#研究报告#【光大证券】电动车销量多级开花，锂电板块将迎来持续反攻
5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场有声音认为会对新能源车需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对于新能源车型的支持力度更大。
（1）北京调高新能源车型指标10000个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。
对燃油车的支持目的是为了防止车市下滑拖累经济，刺激政策在股价中更多体现的是强弹性；而对于新能源车，一方面需求在疫情中显示出了极强的韧性，另一方面我们也看到了国家逆周期调节的决心，以及对新能源车的坚定支持，5月底以来新能源车板块的强势走势也反映了：无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复信心。我们认为后续随着实际排产和销量数据的不断验证，新能源车产业链将迎来大反攻！
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（1）北京调高新能源车型指标10000个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。
对燃油车的支持目的是为了防止车市下滑拖累经济，刺激政策在股价中更多体现的是强弹性；而对于新能源车，一方面需求在疫情中显示出了极强的韧性，另一方面我们也看到了国家逆周期调节的决心，以及对新能源车的坚定支持，5月底以来新能源车板块的强势走势也反映了：无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复信心。我们认为后续随着实际排产和销量数据的不断验证，新能源车产业链将迎来大反攻！
5月底以来，国家大力减免燃油车购置税，市场有声音认为会对新能源车需求形成压制，但是我们统计各地鼓励政策后看到，地补对于新能源车型的支持力度更大。
（1）北京调高新能源车型指标10000个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。
对燃油车的支持目的是为了防止车市下滑拖累经济，刺激政策在股价中更多体现的是强弹性；而对于新能源车，一方面需求在疫情中显示出了极强的韧性，另一方面我们也看到了国家逆周期调节的决心，以及对新能源车的坚定支持，5月底以来新能源车板块的强势走势也反映了：无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复信心。我们认为后续随着实际排产和销量数据的不断验证，新能源车产业链将迎来大反攻！
需求端：
国内：五月需求整体反攻，除比亚迪特斯拉尚未公布数据，理想，哪吒，零跑，广汽埃安等新能源车整体销量恢复到3月水平，同比翻倍增长，小鹏，蔚来销量也恢复到3月的70%，小鹏同比翻倍增长。
产业链上了解下来，目前头部车企新增订单恢复到涨价前状态，仍然是供给追赶需求状态。除蔚小理以外的新势力增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者带来机会。
资料来源：各公司公众号
欧洲：主要国家中新能源乘用车5月销量，法国2.7万辆，同+9%/环+16%，渗透率21%；瑞典1.3万辆，同+32%/环+18%，渗透率47%；西班牙0.7万辆，同+10%/环+10%，渗透率7%；意大利1.2万
辆，同-7%/环+39%，渗透率10%。德国/英国/瑞士/美国数据尚未公布。
表：5月海外主要国家新能源乘用车销量
综合来讲，新能源车Q3，Q4迎来传统销售旺季，需求并未随着疫情而消失，只是推迟而已，随着复工复产以及下半年生产加速进行，我们维持2022年国内550W的销量预测，全球约1000W的销量预测，
带动上游各环节销量增加；2023年，我们认为，虽然政策补贴存在一定不确定性，但新车型的推出及消费观念的确立，依然有望使新能源车市场实现35%左右的增长。
比亚迪CTB，零跑CTC等新技术率先应用打造爆款车型，为新能源市场进一步带来吸引力。我们认为虽然两者在材料层面带来的变化不大，但是对包括百公里电耗
降低，风阻减小在内的整车竞争力的提升有额外的帮助，进一步打造车企竞争壁垒。
供给端：
（1）Q2价格传导助力电池厂盈利环比修复。龙头电池厂Q1谈判结束，Q2顺价使得盈利获得修复。同时，6F等原材料价格下跌也能对冲其他环节原材料潜在的价格上涨难题，因此，我们认为电池厂的盈利修复将是确定性较强的事件。
图：电池厂盈利模型变化跟踪
资料来源：wind，光大证券研究所测算
（2）碳酸锂自供比例将对冲潜在上游涨价，拉开盈利差距。今年全年销量将形成旺季更旺的节奏，下游车企销量结构全面开花，或助推Q3、Q4碳酸锂价格进一步上涨。我们根据电芯成本模型测算，若碳
酸锂价格极限上涨至60万元/吨，NCM811和磷酸铁锂电芯成本或分别上涨11.3%、10.5%。
展望Q3、Q4电池厂在锂资源的布局逐步放量，将实现原料端成本优势。下一阶段碳酸锂自供比例将拉开盈利差距。我们测算碳酸锂自供比例对于降低电芯成本更敏感，当自供比例分别为20%、40%时，
电芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。
表：电池厂碳酸锂自供对成本、盈利的影响测算
资料来源：wind，光大证券研究所测算
我们测算今明两年电池厂权益自供比例分别为宁德15%/15%、国轩35%/57%、亿纬17%/48%，比亚迪、欣旺达也积极布局锂矿资源。
投资建议（22，23年PE，wind一致预期）
（1）电池环节：
a. 碳酸锂自供比例高：国轩高科（99X，50X）
b． Q2顺价，、更多定制纪要/音频添加微信start20160903叠加复工复产：宁德时代（40X，26X），亿纬锂能（48X，28X）
