【东吴电新】亿纬锂能公告点评：大股东90亿全额认购定增，产能扩张加速迎接需求爆发

盈利预测与估值


投资要点事件：1）公司拟定增募资90亿元，由亿纬控股、实控人刘金城/骆锦红全额认购，初始发行价格为63.11元/股，发行数量为1.4亿股。其中34亿用于20gwh大圆柱电池、26亿用于16gwh铁锂乘用车项目，30亿补充流动资金。2）公司拟投资30亿于云南曲靖扩产10gwh动力储能电池项目。3）拟投资30亿，于武汉建设储能总部及储能技术研究院项目。

公司定增保障产能加速推进，实控人全额认购彰显公司管理层信心。公司现有产能规划近300gwh，固定资产投资支出较大，定增募资有助于增强公司资金实力，支撑公司产能快速扩产，并且将公司资产负债率控制在50%左右，支持公司稳定发展。同时实控人以自有/自筹资金全额认购，锁定36个月，充分彰显管理层对公司发展的信心。

产能布局再加码，22-23年连续翻番以上增长。此次新增云南曲靖10gwh产能，预计24年投产。此前已公告荆门153gwh、云南玉溪10gwh、成都50gwh、惠州已建成10gwh软包、与SK合资20gwh、与林洋合资10gwh，合计产能规划近300gwh。22年底公司产能可近100gwh，23年底公司产能有望超过200gwh，且产能均有客户意向订单锁定。我们预计公司22年出货量26~28gwh，23年翻番以上至60gwh，24年超100gwh。

Q2电池涨价顺利，叠加碳酸锂自供比例提升，盈利拐点明确。Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct；Q2金属联动定价，传导大部分成本压力，预计Q2电池毛利率有望恢复15%+，软包电池净利率提升至5%+、铁锂盈亏平衡。2H22一体化供应链产能释放，其中控股子公司金海锂业产能规划3万吨，其中1万吨产能预计22Q4投产，23年爬坡完成，带动碳酸锂自供比例提升，23年动力电池有望迎来拐点；且2H22中游材料合资产能陆续释放，进一步降本。

盈利预测与投资评级：考虑产能建设加速，我们上修2022-2024归母净利润至32/60/90亿元（原预期31/54/76亿元），同比增长11%/88%/50%，考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年40倍PE，对应目标价127元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

正文

事件：1）拟定增募资90亿元，由亿纬控股、实控人刘金城/骆锦红全额认购，初始发行价格为63.11元/股，发行数量为1.4亿股。其中34亿用于20gwh大圆柱电池、26亿用于16gwh铁锂乘用车项目，30亿补充流动资金。2）拟投资30亿元于云南曲靖扩产10gwh动力储能电池项目，建设周期不超过18个月；3）拟于武汉东湖新技术开发区管委会建设建设亿纬锂能储能总部及储能技术研究院。

公司定增保障产能加速推进，实控人认购彰显公司管理层信心。公司本次拟定增募资90亿元，用于投资20gwh46系大圆柱产能、16GWh方形磷酸铁锂产能及补充流动资金等，由于公司现有产能规划近300gwh，固定资产投资支出较大，定增募资有助于增强公司资金实力，支撑公司加速扩产，并且将公司资产负债率控制在50%左右，支持公司稳定发展。同时，本次定增亿纬控股认购30亿元，实控人及董事长刘金成认购20亿元，实控人骆锦红认购40亿元，初始发行价格为63.11元/股（6月7日收盘价的70%，不低于定价基准日前20个交易日发行人股票交易均价的80%），资金来源为自有资金或自筹资金。本次定增限售期36个月，且认购方承诺自本承诺函出具日起至上市公司本次发行完成后六个月内不会以任何方式减持直接或间接持有的上市公司股票，充分彰显管理层信心，且由于本次扩产需满足较为紧迫的客户交付需求，控股股东及实控人认购将最大可能地加快定增进度，有助于公司扩产产能尽快落地，有利于公司长期发展。





产能布局再加码，远期产能规划近290gwh。公司公告拟投资30亿元建设云南曲靖10gwh动力储能电池项目，投资建设期18个月，我们预计将于2024年投产落地，扩产节奏加速。公司此前公告荆门153gwh产业园项目、云南玉溪规划10gwh、成都规划50gwh、惠州已建成10gwh软包、与SK合资20gwh、与林洋合资10gwh，合计产能规划近290gwh，产能规划庞大。此外，此次定增涉及方形铁锂16gwh项目、20gwh大圆柱项目预计将于22-23年加速落地，我们预计2022年底公司动力储能产能有望近100gwh（铁锂70gwh，三元软包10gwh，三元方形10gwh+，大圆柱7gwh），2023年底公司动力储能产能有望超过200gwh，产能加速落地。此外，公司拟投资30亿元建设亿纬锂能储能总部及储能技术研究院项目，储能总部负责亿纬锂能储能业务的整体管理，下辖各区域业务公司，作为全国储能业务的营收结算主体，持有并管理相关知识产权，进一步完善公司在储能业务领域的布局。



Q2电池涨价顺利，盈利拐点明确，叠加碳酸锂自供比例提升，23年有望迎来拐点。由于碳酸锂、镍等原材料Q1价格暴涨，公司电池涨价相对滞后，盈利承压，我们预计Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct。22Q1公司电池价格陆续调涨，Q2预计将传导大部分的成本上涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复，预计铁锂电池Q2达到盈亏平衡，软包电池净利率提升至5%+。考虑2H22一体化供应链产能释放，其中控股子公司金海锂业产能规划3万吨，其中1万吨产能预计22Q4投产，23年爬坡完成，带动碳酸锂自供比例提升，23年动力电池有望迎来拐点。随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh（三元10gwh，铁锂16-20gwh，其中储能预计7-10gwh，动力电池中乘用车客户开始起量），继续翻番以上增长。23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，我们预计公司出货量有望进一步翻番以上增长，贡献55gwh+出货量。





盈利预测与投资评级：考虑产能建设加速，我们上修2022-2024归母净利润至32/60/90亿元（原预期31/54/76亿元），同比增长11%/88%/50%，考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予23年40倍PE，对应目标价127元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

亿纬锂能三大财务预测表

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