【东吴电新】锦浪科技：组串逆变器龙头、储能逆变器开始爆发
投资要点
欧洲光伏需求2022年翻倍增长，户用光伏和户用储能超市场预期。2022年以来欧洲能源价格大涨，能源紧张明显加剧，2022年5月18日欧盟委员会发布REpowerEU，计划2030年可再生能源占比提升至45%，光伏装机达600GW。截止2022年6月10日，欧洲动力煤现货价为336.8美元/吨，较2022年初增长124.5%，截止2022年6月21日TTF荷兰基准天然气期货价格为125.56欧元/MWh，较2022年年初增长56.1%，而电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨进推动欧洲居民电价大幅上涨，高电价使得欧洲光伏电站、户用光伏、户用储能收益率大涨，我们预计欧洲2022年光伏装机翻番增长至50-60GW，且持续高增可期，而户用光伏和户用储能市场因为灵活和项目周期短而迎来更快的爆发，我们预计户用光伏同增超120%，而欧洲户用储能同比增长超150%，未来复合增速有望持续超过100%。
美国市场快速恢复，巴西分布式抢装，分布式需求旺盛。2022年6月6日，拜登政府宣布对东南亚四国的光伏组件产品等实施未来24个月的关税豁免，我们预计2022年美国光伏装机快速恢复达30GW+，分布式光伏装机有望随之提升。2022年1月7日，巴西政府最新法案规定2023年后建成的分布式电站将缴纳电网税，我们预计巴西市场将在2022年内进行抢装，巴西分布式光伏装机有望达10GW+。整体海外市场光伏需求旺盛，国内需求很好，我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增50%，2023年全球光伏市场有望达340-350GW，同增40%+。
受益于分布式光伏爆发，组串龙头出货将持续高增。组串逆变器主要应用在分布式，锦浪科技在中小功率段排名第一，2021年分布式市占率达30%+，2019-2021年组串出货增速达50%-100%，欧洲、巴西均为公司主要出货市场，公司2022年开始重点布局美国市场，在欧洲、巴西分布式需求爆发下叠加美国光伏市场好转下锦浪表现将格外优异，我们预计2022年组串出货超110万台，同比增长60%+，未来有望保持持续高增长。
专注于储能逆变器，厚积薄发收获高成长。锦浪专注储能逆变器布局，产品丰富包括单相/三相、高压/低压，功率覆盖1-10KW。2019/2020/2021年储能逆变器出货分别0.22/0.50/3万台，2020/2021年出货同增100%+/500%，尤其是在2022年加快产能扩张，2022年底产能达90万台，在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发，2022年储能出货我们预计有望30万台，近10倍增长，超市场预期，2023年储能出货我们预计有望2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器，利润弹性更大。
盈利预测与投资评级：基于公司为组串逆变器龙头，储能逆变器业务爆发，业绩增长有望进一步提速，因此我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.1/21.9/33.3亿元（前值为10.5/16.5/23.2亿元），对应PE为62/34/22x，我们给予2023年50倍PE，对应目标价294.5元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期等
锦浪科技三大财务预测表
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欧洲光伏需求2022年翻倍增长，户用光伏和户用储能超市场预期。2022年以来欧洲能源价格大涨，能源紧张明显加剧，2022年5月18日欧盟委员会发布REpowerEU，计划2030年可再生能源占比提升至45%，光伏装机达600GW。截止2022年6月10日，欧洲动力煤现货价为336.8美元/吨，较2022年初增长124.5%，截止2022年6月21日TTF荷兰基准天然气期货价格为125.56欧元/MWh，较2022年年初增长56.1%，而电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨进推动欧洲居民电价大幅上涨，高电价使得欧洲光伏电站、户用光伏、户用储能收益率大涨，我们预计欧洲2022年光伏装机翻番增长至50-60GW，且持续高增可期，而户用光伏和户用储能市场因为灵活和项目周期短而迎来更快的爆发，我们预计户用光伏同增超120%，而欧洲户用储能同比增长超150%，未来复合增速有望持续超过100%。
美国市场快速恢复，巴西分布式抢装，分布式需求旺盛。2022年6月6日，拜登政府宣布对东南亚四国的光伏组件产品等实施未来24个月的关税豁免，我们预计2022年美国光伏装机快速恢复达30GW+，分布式光伏装机有望随之提升。2022年1月7日，巴西政府最新法案规定2023年后建成的分布式电站将缴纳电网税，我们预计巴西市场将在2022年内进行抢装，巴西分布式光伏装机有望达10GW+。整体海外市场光伏需求旺盛，国内需求很好，我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增50%，2023年全球光伏市场有望达340-350GW，同增40%+。
受益于分布式光伏爆发，组串龙头出货将持续高增。组串逆变器主要应用在分布式，锦浪科技在中小功率段排名第一，2021年分布式市占率达30%+，2019-2021年组串出货增速达50%-100%，欧洲、巴西均为公司主要出货市场，公司2022年开始重点布局美国市场，在欧洲、巴西分布式需求爆发下叠加美国光伏市场好转下锦浪表现将格外优异，我们预计2022年组串出货超110万台，同比增长60%+，未来有望保持持续高增长。
专注于储能逆变器，厚积薄发收获高成长。锦浪专注储能逆变器布局，产品丰富包括单相/三相、高压/低压，功率覆盖1-10KW。2019/2020/2021年储能逆变器出货分别0.22/0.50/3万台，2020/2021年出货同增100%+/500%，尤其是在2022年加快产能扩张，2022年底产能达90万台，在组串与储能的渠道客户高度重合下，随欧洲户储爆发，2022年储能出货我们预计有望30万台，近10倍增长，超市场预期，2023年储能出货我们预计有望2-3倍增长，占比有望超过组串逆变器，此外储能逆变器价值量为组串逆变器1.5-2倍，盈利能力优于并网逆变器，利润弹性更大。
盈利预测与投资评级：基于公司为组串逆变器龙头，储能逆变器业务爆发，业绩增长有望进一步提速，因此我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.1/21.9/33.3亿元（前值为10.5/16.5/23.2亿元），对应PE为62/34/22x，我们给予2023年50倍PE，对应目标价294.5元，维持“买入”评级。
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