,中国电化学储能累计装机5.5GW,新增装机2.3GW,同比增加45.6%;全球电化学储能累计装机24.3GW,新增装机10GW,同比增加111.5%,国内外电化学储能装机高速增长。随着各国推动新能源的革命进程加快,对储能的需求也将随之加大,储能将持续保持高增长。

户用储能持续高速增长。截止2021年底,全球户用储能装机达1.9GW/4.4GMh,同比增长53%/56%,2014-2021年年均复合增速分别达49.5%/51.7%,户用储能持续保持较高增速,随着海外电价高涨,户用储能经济性进一步凸显,未来有望继续实现高增长。


积极开展储能研发布局,产品兼顾户用与工商业领域。公司积极推动储能领域的相关研发布局,研发产品有单相储能系统 ELS系列和三相储能系统ELT系列,均以交流耦合方式与并网逆变器系统组成微网系统,具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点,同时具备自发自用、备用电源等工作模式。与同业相比公司产品兼顾户用领域以及工商业领域,二者分别可以在单相电网和三相电网中做并离网应用,应用场景更加丰富。我们预计储能将快速成长为公司第二大业务,贡献重要业绩。

5. 盈利预测
关键假设:
1)考虑到分布式光伏市场快速增长,我们预计2024年全球分布式占比将提升至47%,全球微逆渗透率逐步提升至12%左右,昱能主要出货市场欧美区域高增长,我们预计2022-2024年公司出货分别为85、160、280万台。

2)公司较海外龙头企业成本优势明显,同时随着规模起量毛利率有望先行提升,我们预计公司2022-2024年毛利率将稳定在40%以上。



盈利预测与投资评级

我们预计公司2022-2024年营收为13.58/26.14/43.67亿元,归母净利润为3.60/7.47/12.49亿元,对应EPS为4.50/9.33/15.61元/股。考虑公司是微型逆变器领域细分赛道领先公司,产品性能优越,同时微逆市场快速增长,公司加速全球化营销布局进行出口替代,公司有望充分受益,对标海外美股公司,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价466.88元,首次覆盖给予“买入”评级。



风险提示

竞争加剧:国内厂商禾迈股份、德业股份等也均加速出海,为了争夺市场份额,竞争可能进一步加剧。
电网消纳问题限制:新能源消纳或受电网消纳的影响,虽然从度电成本来看新能源竞争力强劲,但总体装机增长受到行政上限制和干预。
海外市场拓展不及预期:光伏行业全球化趋势明显,而产业链基本都在国内,受海外各地地缘政治、经济等影响,海外销量增长存在不确定性,从而影响业内公司业绩。
新股股价易大幅波动:新股发行初期一段时间内股价易大幅波动。

昱能科技三大财务预测表



往期报告:
逆变器深度:
2022.06.18:
2022.01.10
2020.12.24
2020.10.27
2020.10.09:2020.09.14:行业专题:

2021.12.29:2021.12.02:2021.08.21:2021.07.08:2021.03.30:
团队介绍识别二维码,关注新兴产业汇,获得更多精彩文章!免责声明 本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所曾朵红团队设立,系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者,请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请取消关注本订阅号,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。
文章来自#赚美了#,一个专注赛道股投研的平台,www.zhuanmeile.com
免责声明:以上内容为本站由网络合法获得,版权归原撰写方所有,其观点不代表本站观点,亦不代表本站赞同其观点或证实其内容的真实性,如有侵权请联系客服处理。

有话要说

  



客服微信

分类栏目