c． To C端顺价通畅：派能科技（53X，28X），鹏辉能源（36X，24X），蔚蓝锂芯（22X，14X）
（2）稳定盈利
a. 成本持续改善：恩捷股份（40X，28X），星源材质（41X，25X）
b. 顺价通畅：璞泰来（32X，22X），贝特瑞（22X，16X），杉杉股份（15X，12X），中科电气（26X，16X）。
c. 成本下行，低估值：科达利（30X，19X），震裕科技（29X，18X），嘉元科技（17X，10X）。
d. 随下游需求放量：德方纳米（28X，21X），容百科技（22X，15X），当升科技（25X，19X），
长远锂科（27X，19X）。
（3）新技术
a. 比亚迪dmi铝塑膜，半固态电池铝塑膜：紫江企业（19X，13X）
b. 硅碳负极添加剂：天奈科技（50X，29X）
c. 半固态/固态电池：宁德时代（40X，26X），国轩高科（99X，50X），孚能科技（N/A，20X），赣锋锂业（15X，12X）
（1）北京调高新能源车型指标10000个；（2）上海补贴新能源购置费用10000元；（3）其他省市单车补贴多在数千元到2.5w不等，且新能源车补贴额度普遍略高于燃油车。
对燃油车的支持目的是为了防止车市下滑拖累经济，刺激政策在股价中更多体现的是强弹性；而对于新能源车，一方面需求在疫情中显示出了极强的韧性，另一方面我们也看到了国家逆周期调节的决心，以及对新能源车的坚定支持，5月底以来新能源车板块的强势走势也反映了：无论从政策端还是实际数据端，市场都对新能源车产业链逐步恢复信心。我们认为后续随着实际排产和销量数据的不断验证，新能源车产业链将迎来大反攻！
需求端：
国内：五月需求整体反攻，除比亚迪特斯拉尚未公布数据，理想，哪吒，零跑，广汽埃安等新能源车整体销量恢复到3月水平，同比翻倍增长，小鹏，蔚来销量也恢复到3月的70%，小鹏同比翻倍增长。
产业链上了解下来，目前头部车企新增订单恢复到涨价前状态，仍然是供给追赶需求状态。除蔚小理以外的新势力增速可喜，新能源车整体需求向上为不同价位细分市场的新入者带来机会。
资料来源：各公司公众号
欧洲：主要国家中新能源乘用车5月销量，法国2.7万辆，同+9%/环+16%，渗透率21%；瑞典1.3万辆，同+32%/环+18%，渗透率47%；西班牙0.7万辆，同+10%/环+10%，渗透率7%；意大利1.2万
辆，同-7%/环+39%，渗透率10%。德国/英国/瑞士/美国数据尚未公布。
表：5月海外主要国家新能源乘用车销量
综合来讲，新能源车Q3，Q4迎来传统销售旺季，需求并未随着疫情而消失，只是推迟而已，随着复工复产以及下半年生产加速进行，我们维持2022年国内550W的销量预测，全球约1000W的销量预测，
带动上游各环节销量增加；2023年，我们认为，虽然政策补贴存在一定不确定性，但新车型的推出及消费观念的确立，依然有望使新能源车市场实现35%左右的增长。
比亚迪CTB，零跑CTC等新技术率先应用打造爆款车型，为新能源市场进一步带来吸引力。我们认为虽然两者在材料层面带来的变化不大，但是对包括百公里电耗
降低，风阻减小在内的整车竞争力的提升有额外的帮助，进一步打造车企竞争壁垒。
供给端：
（1）Q2价格传导助力电池厂盈利环比修复。龙头电池厂Q1谈判结束，Q2顺价使得盈利获得修复。同时，6F等原材料价格下跌也能对冲其他环节原材料潜在的价格上涨难题，因此，我们认为电池厂的盈利修复将是确定性较强的事件。
图：电池厂盈利模型变化跟踪
资料来源：wind，光大证券研究所测算
（2）碳酸锂自供比例将对冲潜在上游涨价，拉开盈利差距。今年全年销量将形成旺季更旺的节奏，下游车企销量结构全面开花，或助推Q3、Q4碳酸锂价格进一步上涨。我们根据电芯成本模型测算，若碳
酸锂价格极限上涨至60万元/吨，NCM811和磷酸铁锂电芯成本或分别上涨11.3%、10.5%。
展望Q3、Q4电池厂在锂资源的布局逐步放量，将实现原料端成本优势。下一阶段碳酸锂自供比例将拉开盈利差距。我们测算碳酸锂自供比例对于降低电芯成本更敏感，当自供比例分别为20%、40%时，
电芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。
表：电池厂碳酸锂自供对成本、盈利的影响测算
资料来源：wind，光大证券研究所测算
我们测算今明两年电池厂权益自供比例分别为宁德15%/15%、国轩35%/57%、亿纬17%/48%，比亚迪、欣旺达也积极布局锂矿资源。
投资建议（22，23年PE，wind一致预期）
（1）电池环节：
a. 碳酸锂自供比例高：国轩高科（99X，50X）
b． Q2顺价，、更多定制纪要/音频添加微信start20160903叠加复工复产：宁德时代（40X，26X），亿纬锂能（48X，28X）
c． To C端顺价通畅：派能科技（53X，28X），鹏辉能源（36X，24X），蔚蓝锂芯（22X，14X）
（2）稳定盈利
a. 成本持续改善：恩捷股份（40X，28X），星源材质（41X，25X）
b. 顺价通畅：璞泰来（32X，22X），贝特瑞（22X，16X），杉杉股份（15X，12X），中科电气（26X，16X）。
c. 成本下行，低估值：科达利（30X，19X），震裕科技（29X，18X），嘉元科技（17X，10X）。
d. 随下游需求放量：德方纳米（28X，21X），容百科技（22X，15X），当升科技（25X，19X），
长远锂科（27X，19X）。
（3）新技术
a. 比亚迪dmi铝塑膜，半固态电池铝塑膜：紫江企业（19X，13X）
b. 硅碳负极添加剂：天奈科技（50X，29X）
c. 半固态/固态电池：宁德时代（40X，26X），国轩高科（99X，50X），孚能科技（N/A，20X），赣锋锂业（15X，12X）
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