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#研究报告#【东吴电新】中伟股份:定增镍冶炼纵向一体化,横向磷铁打开市场空间

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-06-14 22:21:48

盈利预测与估值投资要点事件:公司拟定增募集66.8亿元(发行不超过0.6亿股),用于6万吨红土镍矿冶炼项目、8万吨硫酸镍项目、8万吨高冰镍项目,以及贵州20万吨磷酸铁项目,及补充流动资金。镍冶炼中后端产能布局,原材料来源更加灵活,硫酸镍自供加速提升。本次定增拟投资42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目,建设6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有6万吨产能规划,我们预计2022年Q3逐步建成投产,二期4万吨于2023年Q1投产,23年将具备6万吨镍冶炼产能(权益4.2万吨)。公司

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盈利预测与估值


投资要点
事件:公司拟定增募集66.8亿元(发行不超过0.6亿股),用于6万吨红土镍矿冶炼项目、8万吨硫酸镍项目、8万吨高冰镍项目,以及贵州20万吨磷酸铁项目,及补充流动资金。
镍冶炼中后端产能布局,原材料来源更加灵活,硫酸镍自供加速提升。本次定增拟投资42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目,建设6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线。项目原有6万吨产能规划,我们预计2022年Q3逐步建成投产,二期4万吨于2023年Q1投产,23年将具备6万吨镍冶炼产能(权益4.2万吨)。公司现有总规划18万吨,可保证37.5万吨+前驱体需求,有效降低公司综合生产成本,提高产品盈利能力,增强公司竞争优势。

横向拓展磷酸铁,实现一体化协同布局。公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目,本次定增拟建设20万吨磷酸铁项目,一期有望于24年投产,我们公司预计年均营业收入为38亿元,年均税后利润为5.4亿元,对应单价为2.1万元/吨(含税),单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外,公司后端镍冶炼产能中具有铁元素,可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产,横向一体化协同效应明显,构建磷酸铁成本优势

硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。我们预计2Q22出货环比增10%+,全年出货25-30万吨,同增60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响,22Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右,因2022年Q1液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右。但随着Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望提升至30%左右,对应成本降低500-1000元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,全年公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复。

盈利预测与投资评级:我们上调公司2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元(原预期18.00/33.51/45.47亿元),同比增长92%/96%/34%,给予2022年55xPE,目标价162.3元,维持“买入”评级。

‍风险提示:‍电动车销量不及预期,原材料价格波动。

正文
事件:公司拟定增募集66.8亿元(发行不超过0.6亿股),用于6万吨红土镍矿冶炼项目、8万吨硫酸镍项目、8万吨高冰镍项目,以及贵州20万吨磷酸铁项目,及补充流动资金。


6万吨镍冶炼前端项目投产加速,公司在保守镍价测算下预计贡献15.8亿利润,弹性大。本次定增拟投资42.3亿元建设印尼红土镍矿冶炼年产6万金吨高冰镍项目,建设6条镍矿—低冰镍—高冰镍生产线、生产厂房及配套设施等。本次镍冶炼项目为原有6万吨产能规划,其中一期2万吨项目进展顺利,公司预计2022年Q3逐步建成投产,且二期项目同步展开,我们预计二期4万吨于2023年Q1投产,2023年将具备6万吨镍冶炼产能(权益4.2万吨)。本项目达产后,公司预计年均营业收入为 66.25亿元,年均税后利润为15.8亿元,对应镍价假设为1.7万美元/金吨(不含税),单吨盈利为0.4万美元/金吨,考虑10%左右费用率,对应单吨成本预计达1.1万美元/金吨,符合市场预期。当前LME镍价为2.7万美金/金吨(不含税),假设高冰镍折扣70%-80%,我们测算对应高冰镍售价2万美元/金吨左右,公司可研假设相对保守,对应15.8亿净利贡献,若镍价持续维持高位,对应利润弹性大。公司此前新增12万吨镍冶炼产能布局,现有总规划18万吨,可保证37.5万吨+前驱体需求,将在保障公司主要原材料的供应安全的同时,有效降低综合生产成本,提高产品盈利能力,增强公司竞争优势。


加大境内镍冶炼中后端产能布局,原材料来源更加灵活,硫酸镍自供加速提升。公司本次定增加码中后段冶炼,新增8万吨低冰镍-硫酸镍、8万吨低冰镍-高冰镍产线布局,其中贵州西部基地新增年产8万金吨硫酸镍项目,建设期为18个月,公司预计年均营业收入为95亿元,年均税后利润为4.2万元,该假设条件下,我们测算对应镍价1.8万美元/金吨左右(不含税),在当前价格成本假设条件下,量产后预计对前驱体利润增厚2000-3000元/吨左右。此前公司在国内已有MHP/高冰镍——硫酸镍产能布局,本次扩产进一步将原材料来源扩充至低冰镍,来源更加灵活,我们预计将于2023-2024年陆续贡献产能,推动硫酸镍自供比例快速提升。



硫酸镍自供比例提升驱动盈利逐季恢复,公司全年量利齐升。我们预计2022年Q2出货环比增10%+,随着新增产能释放,全年我们预计出货25-30万吨,同增60%;盈利方面,受液碱成本上涨影响,22Q1单吨扣非净利润约0.41万元/吨左右,因2022年Q1液碱价格处于高位,我们预计减少公司单吨扣非净利润0.2万元/吨左右。目前液碱价格仍处于高位,但2022年Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产,硫酸镍自供比例有望从20%左右提升至30%左右,对应成本降低500-1000元/吨左右,有望有效对冲部分成本上涨,带动Q2单吨利润环比提升5000元/吨左右,全年看,公司硫酸镍自供比例有望一路提升至35%-40%,将进一步驱动公司盈利逐渐恢复,我们预计全年公司单吨净利有望提升至0.6万元/吨,同比增长35%,公司全年量利齐升。
横向拓展磷酸铁,实现一体化协同布局。公司此前在规划贵阳磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目,本次定增拟建设20万吨磷酸铁项目,建设周期30个月,一期有望于24年投产,此外,公司预计年均营业收入为38亿元,年均税后利润为5.4亿元,对应单价为2.1万元/吨(含税),单吨盈利假设为0.27万元/吨。此外,公司后端镍冶炼产能中具有铁元素,可制成硫酸亚铁用于磷酸铁生产,横向一体化协同效应明显,构建磷酸铁成本优势。


盈利预测与投资评级

我们上调公司2022-2024年归母净利润至18.00/35.33/47.28亿元(原预期18.00/33.51/45.47亿元),同比增长92%/96%/34%,给予2022年55xPE,目标价162.3元,维持“买入”评级。
风险提示

电动车销量不及预期,原材料价格波动。
中伟股份三大财务预测表



         
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