比亚迪：混动DMI（75页）

摘要：


1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。2025年混动车型占比传统车型50%，市场空间广阔，在充电桩缺少和油价、锂矿价格高企的形式下，混动比纯电动和燃油车更有优势。公司从2008年开始研发混动，相关技术和规模优势明显，相比国内友商和丰田、本田，公司一直定位新能源，率先宣布停产燃油车，取得国内新能源汽车销量第一，并陆续上市汉DM-i/p、汉EV创世版以及规划有海豹、护卫舰07等多款高价值量车型，有望推动ASP中枢持续上行，扩展盈利空间。



2、超级混动供不应求。2022年公司新能源销量预计同比翻倍，规划产能目标超过300万辆/年。其中混动车型提车周期超过3个月，混动车的价格结合补贴，已经和同级别燃油车相似，加速性和节油比燃油车好很多，随着规模和技术降本，混动将来和燃油车价格相似。政策+市场+技术多维度推动下，混动市场迎来爆发，凭借先发优势、迭代成熟的技术优势，以及完善的产品布局，公司在插混市场取得绝对领先，有望进一步巩固公司龙头地位。



3、打造垂直供应链体系，自研自产自供核心技术。公司拥有比亚迪电子、比亚迪半导体，及弗迪动力、弗迪科技、弗迪电池等弗迪系公司，覆盖核心零部件的自研自产自销全部环节，打造了垂直供应链体系，能够更好地应对原材料价格上涨与疫情反复的困境，保障公司产销顺畅。



4、公司已经转型纯的新能源汽车，估值提升。公司相比国内燃油车为主的友商，估值对比特斯拉和蔚小理，相比特斯拉的布局，公司一直技术驱动，混动和刀片电池是公司强项，刀片电池的安全、续航里程、成本表现优异，更安全的磷酸铁锂体系也是公司一手推动，刀片电池+e3.0平台助力纯电车型销量再创新高，成为混动+纯动的国内新能源汽车龙头。


盈利预测及投资评级：

预计公司2022-2024年实现主营业务收入分别为3446亿元、4485亿元和5343亿元；归母净利润分别为69亿元、115亿元和156亿元，对应EPS分别为2.36元、3.95元和5.36元；给予公司“推荐”评级。


风险提示：
疫情持续反弹；缺芯缓解不及预期；新车型上市延期；原材料价格进一步上涨；新能源汽车行业销量不及预期风险；公司经营不及预期风险。